HYPE hat kürzlich erneut ein Allzeithoch erreicht.
Aber der Wert, auf den man wirklich achten sollte, ist eigentlich eine andere Zahl:
14,3 Milliarden US-Dollar.
Das ist die aktuelle gesamte ausstehende Kontraktmenge von Hyperliquid, also das Open Interest (OI).
Wie hoch ist diese Zahl?
Vor dem extremen Deleveraging am 10. Oktober letzten Jahres lag der OI-Peak von Hyperliquid bei ungefähr 14,7 Milliarden US-Dollar.
Jetzt 14,3 Milliarden US-Dollar.
Vom damaligen historischen Hoch trennen sie nur etwa 3%.
Das ist ziemlich interessant.
Was ist letztes Jahr am „10/10“ passiert?
OI ist von etwa 14,7 Milliarden US-Dollar innerhalb eines Tages direkt auf rund 6,5 Milliarden US-Dollar gefallen.
Um mehr als die Hälfte geschrumpft.
Eine große Menge an Hebel wurde bereinigt/abgebaut.
Wenn man also jetzt 14,3 Milliarden US-Dollar sieht, liegt die naheliegendste Schlussfolgerung darin:
Hyperliquid ist wieder in die Gefahrenzone zurückgekehrt.
Wenn man aber nur bis hierher schaut, könnte man diese Marktphase erneut zu simpel verstehen.
Denn:
Diese Sache ist nicht ganz gleich wie beim letzten Mal.
Schauen wir erst auf die gleichen Punkte.
Je höher der OI, desto mehr Kontraktpositionen sind im Markt vorhanden.
Obwohl der OI selbst uns nicht sagt, ob diese Positionen eher long oder eher short überwiegen, kann er uns eine Sache zeigen:
Der Hebel im Markt wird immer größer.
Je höher der Hebel, desto wahrscheinlicher sind Ketten-Liquidationen, wenn sich der Markt bewegt.
Zum Beispiel kann HYPE plötzlich fallen.
Eine Reihe stark gehebeler Long-Positionen wird liquidiert.
Liquidationen erzeugen Markt-Verkaufsorders.
Verkaufsaufträge drücken weiterhin den Preis nach unten.
Mehr Long-Orders werden ausgelöst und liquidiert.
Am Ende führt das zu:
Kursrückgang → Liquidationen → Verkauf → noch mehr Kursrückgang.
Umgekehrt: Wenn sich viele Short-Positionen drängen, kann ebenfalls ein Short Squeeze (Kaufzwang) entstehen.
Daher sind 14,3 Milliarden US-Dollar kein „untrügliches Kaufsignal für einen bevorstehenden Abverkauf“.
Es ist eher so:
Der Markt hat bereits viel Sprengstoff platziert.
Als Nächstes fehlt nur noch eine ausreichend große richtungsweisende Kursbewegung.
Doch diesmal ist die Veränderung, auf die es wirklich ankommt,: Woher der OI kommt.
Bei den neu hinzugekommenen OI der Vergangenheit stammte ein beträchtlicher Teil von HIP-3.
Einfach gesagt: HIP-3 ermöglicht es Dritten, auf der Hyperliquid-Infrastruktur ihren eigenen Perp-Markt zu schaffen.
Aktien, Rohstoffe und andere Vermögenswerte können zu Perp-Kontrakten gemacht werden.
Früher war das Wachstum des Hyperliquid-OI nicht unbedingt vollständig auf diese Krypto-Kernmärkte wie BTC, ETH und HYPE zurückzuführen.
Aber in den letzten einem Monat gab es eine Veränderung.
Der gesamte OI von Hyperliquid steigt um ungefähr 3,57 Milliarden US-Dollar.
Gleichzeitig ist der OI von HIP-3 sogar leicht zurückgegangen.
Das heißt:
Die zuletzt hinzugefügten Hebel wurden hauptsächlich wieder auf den eigenen Kernausdauer- (Krypto-Perp-)Markt von Hyperliquid zurückgeführt.
Das ist sehr wichtig für HYPE.
Warum?
Weil der Großteil der Gebühren, die im Kern-Perp-Markt von Hyperliquid entstehen, am Ende in den HYPE-Rückkauf-Mechanismus fließt.
Derzeit erreicht diese Quote ungefähr 97%.
Je aktiver also der Kern-Perp-Handel:
Je größer der Handel, desto…
Je höher die Gebühren, desto…
Theoretisch gibt es dann auch mehr Rückkaufkapital für HYPE.
So entsteht ein sehr interessantes Widerspruchsverhältnis.
Der OI von 14,3 Milliarden US-Dollar steigt weiter:
Einerseits bedeutet das:
Das Risiko von Liquidationen steigt immer weiter.
