Am August-CPI ist die Bombe geplatzt – und an der Wall Street kam es zu einer regelrechten „Report-Schlacht“
Kaum waren die US-Daten zum August-CPI in der Nacht veröffentlicht, haben Investmentbanken über Nacht ihre Prognosen geändert – das Ganze war ziemlich spektakulär. Insgesamt lag die CPI-Rate im Jahresvergleich bei 3,4% und im Monatsvergleich bei 0,4% – beides genau auf der Höhe der Erwartungen; aber der Kern-CPI stieg im Monatsvergleich auf 0,3% und damit über der Markterwartung von 0,2%. Nur diese 0,1 Prozentpunkte über den Erwartungen haben eine Reihe von Institutionen, die zuvor „dieses Jahr nichts ändern“ wollten, direkt in das Lager derjenigen gedrängt, die nun im September wieder erhöhen wollen.
Dabei ist das Interessante: Ob es im September zu einer Zinserhöhung kommt oder nicht, daran konnte man sich zumindest halbwegs einigen; wie es danach weitergeht, hat sofort für Streit gesorgt.
TD Securities: am aggressivsten – von „dieses Jahr bleibt alles unverändert“ zu „dreimal erhöhen“
Am stärksten umgeschwenkt ist TD. Zuvor hatten sie noch betont, dass die US-Notenbank (Fed) in der restlichen Zeit bis 2026 die Zinsen unverändert lassen werde. Nach dem CPI-Release wurde das Drehbuch für die Strategen im Team von Oscar Munoz jedoch angepasst: im September, Oktober und im Januar jeweils +25 Basispunkte – insgesamt drei Erhöhungen. Die Logik ist einfach: Für eine weitere spürbare Beruhigung der Inflation gibt es keine Anzeichen, also muss die Fed bereits im September aktiv werden. Außerdem gehen sie davon aus, dass die Punktdiagramme (Dot Plots) der September-Sitzung eher hawkisch ausfallen.
JPMorgan: im September und Dezember je einmal erhöhen, im Oktober eine Pause
Auch JPMorgan hat die Haltung „abwarten“ aufgegeben. Der neue Basis-Pfad der Chef-US-Volkswirte Michael Feroli sieht vor: September Erhöhung, Oktober Pause und Dezember erneut eine Erhöhung. Begründung: Der Kern-PCE liegt in diesem Jahr jeden Monat über 3% – die Annäherung an das 2%-Ziel verläuft zu langsam. Allerdings glauben sie nicht, dass es dann durchgehend weitergeht: Die Pause im Oktober dient dazu, die Übertragungseffekte der Zinserhöhungen auf die Wirtschaft zu beobachten. Und diese Runde Inflation sei eher durch Angebots-Schocks getrieben; deshalb werde sich der Zinserhöhungszyklus nicht bis 2027 hinziehen.
Mitsubishi UFJ: erst nach der Erhöhung im September stoppen, im Dezember erneut – Wahrscheinlichkeit etwa 60%
Auch Mitsubishi UFJ hat das „dieses Jahr bleibt alles unverändert“-Szenario zerrissen und setzt stattdessen auf eine Erhöhung um 25 Basispunkte im September und eine Pause im Oktober. Besonders ist, dass sie selbst einräumen, dass die Zinserhöhung möglicherweise „ein politischer Fehler“ sein könnte. Aber: Wenn der Markt bereits sehr stark auf eine Zinshandlung im September wettet, würde die Fed bei Nichtstun eher einen Kommunikationsunfall riskieren. Die Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung im Dezember beziffern sie auf 55% bis 60%. Nebenbei haben sie auch ihre Prognosen für die Renditen von US-Staatsanleihen über verschiedene Laufzeiten hinweg um 25 bis 50 Basispunkte nach oben korrigiert: Ende des Jahres liegt die 10-jährige Rendite bei 4,625% und die 30-jährige bei 5%.
