AI Datenzentren bekommen den Strom nicht ans Netz. Da schmeißen manche Firmen einfach Generatoren ins eigene Gelände und erzeugen ihren Strom selbst. Bloom Energy macht genau dieses Geschäft: Festoxid-Brennstoffzellen stehen auf dem eigenen Grundstück des Kunden, werden an eine Erdgasleitung angeschlossen und liefern Strom – die Bauzeit wird in Wochen bemessen. In letzter Zeit ist die häufigste Skepsis zu dem Thema: Wer mit Erdgas Dinge betreibt und wenn dann der Konflikt im Nahen Osten losgeht und die Ölpreise hochschießen, werden die Margen doch von den Brennstoffkosten aufgefressen.
Diese Frage geht an der Sache vorbei.
Die Brennstoffkosten stehen nie in Bloom’s Büchern. Bei den langfristigen Stromlieferverträgen, die das Unternehmen mit Kunden schließt, werden Anlagen, Wartung und Strompreis fest verdrosselt; das Erdgas wird separat herausgerechnet, und der Kunde kauft es selbst. In den Risikohinweisen des Jahresberichts steht das so: Steigen die Erdgaspreise, kann das bedeuten, dass die Batterien/Zellen von Bloom für potenzielle Kunden weniger attraktiv werden – und die Nachfrage dadurch sinkt. Das Risiko liegt also auf der Nachfrageseite, nicht auf der Kostenseite.
Noch deutlicher wird es in der Einnahmestruktur. Im zweiten Quartal betrug der Gesamtumsatz 1,065 Milliarden US-Dollar. Von dem Geld, das auf eigene Kraftwerke zurückgeht und „Gas verbrennt und Strom verkauft“, kamen nur 9,95 Millionen US-Dollar – weniger als ein Prozent. $BEB wirkt eher wie ein Hersteller von Generatoren: Der Bereich Strombetrieb ist so klein, dass er kaum ins Gewicht fällt. Die Herstellermargen ergeben sich aus der Preisgestaltung für die Ausrüstung und der Effizienz der Produktionslinien. Im zweiten Quartal lag die Bruttomarge bei 33,4 %, genau so wird sie verdient – der Gaspreis kann ihr nicht wirklich etwas anhaben.
Noch einen Schritt weiter: Selbst wenn man sich wirklich über die Nachfrageseite Sorgen machen wollte, wäre es derzeit nicht an der Reihe. Was in den letzten Tagen nach oben schießt, sind Rohöl und europäisches Erdgas: Brent ist wieder über 95 US-Dollar. Dahinter steckt die nächste Eskalationsrunde zwischen den USA und dem Iran. Blooms Maschinen hängen an den Leitungen in den USA und folgen dem Kursverlauf über den Hafen von Henry. Dort liegt der Preis inzwischen bei etwas über 3 US-Dollar je MMBtu, ungefähr auf dem Niveau von vor einem Jahr. Die Spannung im Nahen Osten überträgt sich nicht auf die US-Gaspreise. Wenn man diese Rechnung dann in Bloom’s Brennstoffkosten einpreist, vermischt man zwei Arten von Gas.
Außerdem: Wer aktuell Blooms Anlagen kauft, will gar nicht in erster Linie „billigen Strom“. Der Netzanschluss für ein Rechenzentrum muss jährlich geplant werden; Bloom rechnet von der Vertragsunterzeichnung bis zum Hochfahren des Betriebs in Wochen. Der Kauf ist der Kauf von Zeit. Solange diese Lücke besteht, ändert ein bisschen teurer oder ein bisschen günstiger bei Gas die Entscheidung von Kunden wie Oracle nicht. Damit Gaspreise die Nachfrage tatsächlich drücken könnten, müsste zuerst das Netz seine Warteschlange deutlich abbauen – und dafür sieht man aktuell nichts.
Was auf der Bestellseite passiert, ist dagegen ganz handfest. Oracle hat zu Jahresbeginn den Umfang der vor Ort gelieferten Stromversorgung, den es bei sich einkauft, von 1,2 GW auf 2,8 GW hochgesetzt. Das Finanzierungsframework, das Brookfield für die KI-Infrastruktur bereitstellt, ist ebenfalls mehrfach nach oben angepasst worden. Im zweiten Quartal hat das Unternehmen zum ersten Mal mehr als eine Milliarde US-Dollar Umsatz in einem Quartal erreicht. Für das Gesamtjahr wurde die Guidance auf fast das Doppelte des Vorjahres angehoben. Auf dem Telefonat sagte der Gründer, dass alle großen US-Cloud-Anbieter sein Stromversorgungskonzept validiert und genehmigt hätten. Das ist nicht nur Schönwetter-Kommunikation – das ist wirklich passiert.
