Es gibt keine magische Renditeschwelle, bei der Aktien zwangsläufig kollabieren müssen. Die eigentliche Frage lautet nicht, ob 10-jährige US-Staatsanleihen 5% oder 6% erreichen – sondern ob die Kapitalkosten die Rendite auf das eingesetzte Kapital übersteigen.
Wenn ein Unternehmen sich mit 7% finanziert, aber 12% auf dieses Kapital erwirtschaftet, dann stimmt die Rechnung trotzdem. Die Verschuldung ist sinnvoll. Aber wenn man sich zu 5–7% Geld leiht, um nur eine 2%-Rendite zu erzeugen, ist man in gefährliches Terrain geraten. Investitionen verlangsamen sich. Margen geraten unter Druck. Die Renditen für Eigenkapital leiden.
Höhere Zinsen erhöhen außerdem den Abzinsungssatz, der auf zukünftige Gewinne angewendet wird, und senken so deren Gegenwartswert. Bisher hat ein starkes Wachstum der Gewinne diesen Effekt ausgeglichen. Aber wenn die Gewinnprognosen schwächer werden, während die Zinsen hoch bleiben, erhält man die schlimmste Kombination: niedrigere erwartete Cashflows, abgezinst mit höheren Sätzen.
Das Tempo der Veränderung ist ebenso wichtig wie das Niveau. Die Märkte haben sich an Renditen um 4,5–4,7% angepasst. Ein allmählicher Drift auf 4,9% ist verkraftbar. Ein plötzlicher Sprung auf 6% hingegen ist ein Schock: Kreditkosten steigen sprunghaft, Bewertungen werden ruckartig neu ausgerichtet und die Kapitalallokation kommt zum Stillstand.
Das eigentliche Risiko liegt also nicht in einer bestimmten Renditezahl. Es ist die Geschwindigkeit der Bewegung, die Spanne zwischen den Finanzierungskosten und den erzielten Renditen – und gleichzeitig, was mit den Gewinnen passiert. Genau dann brechen höhere Zinsen die Märkte – nicht bei irgendeiner willkürlichen Zahl, sondern wenn die Fundamentaldaten die Kapitalkosten nicht mehr tragen können.
Wenn ein Unternehmen sich mit 7% finanziert, aber 12% auf dieses Kapital erwirtschaftet, dann stimmt die Rechnung trotzdem. Die Verschuldung ist sinnvoll. Aber wenn man sich zu 5–7% Geld leiht, um nur eine 2%-Rendite zu erzeugen, ist man in gefährliches Terrain geraten. Investitionen verlangsamen sich. Margen geraten unter Druck. Die Renditen für Eigenkapital leiden.
Höhere Zinsen erhöhen außerdem den Abzinsungssatz, der auf zukünftige Gewinne angewendet wird, und senken so deren Gegenwartswert. Bisher hat ein starkes Wachstum der Gewinne diesen Effekt ausgeglichen. Aber wenn die Gewinnprognosen schwächer werden, während die Zinsen hoch bleiben, erhält man die schlimmste Kombination: niedrigere erwartete Cashflows, abgezinst mit höheren Sätzen.
Das Tempo der Veränderung ist ebenso wichtig wie das Niveau. Die Märkte haben sich an Renditen um 4,5–4,7% angepasst. Ein allmählicher Drift auf 4,9% ist verkraftbar. Ein plötzlicher Sprung auf 6% hingegen ist ein Schock: Kreditkosten steigen sprunghaft, Bewertungen werden ruckartig neu ausgerichtet und die Kapitalallokation kommt zum Stillstand.
Das eigentliche Risiko liegt also nicht in einer bestimmten Renditezahl. Es ist die Geschwindigkeit der Bewegung, die Spanne zwischen den Finanzierungskosten und den erzielten Renditen – und gleichzeitig, was mit den Gewinnen passiert. Genau dann brechen höhere Zinsen die Märkte – nicht bei irgendeiner willkürlichen Zahl, sondern wenn die Fundamentaldaten die Kapitalkosten nicht mehr tragen können.