Wie tief ist die "Schaumigkeit" der US-Nichtlandwirtschaftsgewinne im August? Auf dem Papier 162.000 neue Stellen, doch das echte Wachstum ist vielleicht nicht so groß, wie du denkst
Gestern Abend veröffentlichte das US Bureau of Labor Statistics die Non-Farm-Payrolls für August: 162.000 neue Stellen, fast das Dreifache der Markterwartung von 55.000 und sogar mehr als das Sechsfache von Barclays’ Prognose von 25.000. Nach den Daten war sofort überall von "stark" die Rede.
Doch wenn man die glänzende Oberfläche abzieht, ist der Anteil an "Luft" in diesem Ergebnis viel interessanter als die Zahl selbst. Barclays machte es direkt klar: Die August-Non-Farm-Daten enthalten Übertreibungen, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September steigt leicht.
Wahrheit eins: Sechzig Prozent der Stellen stammen aus "niedrigem Lohn + Saisonalität"
Von den 162.000 neuen Stellen entfielen etwa 103.000 — also 63 % — auf zwei Bereiche: Hotel- und Restaurantservice, Köche und Reinigungskräfte sowie Lehrer, die vor dem neuen Schuljahr von den Kommunalverwaltungen in großer Zahl eingestellt wurden.
Im Detail:
Die Freizeit- und Hotelbranche sprang im Monatsvergleich um 62.000 Stellen nach oben, nachdem sie zuvor zwei Monate in Folge gefallen war — das ist lediglich eine technische Gegenbewegung;
Die Beschäftigung im Bildungswesen auf Bundesstaats- und Kommunalebene stieg um 42.000, im Kern eine Korrektur des starken Rückgangs im Juli (-58.000);
Der öffentliche Sektor trug 35.000 Stellen bei, wobei der Großteil weiterhin auf das Bildungswesen auf kommunaler Ebene entfiel.
Diese Stellen sind größtenteils saisonale "Impulse" und keine strukturelle Verbesserung der Arbeitsnachfrage. Noch auffälliger: Die Beschäftigung in der Informationstechnologie sank im August statt zu steigen. Hochwertige Branchen expandierten nicht, während der Niedriglohn-Dienstleistungssektor die Hauptlast trug.
Wahrheit zwei: Das Statistikmodell hat still und leise 32.000 beigesteuert
Barclays verweist auf eine zweite "Quelle der Schaumigkeit": die Birth-Death-Modell-Anpassung. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum verringerte sich der negative Effekt dieser Anpassung im August um rund 32.000 — als wäre im Datensatz plötzlich etwas hinzugefügt worden.
Barclays legt mehr Gewicht auf die durchschnittliche 3-Monats-Wachstumsrate von 71.000 Stellen pro Monat als auf den von Rauschen beeinflussten Monatswert.
Wahrheit drei: Die "Abweichung" zwischen Arbeitslosenquote und Beschäftigungsaufbau
Die Arbeitslosenquote stieg im August leicht um 5 Basispunkte auf 4,141 %, nicht weil es weniger Jobs gab, sondern weil sich der Arbeitsmarkt schneller ausweitete — die Beschäftigung aus der Haushaltsbefragung legte um 569.000 zu, während die Erwerbsbevölkerung um 683.000 wuchs.
Die Erwerbsquote der 25- bis 54-Jährigen blieb unverändert bei 83,4 %. Barclays urteilt: Der Rückgang der Erwerbsquote seit Mai ist nicht durch die Alterung der Bevölkerung verursacht, sondern durch ein "Keine Lust mehr" innerhalb aller Altersgruppen.
Auf der Einkommensseite gibt es Lichtblicke, aber kein Grund zur Überstürzung. Der durchschnittliche Stundenlohn stieg im Monatsvergleich um 0,27 % und im Jahresvergleich um 3,3 %; die annualisierte Lohnwachstumsrate über 3 Monate lag bei 4,7 %. Dennoch hält Barclays an der Einschätzung fest, dass das zugrunde liegende Lohnwachstum nur 0,26 % pro Monat (3,1 % annualisiert) beträgt, und erwartet eine Verlangsamung des realen Konsumausgabenwachstums im zweiten Halbjahr auf 1,5 % annualisiert gegenüber dem Vorquartal.
Es gibt noch ein übersehenes Signal: Der Anteil der Arbeitseinkommen fiel im zweiten Quartal auf 52,8 % und erreichte damit den niedrigsten jemals erfassten Wert seit Beginn der Aufzeichnungen 1947. Die scheinbar starke Beschäftigung verdeckt die Verwundbarkeit der Realwirtschaft an ihrer Basis.
Nächste Woche wird die Inflation entscheidend, der Anleihemarkt könnte eine "Umkehrlogik" sehen
Barclays hält an seiner Basisprognose fest — eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der FOMC-Sitzung im September. Der Markt richtet seinen Blick bereits auf die Inflationsdaten der nächsten Woche; erwartet werden für August sowohl beim Kern-CPI als auch beim Kern-PCE ein Monatsanstieg von 0,23 %.
Für Anleihemarktteilnehmer steckt hier eine kontraintuitive Logik: Die Realwirtschaft ist bei weitem nicht so stark, wie die Daten auf den ersten Blick vermuten lassen. Wenn die Federal Reserve auf einer fragilen Fundamentallage dennoch aggressiv anhebt, sendet sie gerade das Signal, dass sie bei der Inflationsbekämpfung keine Nachsicht kennt, drückt damit die langfristigen Inflationserwartungen und könnte am Ende die Preise langfristiger US-Staatsanleihen steigen lassen. Die auf den ersten Blick anleihebelastenden Beschäftigungsdaten könnten womöglich genau der Einstiegspunkt für Bond-Bullen sein.