Wo also liegt der Haken bei dieser Aktie? Zunächst auf der Preisgestaltung: Vorwärts-KGV 61; die Aktie hat sich im ersten Halbjahr mehrfach vervielfacht. Jefferies hat im letzten Monat das Rating auf „Underperform“ gesenkt – mit der Begründung, die Bewertung habe sich vom Fundament gelöst, die Sicht für die Zeit ab 2026 sei nicht ausreichend klar und man könne bereits Anzeichen einer Überhitzung bei Investoren erkennen. Auch Bank of America liegt in der Underperformer-Gruppe.
Morgan Stanley und UBS sehen es anders: Die Stromlücke bei Rechenzentren sei groß genug, und Bloom sei der Hauptprofiteur. Beide Seiten streiten im Grunde darüber, ob die gute Nachricht bereits vollständig im Preis eingepreist ist – ob das Geschäft an sich gut ist, wird von niemandem bestritten.
Es gibt aber noch einen Punkt, der näher an der Bruttomarge liegt und seltener thematisiert wird. Die gebildete Rückstellung für Garantieansprüche ist von 20 Millionen US-Dollar Ende letzten Jahres auf 77,8 Millionen US-Dollar zum Ende des ersten Halbjahrs gestiegen. Die Begründung des Unternehmens: Degradation/Alterung der Flotte. Genau hier setzt der Leerverkäufer Crossroads Capital an. Wenn die Brennstoffzellen vor der von der Firma genannten Lebensdauer am Standort nicht durchhalten, bedeutet jede 1-GW-Bestellung gleichzeitig auch eine Anzahl früher eintreffender Austausch- und Erneuerungskosten – und genau in den Brennstoffzellen steckt Scandium. Im Juli hat der Bericht von Hunterbrook die Frage aufgeworfen, dass die Scandium-Lieferkette an China nicht vorbeikommt; die Aktie ist daraufhin im selben Monat um 30 % gefallen. Danach hat das Unternehmen ein 8-K veröffentlicht und Scandium im Detail bestritten: Die Liefermenge sei ausreichend, um die bestehenden Nachfragen und die Auftragslage abzudecken; es gäbe keine Abhängigkeit von China.
Die Frage der Degradation ist mit Blick auf den Gaspreis eigentlich näher, als sie auf den ersten Blick wirkt. Wenn die Effizienz der Brennstoffzellen sinkt, braucht man für jede erzeugte Kilowattstunde mehr Gas. Die Verträge, die Bloom verkauft, sichern Leistungs-„Baselines“ ab. Wenn die Effizienz die Zielwerte nicht erreicht, muss das Geld entweder Bloom selbst gemäß seinen Zusagen ausgleichen – oder es landet als zusätzliche Position in den Gasrechnungen der Kunden. Wenn Gaspreise wirklich steigen, bleiben Blooms Kosten unverändert, aber die Kunden fangen an, die Degradationsgeschwindigkeit gegeneinander zu rechnen. Der Umweg ist zwar lang – aber er existiert wirklich.
Longs und Shorts reden im Grunde über dasselbe Thema, jeweils nur aus einer anderen Richtung. Die einen rechnen, wie groß die Nachfrage ist; die anderen rechnen aus, welche physische „Liefer“-Kosten man zahlen muss, um genau diese Nachfrage auch zu liefern. Spätestens werden diese beiden Rechnungen auf derselben Gewinn- und Verlustrechnung zusammenlaufen. Je mehr Ausrüstung verkauft wird und je mehr Brennstoffzellen draußen laufen, desto schwieriger wird es, die Garantie-Rückstellungen nur mit einmaligen Faktoren zu erklären. Die Garantie-Linie sagt dir früher als jede beliebige GW-Zahl, ob die Bruttomarge das Skalieren aushält.
Auch eine Annahme kann entfallen. Wenn Bloom den Schwerpunkt von dem Verkauf von Anlagen zurück in den eigenen Betrieb von Kraftwerken verlegt und Strom selbst verkauft, würde sich der Gas-Kostenkanal wieder öffnen – und das, was in den vorherigen Abschnitten gesagt wurde, würde so nicht mehr gelten. Gut ist immerhin, dass beide Punkte in den eigenen Quartalsberichten stehen, man also nicht erst darauf warten muss, dass jemand sie interpretiert.
