Die Hyperliquid-Ökosystem-Plattform Entropy sicherte sich den höchsten Open-Interest-Wert im Anthropic-Pre-IPO-Markt.
Verfasser: Cooper Duschang
Übersetzung: Choper, Foresight News
Anthropic zählt zu den am meisten erwarteten IPO-Kandidaten im Jahr 2026, wobei die Markterwartungen davon ausgehen, dass die Bewertung die Marke von 2,1 Billionen USD überschreiten wird. In der Vergangenheit war es für Privatanleger nur schwer möglich, Einblicke in die Performance und Bewertung von Unternehmen vor dem Börsengang zu erhalten; nur qualifizierte Investoren und institutionelles Kapital hatten Zugang. Die meisten Anleger mussten darauf warten, dass das Unternehmen an der Börse notiert wird, um dann mit seinen Aktien zu handeln.
Da es sich bei dem Handel um einen Always-On-Futures-Kontrakt ohne Abwicklung des zugrunde liegenden Basiswerts handelt, muss die Börse keine Aktien von Anthropic halten, um den entsprechenden Handelsmarkt aufzubauen. Dadurch sind mehrere Börsen an den Start gegangen und haben Anthropic-Pre-IPO-Perpetual-Futures gelistet, sodass Trader auf die Bewertung von Anthropic setzen können. Derzeit bieten insgesamt 12 Börsen einen Markt für Anthropic-Pre-IPO-Kontrakte an, von denen 6 Plattformen ein Open Interest von mehr als 1 Mio. USD aufweisen. In diesem Artikel werden insbesondere die fünf Börsen mit dem höchsten Open Interest vorgestellt.
Obwohl insgesamt 12 Plattformen Märkte für den Handel vor dem Anthropic-Listing eingeführt haben, strömen Trader aktuell kontinuierlich zu nur einer Plattform: Entropy. Entropy ist die HIP-3-Ökosystembörse von Hyperliquid und hat am 19. August den Anthropic-Ewigen-Vertrag live geschaltet. Seit dem Start liegt das Handelsvolumen im Entropy-Anthropic-Markt in den Top 15 % der Hyperliquid-Plattformen; das zeigt das starke Interesse des Marktes am Anthropic-IPO.
Dieser Artikel zerlegt, wie der Markt für die ewigen Verträge vor dem Anthropic-Listing von Entropy mit anderen HIP-3-Buildern konkurriert, wie er die simulierte aggregierte Order-Book-Tiefe verbessert und wie er sich gegen Börsen richtet, die ein Low- oder Zero-Funding-Modell verwenden.
Entropy als HIP-3-Rise
Die HIP-3-Builder-Regeln von Hyperliquid: Für die kostenlose Live-Schaltung von drei ewigen Kontrakten müssen 500.000 HYPE-Token hinterlegt werden (ca. 40 Mio. USD). Wenn mehr Handelsmärkte hinzugefügt werden sollen, muss man an einer niederländischen Auktion teilnehmen; der Startpreis liegt bei 500 HYPE (ca. 40.000 USD). Unter den drei ersten gelisteten Märkten von Entropy ist auch der pre-IPO-ewige Vertrag von Anthropic enthalten.
Die 5 Börsen, die ewige Verträge vor dem Anthropic-IPO gelistet haben. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
Auch andere HIP-3-Anbieter haben bereits pre-IPO-Märkte eingeführt, um vor dem offiziellen Börsengang die Preisfindung für Unternehmen zu ermöglichen. Solche Börsen nutzen das interne Order Book, um pre-IPO-Assets zu bepreisen; Entropy setzt jedoch zusätzlich zur durch das Order Book erzeugten Preisbildung externe Marktdatenquellen als Bewertungsreferenz ein. Durch mehrere Preisinputs lässt sich im Vergleich zu Wettbewerbern voraussichtlich eine höhere Preisgenauigkeit erreichen, was Entropy hilft, unter den HIP-3-Anbietern mehr Marktanteile zu gewinnen.
Im Vergleich zu Entropy weisen die ewigen Verträge vor dem Anthropic-IPO Preisunterschiede auf. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
Zwischen verschiedenen Börsen existieren Preisunterschiede, die Möglichkeiten für Arbitrage über Plattformen hinweg schaffen. Solche pre-IPO-Assets weisen an sich bereits eine stark ausgeprägte spekulative Ausrichtung auf; es fehlen öffentlich zugängliche Bewertungsreferenzen, doch Trader können von den Preisabweichungen zwischen den Plattformen profitieren. Aktuell besteht zwischen der zentralisierten Börse und Entropy ein Preisunterschied von 2,47%.
Zeitspiel der HIP-3-Builder
Auf Hyperliquid neu eingeführte pre-IPO-Asset-Märkte bieten einen First-Mover-Vorteil: Man kann die anfängliche Marktnachfrage abgreifen, Handelsgebühren verdienen und die Kosten für den Markteintritt refinanzieren. Wenn der Markteintritt jedoch zu früh erfolgt und die Aufmerksamkeit nicht ausreicht, können geringe Handelsvolumina, höhere Slippage und steigende Funding-Sätze auftreten.