Citigroup: im September einmal erhöhen und dann bis Juni nächsten Jahres auf der Bank liegen lassen, dann erst wieder senken
Das Citi-Szenario kommt am nächsten an eine „Einmal-Korrektur“ heran. Nach einer Erhöhung um 25 Basispunkte im September bleiben die Zinsen bis Juni 2027 unverändert, dann starten die Zinssenkungen – bis Ende des Jahres insgesamt drei Senkungen. Ihre Einschätzung: Der Kerninflationsanstieg im August über den Erwartungen – kombiniert mit der Rückfederung bei den Energiepreisen – hat „gerade genug“ geliefert, um die Fed auf die Konsenslinie für eine Zinserhöhung im September zu drücken; aber das bedeutet nicht, dass damit ein neuer Zyklus von Zinserhöhungen beginnt. Apropos: Auch Citi ist in den vergangenen sechs Monaten stark hin- und hergesprungen – zunächst glaubten sie, dass schwächere Beschäftigungsdaten dieses Jahr Zinssenkungen befeuern würden; als die Beschäftigungsdaten im August dann besser ausfielen, wurde die erste Zinssenkung auf 2027 verschoben. Und nun, da der CPI wieder anzieht, ist wieder das Stück „Zinserhöhung im September“ auf die Bühne zurückgekehrt.
Was heißt das also als Fazit?
Die Antwort ist klar: Es gibt nur einen Konsens – dass eine Zinserhöhung im September von einem „Risikoereignis“ zu einem Basisszenario übergeht. Der echte Streit liegt nicht mehr darin, ob im September erhöht wird, sondern darin, ob diese Aktion nur eine „einmalige Korrektur“ ist – oder der Startpunkt eines neuen Zinserhöhungszyklus.
Auch der Markt hat abgestimmt: Die Preisbildung für eine Zinserhöhung in der nächsten Woche liegt bereits bei rund 85%.
Für alle, die in Krypto investieren: Betrachte das nicht nur als Makro-„Klatsch“. Wenn die Zinserwartungen nach oben gezogen werden, muss die Erzählung von der sich verknappenden Liquidität neu aufgerollt werden – je länger hohe Zinsen anhalten, desto größer wird der Bewertungsdruck bei Risk Assets. Das Citi-Szenario ist für den Coin-Preis am freundlichsten, das von TD am ungünstigsten. Beim September-Treffen: Vor allem auf das Punktdiagramm achten.
Kaum waren die US-Daten zum August-CPI in der Nacht veröffentlicht, haben Investmentbanken über Nacht ihre Prognosen geändert – das Ganze war ziemlich spektakulär. Insgesamt lag die CPI-Rate im Jahresvergleich bei 3,4% und im Monatsvergleich bei 0,4% – beides genau auf der Höhe der Erwartungen; aber der Kern-CPI stieg im Monatsvergleich auf 0,3% und damit über der Markterwartung von 0,2%. Nur diese 0,1 Prozentpunkte über den Erwartungen haben eine Reihe von Institutionen, die zuvor „dieses Jahr nichts ändern“ wollten, direkt in das Lager derjenigen gedrängt, die nun im September wieder erhöhen wollen.
Dabei ist das Interessante: Ob es im September zu einer Zinserhöhung kommt oder nicht, daran konnte man sich zumindest halbwegs einigen; wie es danach weitergeht, hat sofort für Streit gesorgt.
TD Securities: am aggressivsten – von „dieses Jahr bleibt alles unverändert“ zu „dreimal erhöhen“
Am stärksten umgeschwenkt ist TD. Zuvor hatten sie noch betont, dass die US-Notenbank (Fed) in der restlichen Zeit bis 2026 die Zinsen unverändert lassen werde. Nach dem CPI-Release wurde das Drehbuch für die Strategen im Team von Oscar Munoz jedoch angepasst: im September, Oktober und im Januar jeweils +25 Basispunkte – insgesamt drei Erhöhungen. Die Logik ist einfach: Für eine weitere spürbare Beruhigung der Inflation gibt es keine Anzeichen, also muss die Fed bereits im September aktiv werden. Außerdem gehen sie davon aus, dass die Punktdiagramme (Dot Plots) der September-Sitzung eher hawkisch ausfallen.