$BEB meldete heute 216,87 US-Dollar, plus 2,71 % in 24 Stunden. Die Kursentwicklung an sich hat eigentlich nichts Neues gebracht. Wenn die nächste Quartalsmeldung erscheint, lohnt sich ein Blick auf zwei Stellen: Wird die Zeile mit den Stromerlösen größer? Läuft die Garantie-Rückstellung weiterhin schneller als das Wachstum der Einnahmen? Die GW-Zahlen werden weiterhin gut aussehen – aber das wurde bereits zu oft gesagt. #KI-Infrastruktur
Diese Frage geht an der Sache vorbei.
Die Brennstoffkosten stehen nie in Bloom’s Büchern. Bei den langfristigen Stromlieferverträgen, die das Unternehmen mit Kunden schließt, werden Anlagen, Wartung und Strompreis fest verdrosselt; das Erdgas wird separat herausgerechnet, und der Kunde kauft es selbst. In den Risikohinweisen des Jahresberichts steht das so: Steigen die Erdgaspreise, kann das bedeuten, dass die Batterien/Zellen von Bloom für potenzielle Kunden weniger attraktiv werden – und die Nachfrage dadurch sinkt. Das Risiko liegt also auf der Nachfrageseite, nicht auf der Kostenseite.
Noch deutlicher wird es in der Einnahmestruktur. Im zweiten Quartal betrug der Gesamtumsatz 1,065 Milliarden US-Dollar. Von dem Geld, das auf eigene Kraftwerke zurückgeht und „Gas verbrennt und Strom verkauft“, kamen nur 9,95 Millionen US-Dollar – weniger als ein Prozent. $BEB wirkt eher wie ein Hersteller von Generatoren: Der Bereich Strombetrieb ist so klein, dass er kaum ins Gewicht fällt. Die Herstellermargen ergeben sich aus der Preisgestaltung für die Ausrüstung und der Effizienz der Produktionslinien. Im zweiten Quartal lag die Bruttomarge bei 33,4 %, genau so wird sie verdient – der Gaspreis kann ihr nicht wirklich etwas anhaben.
Noch einen Schritt weiter: Selbst wenn man sich wirklich über die Nachfrageseite Sorgen machen wollte, wäre es derzeit nicht an der Reihe. Was in den letzten Tagen nach oben schießt, sind Rohöl und europäisches Erdgas: Brent ist wieder über 95 US-Dollar. Dahinter steckt die nächste Eskalationsrunde zwischen den USA und dem Iran. Blooms Maschinen hängen an den Leitungen in den USA und folgen dem Kursverlauf über den Hafen von Henry. Dort liegt der Preis inzwischen bei etwas über 3 US-Dollar je MMBtu, ungefähr auf dem Niveau von vor einem Jahr. Die Spannung im Nahen Osten überträgt sich nicht auf die US-Gaspreise. Wenn man diese Rechnung dann in Bloom’s Brennstoffkosten einpreist, vermischt man zwei Arten von Gas.
Außerdem: Wer aktuell Blooms Anlagen kauft, will gar nicht in erster Linie „billigen Strom“. Der Netzanschluss für ein Rechenzentrum muss jährlich geplant werden; Bloom rechnet von der Vertragsunterzeichnung bis zum Hochfahren des Betriebs in Wochen. Der Kauf ist der Kauf von Zeit. Solange diese Lücke besteht, ändert ein bisschen teurer oder ein bisschen günstiger bei Gas die Entscheidung von Kunden wie Oracle nicht. Damit Gaspreise die Nachfrage tatsächlich drücken könnten, müsste zuerst das Netz seine Warteschlange deutlich abbauen – und dafür sieht man aktuell nichts.
Was auf der Bestellseite passiert, ist dagegen ganz handfest. Oracle hat zu Jahresbeginn den Umfang der vor Ort gelieferten Stromversorgung, den es bei sich einkauft, von 1,2 GW auf 2,8 GW hochgesetzt. Das Finanzierungsframework, das Brookfield für die KI-Infrastruktur bereitstellt, ist ebenfalls mehrfach nach oben angepasst worden. Im zweiten Quartal hat das Unternehmen zum ersten Mal mehr als eine Milliarde US-Dollar Umsatz in einem Quartal erreicht. Für das Gesamtjahr wurde die Guidance auf fast das Doppelte des Vorjahres angehoben. Auf dem Telefonat sagte der Gründer, dass alle großen US-Cloud-Anbieter sein Stromversorgungskonzept validiert und genehmigt hätten. Das ist nicht nur Schönwetter-Kommunikation – das ist wirklich passiert.