Zeitleiste der HIP-3-Märkte für die ewigen Verträge vor dem Anthropic-IPO. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
Entropy bestimmt den Preis für pre-IPO-Verträge von Anthropic ähnlich wie zentrale Börsen wie Binance, Bitget, Gate.io: Es verwendet eine Methode, die die implizite Gesamtkapitalisierung des Unternehmens als Grundlage nimmt. Diese Preislogik hält derzeit Trade.xyz und ähnliche HIP-3-Projekte vor der Tür: Trade.xyz bewertet nicht notierte Unternehmen anhand des erwarteten Preises pro Aktie. Solange Anthropic nicht die öffentlichen S1-Angebotsunterlagen einreicht und mehr Informationen zum Verkauf offenlegt, kann Trade.xyz vorerst nicht in den Markt eintreten. Auch OKX steht vor ähnlichen Problemen: Sein pre-IPO-Markt geht von einer Emissionsmenge von 10 Milliarden Aktien als Annahme aus und bewertet den Wert anhand eines Preises pro Aktie.
Entwicklung des Handelsvolumens der Anthropic-Ewigen-Kontrakte an fünf Börsen. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
Derzeit ist noch kein anderer HIP-3-Anbieter live gegangen, der Anthropic-eunige Verträge anbietet, sodass eine Fragmentierung der Liquidität vermieden wird. Obwohl Entropy erst mehr als zwei Monate später als Binance und Bitget gestartet ist, liegt sein Markt für Anthropic-eunige Verträge in den letzten zwei Wochen beim durchschnittlichen Tageshandelsvolumen auf Platz zwei (10,22 Mio. USD), beim offenen Interesse sogar auf Platz eins (30,63 Mio. USD).
Order-Book-Tiefe von Entropy und Slippage
Trader wählen Routenaufträge in Märkten mit der kleinsten Spanne, der besten Order-Book-Tiefe oder den niedrigsten Funding-Sätzen, um die Liquidität zu erhöhen und die Handelskosten zu senken. Die Simulationsergebnisse mit zusammengeführtem Order Book zeigen, dass Entropy nahe am Mittelpreis über ausreichende Liquidität verfügt.
Zusammengeführtes Order Book für die ewigen Verträge vor dem Anthropic-Listing. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
Vergleich der kombinierten durchschnittlichen Order-Book-Tiefe innerhalb von 72 Stunden: Im Bereich von 0,5 % ober- und unterhalb des Mittelpreises entspricht die Liquiditätsgröße von Entropy etwa 17 % der Summe von Binance, Gate.io und Bitget. Das von Hyperliquid dargestellte Order Book ist im Bereich von Mittelpreis ±1 % ausreichend liquide; die Geld-Brief-Spanne ist relativ dick, was den von Tradern beim Handeln von pre-IPO-Verträgen verursachten Preiseffekt reduziert.
Geld-Brief-Spanne der ewigen Verträge vor dem Anthropic-Listing. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
In den letzten zwei Wochen betrug die durchschnittliche Geld-Brief-Spanne von Entropy nur 1,5 Basispunkte; sie liegt damit auf dem gleichen Niveau wie die großen zentralisierten Börsen – und ist die kleinste Spanne unter allen Plattformen.
Der Funding-Satz bestimmt die Plattformwahl der Trader
Ewige Kontrakte verlassen sich auf Funding-Sätze, damit der Preis der ewigen Kontrakte nicht stark vom Spotpreis abweicht. Aber da Unternehmen noch nicht gelistet sind, gibt es keinen Spot. Wie erhebt die Börse also Funding-Sätze? Pre-IPO-Märkte, die von HIP-3-Buildern eingeführt werden, können Funding-Sätze auch ohne Spot-Benchmark berechnen. Der Funding-Satz von Entropy wird aus dem Ungleichgewicht zwischen dem Preis des ewigen Kontrakts und dem Preis des Oracles berechnet; der Oracle-Preis entsteht aus einer Kombination externer/privater Datenquellen und dem im Order Book endogenen Preis.
Funding-Satz der ewigen Verträge vor dem Anthropic-Listing. Datenquelle: Talos CM Market Data Pro
Hyperliquid setzt den Funding-Satz stündlich dynamisch zurück, Binance auf feste 0,005 % alle 8 Stunden; Bitget und Gate.io erheben nahezu keine Funding-Sätze. Jüngste Diskussionen zu Risiken in der KI-Branche haben dazu geführt, dass der Funding-Satz von Entropy stark ansteigt. Da Funding-Sätze bedeuten, dass Positionsinhaber die Kosten tragen müssen, werden Trader dazu veranlasst, die IPO-Bewertung von Anthropic rational zu bepreisen. Wenn sich die Bewertungs-Erwartungen jedoch stark volatil verhalten, steigen die Kosten für langfristige Haltungen; Trader wechseln dann zu Börsen mit niedrigeren Funding-Sätzen.
Zusammenfassung
Der pre-IPO-Handelsmarkt von Anthropic ist das neueste Beispiel für die Allgegenwarts-„Ewiger-Kontrakte“-Welle: Trader beginnen, die Bewertungen nicht gelisteter Unternehmen zu spekulieren. Dass Entropy schnell aufholt und das höchste offene Interesse erlangt, zeigt, dass Trader die Hyperliquid-Infrastruktur nutzen, um pre-IPO-eunige Verträge zu handeln, und nicht nur auf zentralisierte Börsen beschränkt bleiben.
Wenn die nachfolgenden öffentlich zugänglichen Angebotsunterlagen von Anthropic offengelegt werden, ist zu erwarten, dass weitere HIP-3-Anbieter in den Markt einsteigen, um die auf das Anthropic-IPO bezogenen Handelsvolumina zu umkämpfen. Mehr Markteinführungen werden die aktuelle Marktposition von Entropy herausfordern und zugleich zu einer Fragmentierung der Marktlientität führen.