April 1999. Fannie Mae gab Vorzugsaktien zu 5,10 % aus — *40 Basispunkte unter* der 30-jährigen Treasury.

Lass das mal sacken.

Anleger nahmen auf sich:
• Hohes Kreditrisiko (Prefs gingen 2008 auf null)
• Nicht kumulative Dividenden (Zahlungen können ausgesetzt werden, ohne Anspruch)
• Kein Fälligkeitsdatum (unendliches Laufzeitrisiko)
• In 5 Jahren kündbar (begrenztes Aufwärtspotenzial, volles Abwärtspotenzial)
• Schreckliche Liquidität

Und sie akzeptierten eine *niedrigere* Rendite als bei risikofreien Treasuries.

Auch kein Steuervorteil — Dividenden wurden damals als gewöhnliches Einkommen besteuert.

Das war nicht irgendeine obskure Ecke des Marktes. Das war Fannie Mae. Ein bekannter Name. Als kugelsicher wahrgenommen.

Die Leute reden gern von "effizienten Märkten". Aber Märkte sind nur Menschen. Und Menschen betrinken sich mit einer Sicherheit, die es nicht gibt.

Die Lektion ist nicht, dass Märkte dumm sind. Sie ist, dass wahrgenommene Sicherheit das Teuerste ist, was man kaufen kann.

Und 1999 wurde sie für 40 Basispunkte weniger als echte Sicherheit verkauft.