Andererseits bedeutet das:
Das Kerngeschäft von Hyperliquid ist immer aktiver geworden, und die Stärke bei Gebühren sowie die HYPE-Rückkauf-Fähigkeit nehmen ebenfalls zu.
Also kann man das aktuelle HYPE jetzt nicht einfach so interpretieren:
„Der Hebel ist zu hoch, das wird krachen.“
um zu erklären.
Man kann es auch nicht so erklären, dass:
„Der HYPE-Rückkauf ist sehr stark.“
Dann ignoriert einfach das Risiko.
Die wahre Struktur ist:
Fundamentaldaten und Hebelwirkung blähen sich gleichzeitig auf.
Und warum konnte HYPE zuletzt dauerhaft stark bleiben?
Neben der Marktsentiment gibt es noch ein paar reale Faktoren.
Erstens: Der HYPE-Preis ist in diesem Monat bereits um mehr als 50% gestiegen und war zeitweise bei rund 89 US-Dollar, dem historischen Hoch.
Zweitens wächst der OI im Kern-Perp von Hyperliquid wieder schnell.
Drittens: Immer mehr externe Einstiege leiten Nutzer zu Hyperliquid.
Viertens: Auch der regulatorische Pfad in den USA wird nach und nach zugänglicher.
Fünftens: Die Gebühren aus dem Kernhandel können wiederum rückwirkend den HYPE-Rückkauf bilden.
Daher bildet HYPE jetzt ein sehr typisches Flywheel-Setup:
Kursanstieg → mehr Nutzer und mehr Handelsvolumen → höhere Gebühren → mehr Rückkäufe → stärkere HYPE-Erzählung → mehr Kapital strömt hinein.
Doch jede Fliehkraft-Rendemaschine (jeder „Flywheel“) hat auch eine andere Seite.
Wenn sich die Marktrichtung plötzlich umkehrt:
Kursrückgang → Hebel-Liquidationen → OI fällt schnell → Handelsaktivität nimmt ab → der Markt beginnt, hoch bewertete Bewertungen neu zu bepreisen.
Letzten Oktober, am 10.10., wurde das bereits einmal vorgeführt.
Das erklärt, warum diese 14,3 Milliarden US-Dollar heute so viel mehr Aufmerksamkeit verdienen als die Frage, ob HYPE heute um 5% steigt oder um 5% fällt.
Als Nächstes lohnen drei Dinge wirklich Aufmerksamkeit:
Erstens:
Wird der OI von Hyperliquid die historische Marke von 14,7 Milliarden US-Dollar durchbrechen?
Wenn sie durchbricht, gerät der Markt in eine zuvor noch nie erlebte Größenordnung an Hebelwirkung.
Zweitens:
Finanzierungsraten und die Struktur zwischen Long und Short.
Wenn der OI ein neues Hoch erreicht und gleichzeitig die Longs immer ungedrängter (voller) werden sowie die Finanzierungsrate dauerhaft zu hoch bleibt, steigt das Risiko deutlich.
Wenn jedoch die Shorts weiter zunehmen, kann das stattdessen sogar weiter Liquidations-„Treibstoff“ für einen Short Squeeze erzeugen.
Drittens:
Kann die Geschwindigkeit, mit der der HYPE-Preis steigt, mit den Einnahmen der Plattform Schritt halten?
Wenn HYPE weiter extrem steigt, aber Handelsvolumen, Gebühren und Rückkäufe nicht im gleichen Tempo zunehmen, dann läuft die Bewertung schlicht zu schnell davon.
Wenn der Preis zusammen mit dem realen Einkommen steigt, ist die Logik eine ganz andere.
Wenn ich mir HYPE jetzt anschaue, würde ich nicht einfach sagen, es sei bereits gefährlich.
Aber auf keinen Fall darf man auch dann 14,3 Milliarden US-Dollar OI ignorieren, nur weil ein neues Allzeithoch erreicht wurde.
Derzeit ist Hyperliquid wieder in ungefähr dieselbe Hebel-Spanne zurückgekehrt wie kurz vor dem großen Deleveraging im vergangenen Jahr.
Nur dass diesmal:
Die Fundamentaldaten der Plattform sind stärker als im vergangenen Jahr, und auch der Rückkaufmechanismus ist stärker.
Damit wird das echte Problem des Marktes zu:
Stärkere Fundamentaldaten – können sie dann auch höhere Hebelwirkung tragen?
Sondern eher:
Die Geschichte wird schließlich mit einer weiteren Liquidationswelle zeigen, dass Hebelwirkung niemals verschwindet, nur weil die Fundamentaldaten sich verbessern.
Das könnte genau der Punkt sein, den man bei HYPE jetzt am meisten im Blick haben sollte.