JPMorgan: im September und Dezember je einmal erhöhen, im Oktober eine Pause
Auch JPMorgan hat die Haltung „abwarten“ aufgegeben. Der neue Basis-Pfad der Chef-US-Volkswirte Michael Feroli sieht vor: September Erhöhung, Oktober Pause und Dezember erneut eine Erhöhung. Begründung: Der Kern-PCE liegt in diesem Jahr jeden Monat über 3% – die Annäherung an das 2%-Ziel verläuft zu langsam. Allerdings glauben sie nicht, dass es dann durchgehend weitergeht: Die Pause im Oktober dient dazu, die Übertragungseffekte der Zinserhöhungen auf die Wirtschaft zu beobachten. Und diese Runde Inflation sei eher durch Angebots-Schocks getrieben; deshalb werde sich der Zinserhöhungszyklus nicht bis 2027 hinziehen.
Mitsubishi UFJ: erst nach der Erhöhung im September stoppen, im Dezember erneut – Wahrscheinlichkeit etwa 60%
Auch Mitsubishi UFJ hat das „dieses Jahr bleibt alles unverändert“-Szenario zerrissen und setzt stattdessen auf eine Erhöhung um 25 Basispunkte im September und eine Pause im Oktober. Besonders ist, dass sie selbst einräumen, dass die Zinserhöhung möglicherweise „ein politischer Fehler“ sein könnte. Aber: Wenn der Markt bereits sehr stark auf eine Zinshandlung im September wettet, würde die Fed bei Nichtstun eher einen Kommunikationsunfall riskieren. Die Wahrscheinlichkeit für eine weitere Zinserhöhung im Dezember beziffern sie auf 55% bis 60%. Nebenbei haben sie auch ihre Prognosen für die Renditen von US-Staatsanleihen über verschiedene Laufzeiten hinweg um 25 bis 50 Basispunkte nach oben korrigiert: Ende des Jahres liegt die 10-jährige Rendite bei 4,625% und die 30-jährige bei 5%.
Citigroup: im September einmal erhöhen und dann bis Juni nächsten Jahres auf der Bank liegen lassen, dann erst wieder senken
Das Citi-Szenario kommt am nächsten an eine „Einmal-Korrektur“ heran. Nach einer Erhöhung um 25 Basispunkte im September bleiben die Zinsen bis Juni 2027 unverändert, dann starten die Zinssenkungen – bis Ende des Jahres insgesamt drei Senkungen. Ihre Einschätzung: Der Kerninflationsanstieg im August über den Erwartungen – kombiniert mit der Rückfederung bei den Energiepreisen – hat „gerade genug“ geliefert, um die Fed auf die Konsenslinie für eine Zinserhöhung im September zu drücken; aber das bedeutet nicht, dass damit ein neuer Zyklus von Zinserhöhungen beginnt. Apropos: Auch Citi ist in den vergangenen sechs Monaten stark hin- und hergesprungen – zunächst glaubten sie, dass schwächere Beschäftigungsdaten dieses Jahr Zinssenkungen befeuern würden; als die Beschäftigungsdaten im August dann besser ausfielen, wurde die erste Zinssenkung auf 2027 verschoben. Und nun, da der CPI wieder anzieht, ist wieder das Stück „Zinserhöhung im September“ auf die Bühne zurückgekehrt.
Was heißt das also als Fazit?
Die Antwort ist klar: Es gibt nur einen Konsens – dass eine Zinserhöhung im September von einem „Risikoereignis“ zu einem Basisszenario übergeht. Der echte Streit liegt nicht mehr darin, ob im September erhöht wird, sondern darin, ob diese Aktion nur eine „einmalige Korrektur“ ist – oder der Startpunkt eines neuen Zinserhöhungszyklus.
Auch der Markt hat abgestimmt: Die Preisbildung für eine Zinserhöhung in der nächsten Woche liegt bereits bei rund 85%.
Für alle, die in Krypto investieren: Betrachte das nicht nur als Makro-„Klatsch“. Wenn die Zinserwartungen nach oben gezogen werden, muss die Erzählung von der sich verknappenden Liquidität neu aufgerollt werden – je länger hohe Zinsen anhalten, desto größer wird der Bewertungsdruck bei Risk Assets. Das Citi-Szenario ist für den Coin-Preis am freundlichsten, das von TD am ungünstigsten. Beim September-Treffen: Vor allem auf das Punktdiagramm achten.