„Sommer schwach, Herbst stabil“ in Midterm-Wahljahren: Regelmäßigkeiten, Mechanismen und Grenzen

1962 bis 2022 hat der S&P 500 insgesamt 16 Jahre mit US-amerikanischen Midterm-Wahlen durchlaufen. Nimmt man diese Stichprobe der vergangenen rund 60 Jahre in den Blick, zeigt sich ein klares, immer wiederkehrendes Merkmal: In Phasen, in denen die Unsicherheit vor den Wahlen ansteigt, fällt es dem Markt leichter, nach August in eine Phase der Seitwärtsbewegung und dann des Rückgangs überzugehen. In den Monaten September bis Oktober sinkt die Risikobereitschaft auf ein eher niedriges Niveau. Nachdem die Ergebnisse vorliegen und der politische Kurs klarer wird, setzt häufig gegen Jahresende bis zum Folgenden Jahr eine Erholung ein. Strenger gesagt handelt es sich dabei nicht um eine feste „Wahlgewinne-versus-Wahlverluste“-Regel nach dem Motto „Bei Wahlen geht es immer bergab“, sondern um ein saisonales Phänomen, bei dem die Wahrscheinlichkeit von Rücksetzern und die Stärke der Volatilität deutlich erhöht sind. In den meisten Jahren konzentrieren sich die Drawdowns auf etwa 10%; einzelne Jahre können – abhängig von Rezession, Zinserhöhungen oder externen Schocks – deutlich tiefer ausfallen.

Die dahinterliegenden Treiber sind nicht mysteriös. Erstens: Die mittelfristigen Wahlen bestimmen die Kontrolle über den Kongress; damit schwanken Staatsausgaben, Steuerpolitik, Regulierung und die Richtung von Subventionen. Unternehmen und Investoren neigen dazu, Investitionsausgaben und Preisentscheidungen aufzuschieben, wodurch Gewinnerwartungen im Sommer/Herbst gebündelt nach unten korrigiert werden. Zweitens: Nach August schwächt sich die Liquiditäts-Saisonalität ab; zudem überlagern sich institutionelles Rebalancing, Portfolio-Absicherungen und Take-Profit-Orders. Die Marktbeteiligung (Breite) verengt sich, der Index wird von nur wenigen Schwergewichten gestützt, und die Widerstandsfähigkeit gegen Rückgänge sinkt. Drittens: Die Volatilität steigt vor Ereignissen bereits von selbst an; CTA-, Risk-Parity- und Options-Hedge-Positionen verstärken die prozyklische Volatilität, sodass „Korrekturen“ oft schnell, emotional und mit schneller Erholung einhergehen. Viertens: Nach den Wahlen verschwindet der Abschlag für Unsicherheit; wenn sich zusätzlich die Inflation abschwächt und die Geldpolitik nicht mehr über die Erwartungen hinaus strafft, können sich Bewertung und Gewinne leicht synchron erholen – so entsteht ein „Wahl-After-Strong“-Muster, wie es die Historie kennt.

Doch die Nutzung dieser Regel erfordert Zurückhaltung. Die Stichprobe umfasst nur 16 Fälle, die statistische Aussagekraft ist begrenzt; jede Beobachtung ist zudem in einen größeren makroökonomischen Zyklus eingebettet. Wenn der Startpunkt bereits niedrig bewertet ist, das Marktrisiko vorab abgebaut wurde und sich Inflations- sowie Zinsentwicklungen rasch klären, kann die Korrektur nach August flach ausfallen oder sogar ganz ausbleiben. Umgekehrt, wenn sich eine Rezession bestätigt, sich die Kreditspreads ausweiten und die Gewinne breitflächig nach unten revidiert werden, wird die Verlustspanne die saisonale Durchschnittsabweichung übertreffen. Was es wirklich zu verfolgen gilt, ist nicht der Kalender an sich, sondern die Bestätigungssignale: Verschlechtert sich die Breite von Gewinnen/Verlusten? Weiten sich High-Yield-Anleihen und Kreditspreads aus? Dreht die Gewinnkorrekturbreite ins Negative? Steigen die realen Renditen und der US-Dollar gemeinsam? Ist die VIX-Terminkurvenstruktur invertiert? Wenn Korrekturen nur die Bewertung „töten“, aber weder Gewinne noch Kreditqualität und Liquidität beeinträchtigen, kommt das meist eher einer Chance nahe. Wenn dagegen Gewinne, Kredite und Liquidität gleichzeitig schlechter werden, sollte man das als Risikoereignis behandeln.

Für die Umsetzung gilt: Es wird empfohlen, das „Jahr der mittelfristigen Wahlen“ als Rahmen für das Risikomanagement zu betrachten – nicht als eine Anweisung zum Timing. Reduzieren Sie nach August den Leverage, vermeiden Sie das Jagen nach stark überfüllten Trades, und bewahren Sie Munition für ein Rebalancing auf. Nehmen Sie hochwertige Vermögenswerte mit Cashflow gestaffelt auf, statt in einem einzigen Schritt ein Bottom-Timing zu versuchen. Nach der Wahl muss nicht sofort auf 100% risikobehaftet aufgestockt werden: Beobachten Sie zunächst die Formulierungen der Politik, die Verknüpfung von Anleihen- und Aktienmarkt sowie die Wiederherstellung der Breite, und erhöhen Sie dann schrittweise das Risiko-Exposure. Die Geschichte liefert Wahrscheinlichkeiten und Taktung – keine Garantie. Jede Vorgehensweise, die saisonale Muster als deterministische Renditequelle behandelt, wird genau dann versagen, wenn man sie am dringendsten braucht.

Risikohinweis: Obenstehende Analysen basieren auf historischen Statistiken und Mechanismen des Marktes und stellen keine Anlageberatung dar; frühere Indexentwicklungen sagen keine zukünftigen Ergebnisse voraus. Bitte treffen Sie Ihre Entscheidungen unabhängig und berücksichtigen Sie Ihre eigene Risikotragfähigkeit.