Die Inflationsdaten, die den Markt im September dazu gebracht haben, Zinserhöhungen wieder einzupreisen, waren in großen Teilen Ihre Handynummer-Kalkulation.
Ich bin nicht ironisch. Der Kern des US-CPI ist im August um 0,29% gestiegen.
Mobile Telekommunikation und Hotellerie waren für 14 dieser 29 Basispunkte verantwortlich.
Der Rest der US-Wirtschaft zusammengezählt machte etwa 15 aus.
Zwei der lautesten Kategorien des Index haben die Hälfte der Arbeit ganz allein erledigt.
Im Supercore war es noch schlimmer. Ein Anstieg von 0,51% im Monat, wobei 29 Basispunkte allein aus der Telekommunikation kamen. Mehr als die Hälfte eines einzigen Postens.
In der Schlagzeile, die um 0,40% gestiegen ist, hat die Energie allein 15 Basispunkte geliefert. Fast 40% des Anstiegs.
Und hier hört das Gespräch auf, es gehe um Geldpolitik.
Energie steigt nicht, weil die US-Wirtschaft kocht. Sie steigt, weil die Straße von Hormus weiterhin abgeklemmt ist.
Der Fluss durch die Engstelle liegt bei rund 6 Millionen Barrel pro Tag, etwa 30% des Niveaus vor dem Konflikt. Der Brent schloss diese Woche über 101 US-Dollar – das höchste Niveau seit Mai.
Also die Frage, die niemand in lauter Stimme stellt:
Wie viele Zins-Punkte muss die Fed erhöhen, um Hormus erneut zu öffnen?
Keine. Der Zins bewegt kein Schiff.
Geldpolitische Straffung wirkt gegen Nachfrageinflation. Gegen einen Angebotsschock liefert sie eine Rezession, ohne ein Barrel an den Markt zurückzugeben.
Und selbst wenn man darauf bestehen wollte, ist der Spielraum eng.
Mit einer Bruttoschuld von über 40 Billionen US-Dollar wird jeder zusätzliche Zins-Punkt zur Servicerechnung der Schuld, die der Schatz im nächsten Jahr zahlt.
Die Straffung, die die Fed selbst bräuchte, wird bereits vom Markt der Treasuries gemacht, vor allem an der langen Spitze. Dadurch werden die Finanzierungskosten für langfristiges Kapital teurer.
Auf der anderen Seite, mit einer Schlagzeile von 3,4%, ist auch das Kürzen nicht vom Tisch.
Die Fed ist gefangen. Und eine gefangene Zentralbank ist eine Zentralbank, die aufhört, Preise zu machen. Jetzt dämpfe den Datenlärm.
Der 3-Monats-Durchschnitt des Kerns liegt bei 0,16% pro Monat. Der 6-Monats-Wert bei 0,21%.
Jährlichisiert, 1,9% und 2,5%. Ein lauter Print schafft keine neue Tendenz.
Der Markt wird noch ein paar Wochen eine hawkische Erzählung handeln. Das ist Trägheit in der Positionierung.
Danach wird man herausfinden, wer die Liquidität am Rand tatsächlich steuert.
Der Schatz.
Zusammensetzung der Emission, Rückkauf von langem Schuldpapier, Duration-Management. Daraus kommt das Geld, das im Preis der Assets ankommt, nicht aus dem Zinssatz.
Und wenn die Liquidität wieder zu expandieren beginnt in einer Welt, in der die Angebotsseite kaputt ist, wandert das Kapital in die Knappheit, bevor es in die Rendite wandert.
Der Goldmarkt hat das im August schon verstanden: Mit 17,9 Milliarden US-Dollar, die in nur einem Monat in ETFs flossen.
Bitcoin ist dieselbe These mit einem noch unelastischeren Angebot. #CPIWatch