Wo also liegt der Haken bei dieser Aktie? Zunächst auf der Preisgestaltung: Vorwärts-KGV 61; die Aktie hat sich im ersten Halbjahr mehrfach vervielfacht. Jefferies hat im letzten Monat das Rating auf „Underperform“ gesenkt – mit der Begründung, die Bewertung habe sich vom Fundament gelöst, die Sicht für die Zeit ab 2026 sei nicht ausreichend klar und man könne bereits Anzeichen einer Überhitzung bei Investoren erkennen. Auch Bank of America liegt in der Underperformer-Gruppe.
Morgan Stanley und UBS sehen es anders: Die Stromlücke bei Rechenzentren sei groß genug, und Bloom sei der Hauptprofiteur. Beide Seiten streiten im Grunde darüber, ob die gute Nachricht bereits vollständig im Preis eingepreist ist – ob das Geschäft an sich gut ist, wird von niemandem bestritten.
Es gibt aber noch einen Punkt, der näher an der Bruttomarge liegt und seltener thematisiert wird. Die gebildete Rückstellung für Garantieansprüche ist von 20 Millionen US-Dollar Ende letzten Jahres auf 77,8 Millionen US-Dollar zum Ende des ersten Halbjahrs gestiegen. Die Begründung des Unternehmens: Degradation/Alterung der Flotte. Genau hier setzt der Leerverkäufer Crossroads Capital an. Wenn die Brennstoffzellen vor der von der Firma genannten Lebensdauer am Standort nicht durchhalten, bedeutet jede 1-GW-Bestellung gleichzeitig auch eine Anzahl früher eintreffender Austausch- und Erneuerungskosten – und genau in den Brennstoffzellen steckt Scandium. Im Juli hat der Bericht von Hunterbrook die Frage aufgeworfen, dass die Scandium-Lieferkette an China nicht vorbeikommt; die Aktie ist daraufhin im selben Monat um 30 % gefallen. Danach hat das Unternehmen ein 8-K veröffentlicht und Scandium im Detail bestritten: Die Liefermenge sei ausreichend, um die bestehenden Nachfragen und die Auftragslage abzudecken; es gäbe keine Abhängigkeit von China.
Die Frage der Degradation ist mit Blick auf den Gaspreis eigentlich näher, als sie auf den ersten Blick wirkt. Wenn die Effizienz der Brennstoffzellen sinkt, braucht man für jede erzeugte Kilowattstunde mehr Gas. Die Verträge, die Bloom verkauft, sichern Leistungs-„Baselines“ ab. Wenn die Effizienz die Zielwerte nicht erreicht, muss das Geld entweder Bloom selbst gemäß seinen Zusagen ausgleichen – oder es landet als zusätzliche Position in den Gasrechnungen der Kunden. Wenn Gaspreise wirklich steigen, bleiben Blooms Kosten unverändert, aber die Kunden fangen an, die Degradationsgeschwindigkeit gegeneinander zu rechnen. Der Umweg ist zwar lang – aber er existiert wirklich.
Longs und Shorts reden im Grunde über dasselbe Thema, jeweils nur aus einer anderen Richtung. Die einen rechnen, wie groß die Nachfrage ist; die anderen rechnen aus, welche physische „Liefer“-Kosten man zahlen muss, um genau diese Nachfrage auch zu liefern. Spätestens werden diese beiden Rechnungen auf derselben Gewinn- und Verlustrechnung zusammenlaufen. Je mehr Ausrüstung verkauft wird und je mehr Brennstoffzellen draußen laufen, desto schwieriger wird es, die Garantie-Rückstellungen nur mit einmaligen Faktoren zu erklären. Die Garantie-Linie sagt dir früher als jede beliebige GW-Zahl, ob die Bruttomarge das Skalieren aushält.
Auch eine Annahme kann entfallen. Wenn Bloom den Schwerpunkt von dem Verkauf von Anlagen zurück in den eigenen Betrieb von Kraftwerken verlegt und Strom selbst verkauft, würde sich der Gas-Kostenkanal wieder öffnen – und das, was in den vorherigen Abschnitten gesagt wurde, würde so nicht mehr gelten. Gut ist immerhin, dass beide Punkte in den eigenen Quartalsberichten stehen, man also nicht erst darauf warten muss, dass jemand sie interpretiert.
$BEB meldete heute 216,87 US-Dollar, plus 2,71 % in 24 Stunden. Die Kursentwicklung an sich hat eigentlich nichts Neues gebracht. Wenn die nächste Quartalsmeldung erscheint, lohnt sich ein Blick auf zwei Stellen: Wird die Zeile mit den Stromerlösen größer? Läuft die Garantie-Rückstellung weiterhin schneller als das Wachstum der Einnahmen? Die GW-Zahlen werden weiterhin gut aussehen – aber das wurde bereits zu oft gesagt. #KI-Infrastruktur