Verlässliche Falken – zumindest besser als Tauben, die einfach totstellen
Die US-Notenbank (Fed) hat eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte einstimmig beschlossen. Das ist seit Juli 2023 das erste Mal, und nach drei aufeinanderfolgenden Zinssenkungen im Jahr 2025 kommt es nun zur Richtungsumkehr. Die Wahrscheinlichkeit vor der Sitzung lag bereits bei über 90 – exakt wie bei der „Gerüchteküche“: „Bis Jahresende kommt noch eine weitere Erhöhung.“
Gestern hatte ich den Kern der Analyse-Logik von JP zusammengefasst: Wenn eine Zinserhöhung bereits eingepreist ist, belohnt der Markt „glaubwürdige Falken mit Maß“ und bestraft zwei Extreme. Eines ist ein übermäßig taubenhaftes Verhalten: Man sagt zwar, man werde handeln, wenn die Inflation nicht das Ziel erreicht – dann stellt man sich tot und erhöht nicht. Das schadet der Glaubwürdigkeit. Die langfristigen Renditeaufschläge steigen wegen der Inflationsprämie, und für US-Aktien ist das eher negativ.
Das andere Extrem ist ein endloser Falken-Kurs: Man zeichnet den Pfad so, als müsse noch deutlich mehr und vor allem anhaltend stark nach oben gegangen werden – erst dadurch würden Wachstumswerte mit langer Duration in einer echten Bewertungskrise stecken. In der Mitte liegt der „gute Falke“: Man erhöht ein Stück, und man holt gleichzeitig die im vergangenen Jahr zugesagten Zinssenkungen teilweise wieder zurück. Dann könnte der Rentenmarkt sogar den Eindruck bekommen, dass die Fed es ernst meint. Die langfristige Inflationsprämie sinkt womöglich, und riskante Assets müssen sich nicht zwangsläufig komplett verabschieden.
Betrachtet man die Ergebnisse: Im Punktdiagramm sehen die meisten weiterhin vor, dass innerhalb des Jahres noch einmal erhöht wird; im nächsten Jahr ungefähr seitwärts. Im Vergleich zu zuvor, als der Markt den kompletten Zyklus auf drei bis vier Erhöhungen festlegte, ist das deutlich weniger pessimistisch. Warsh betonte dabei den Trend statt der Entwicklung im einzelnen Monat der CPI-Daten. Außerdem rechnet er Ölpreise und Geopolitik in die Anti-Inflations-Erzählung ein – eher falkehaft, aber ohne sofort den extremen Pfad zu zeichnen: „Noch dreimal erhöhen“. Das kommt näher an „Falken mit Maß“ heran, nicht an „schlechte Falken“.
Dass Aktien und Krypto nicht eingebrochen sind, zeigt, dass diese 25bp im Großen und Ganzen bereits im Preis steckten. Der wirklich entscheidende Teil der Bewertung liegt darin, ob die zweite Zinserhöhung innerhalb des Jahres tatsächlich umgesetzt wird und ob die langfristige Inflationsprämie langsam weiter nachgeben kann. Capex für KI bleibt weiterhin die Hauptstory: Zinserhöhungen sind zwar ein Gegenwind, aber es sind noch keine klaren Signale erkennbar, dass man in eine lange Phase brutaler Zinserhöhungen gerät.
Die US-Notenbank (Fed) hat eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte einstimmig beschlossen. Das ist seit Juli 2023 das erste Mal, und nach drei aufeinanderfolgenden Zinssenkungen im Jahr 2025 kommt es nun zur Richtungsumkehr. Die Wahrscheinlichkeit vor der Sitzung lag bereits bei über 90 – exakt wie bei der „Gerüchteküche“: „Bis Jahresende kommt noch eine weitere Erhöhung.“
Gestern hatte ich den Kern der Analyse-Logik von JP zusammengefasst: Wenn eine Zinserhöhung bereits eingepreist ist, belohnt der Markt „glaubwürdige Falken mit Maß“ und bestraft zwei Extreme. Eines ist ein übermäßig taubenhaftes Verhalten: Man sagt zwar, man werde handeln, wenn die Inflation nicht das Ziel erreicht – dann stellt man sich tot und erhöht nicht. Das schadet der Glaubwürdigkeit. Die langfristigen Renditeaufschläge steigen wegen der Inflationsprämie, und für US-Aktien ist das eher negativ.
Das andere Extrem ist ein endloser Falken-Kurs: Man zeichnet den Pfad so, als müsse noch deutlich mehr und vor allem anhaltend stark nach oben gegangen werden – erst dadurch würden Wachstumswerte mit langer Duration in einer echten Bewertungskrise stecken. In der Mitte liegt der „gute Falke“: Man erhöht ein Stück, und man holt gleichzeitig die im vergangenen Jahr zugesagten Zinssenkungen teilweise wieder zurück. Dann könnte der Rentenmarkt sogar den Eindruck bekommen, dass die Fed es ernst meint. Die langfristige Inflationsprämie sinkt womöglich, und riskante Assets müssen sich nicht zwangsläufig komplett verabschieden.
Betrachtet man die Ergebnisse: Im Punktdiagramm sehen die meisten weiterhin vor, dass innerhalb des Jahres noch einmal erhöht wird; im nächsten Jahr ungefähr seitwärts. Im Vergleich zu zuvor, als der Markt den kompletten Zyklus auf drei bis vier Erhöhungen festlegte, ist das deutlich weniger pessimistisch. Warsh betonte dabei den Trend statt der Entwicklung im einzelnen Monat der CPI-Daten. Außerdem rechnet er Ölpreise und Geopolitik in die Anti-Inflations-Erzählung ein – eher falkehaft, aber ohne sofort den extremen Pfad zu zeichnen: „Noch dreimal erhöhen“. Das kommt näher an „Falken mit Maß“ heran, nicht an „schlechte Falken“.
Dass Aktien und Krypto nicht eingebrochen sind, zeigt, dass diese 25bp im Großen und Ganzen bereits im Preis steckten. Der wirklich entscheidende Teil der Bewertung liegt darin, ob die zweite Zinserhöhung innerhalb des Jahres tatsächlich umgesetzt wird und ob die langfristige Inflationsprämie langsam weiter nachgeben kann. Capex für KI bleibt weiterhin die Hauptstory: Zinserhöhungen sind zwar ein Gegenwind, aber es sind noch keine klaren Signale erkennbar, dass man in eine lange Phase brutaler Zinserhöhungen gerät.