Gestern Abend veröffentlichte das US Bureau of Labor Statistics die Non-Farm-Payrolls für August: 162.000 neue Stellen, fast das Dreifache der Markterwartung von 55.000 und sogar mehr als das Sechsfache von Barclays’ Prognose von 25.000. Nach den Daten war sofort überall von "stark" die Rede.
Doch wenn man die glänzende Oberfläche abzieht, ist der Anteil an "Luft" in diesem Ergebnis viel interessanter als die Zahl selbst. Barclays machte es direkt klar: Die August-Non-Farm-Daten enthalten Übertreibungen, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im September steigt leicht.
Wahrheit eins: Sechzig Prozent der Stellen stammen aus "niedrigem Lohn + Saisonalität"
Von den 162.000 neuen Stellen entfielen etwa 103.000 — also 63 % — auf zwei Bereiche: Hotel- und Restaurantservice, Köche und Reinigungskräfte sowie Lehrer, die vor dem neuen Schuljahr von den Kommunalverwaltungen in großer Zahl eingestellt wurden.
Im Detail:
Die Freizeit- und Hotelbranche sprang im Monatsvergleich um 62.000 Stellen nach oben, nachdem sie zuvor zwei Monate in Folge gefallen war — das ist lediglich eine technische Gegenbewegung;
Die Beschäftigung im Bildungswesen auf Bundesstaats- und Kommunalebene stieg um 42.000, im Kern eine Korrektur des starken Rückgangs im Juli (-58.000);
Der öffentliche Sektor trug 35.000 Stellen bei, wobei der Großteil weiterhin auf das Bildungswesen auf kommunaler Ebene entfiel.
Diese Stellen sind größtenteils saisonale "Impulse" und keine strukturelle Verbesserung der Arbeitsnachfrage. Noch auffälliger: Die Beschäftigung in der Informationstechnologie sank im August statt zu steigen. Hochwertige Branchen expandierten nicht, während der Niedriglohn-Dienstleistungssektor die Hauptlast trug.
Wahrheit zwei: Das Statistikmodell hat still und leise 32.000 beigesteuert
Barclays verweist auf eine zweite "Quelle der Schaumigkeit": die Birth-Death-Modell-Anpassung. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum verringerte sich der negative Effekt dieser Anpassung im August um rund 32.000 — als wäre im Datensatz plötzlich etwas hinzugefügt worden.
Barclays legt mehr Gewicht auf die durchschnittliche 3-Monats-Wachstumsrate von 71.000 Stellen pro Monat als auf den von Rauschen beeinflussten Monatswert.
Wahrheit drei: Die "Abweichung" zwischen Arbeitslosenquote und Beschäftigungsaufbau
Die Arbeitslosenquote stieg im August leicht um 5 Basispunkte auf 4,141 %, nicht weil es weniger Jobs gab, sondern weil sich der Arbeitsmarkt schneller ausweitete — die Beschäftigung aus der Haushaltsbefragung legte um 569.000 zu, während die Erwerbsbevölkerung um 683.000 wuchs.
Die Erwerbsquote der 25- bis 54-Jährigen blieb unverändert bei 83,4 %. Barclays urteilt: Der Rückgang der Erwerbsquote seit Mai ist nicht durch die Alterung der Bevölkerung verursacht, sondern durch ein "Keine Lust mehr" innerhalb aller Altersgruppen.
Auf der Einkommensseite gibt es Lichtblicke, aber kein Grund zur Überstürzung. Der durchschnittliche Stundenlohn stieg im Monatsvergleich um 0,27 % und im Jahresvergleich um 3,3 %; die annualisierte Lohnwachstumsrate über 3 Monate lag bei 4,7 %. Dennoch hält Barclays an der Einschätzung fest, dass das zugrunde liegende Lohnwachstum nur 0,26 % pro Monat (3,1 % annualisiert) beträgt, und erwartet eine Verlangsamung des realen Konsumausgabenwachstums im zweiten Halbjahr auf 1,5 % annualisiert gegenüber dem Vorquartal.
Es gibt noch ein übersehenes Signal: Der Anteil der Arbeitseinkommen fiel im zweiten Quartal auf 52,8 % und erreichte damit den niedrigsten jemals erfassten Wert seit Beginn der Aufzeichnungen 1947. Die scheinbar starke Beschäftigung verdeckt die Verwundbarkeit der Realwirtschaft an ihrer Basis.
Nächste Woche wird die Inflation entscheidend, der Anleihemarkt könnte eine "Umkehrlogik" sehen
Barclays hält an seiner Basisprognose fest — eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der FOMC-Sitzung im September. Der Markt richtet seinen Blick bereits auf die Inflationsdaten der nächsten Woche; erwartet werden für August sowohl beim Kern-CPI als auch beim Kern-PCE ein Monatsanstieg von 0,23 %.
Für Anleihemarktteilnehmer steckt hier eine kontraintuitive Logik: Die Realwirtschaft ist bei weitem nicht so stark, wie die Daten auf den ersten Blick vermuten lassen. Wenn die Federal Reserve auf einer fragilen Fundamentallage dennoch aggressiv anhebt, sendet sie gerade das Signal, dass sie bei der Inflationsbekämpfung keine Nachsicht kennt, drückt damit die langfristigen Inflationserwartungen und könnte am Ende die Preise langfristiger US-Staatsanleihen steigen lassen. Die auf den ersten Blick anleihebelastenden Beschäftigungsdaten könnten womöglich genau der Einstiegspunkt für Bond-Bullen sein.