Der Zustrom von Geldern in Vermögenswerte in türkischen Lira schafft für die Behörden ein Dilemma: Sie müssen abwägen, wie sie spekulative kurzfristige Zuflüsse begrenzen können, ohne eine wichtige Quelle der Währungsstütze abzuschneiden. Darüber berichtet Bloomberg.
Ausländer haben nach Schätzungen 75 Mrd. USD in hochrentierliche Devisenderivate und Geldmarktfonds gesteckt, angezogen von dem Leitzins der Türkei in Höhe von 37% – einem der höchsten der Welt. Diese Ströme sind Teil des Carry Trades: Dabei leihen Investoren im Ausland günstig Geld und investieren dort, wo die Renditen höher sind.
In Kombination mit Investitionen lokaler Sparer wird das Volumen der Mittel in kurzfristigen Vermögenswerten zur Quelle der Besorgnis. Die Behörden wollen eine Wiederholung früherer Fälle vermeiden – ganz zuletzt während des Krieges mit dem Iran –, als Investoren in großem Stil Lira-Assets abstoßen mussten, was dazu führte, dass Milliarden von Dollar ausgegeben werden mussten und die Zinsen stiegen.
Vor diesem Hintergrund prüft die Regierung eine Steuer auf die Erträge aus Geldmarktfonds, wie BloombergHT berichtete. Solche Instrumente halten Investments in Höhe von drei Billionen Lira (62 Mrd. USD) – den Angaben von Fon Turkey zufolge. Die Abgabe betrifft inländische und ausländische institutionelle Anleger; deren Gewinne werden – im Gegensatz zu privaten Sparerinnen und Sparern – nicht besteuert.
Der Steuer-Vorschlag «dürfte darauf abzielen, den schnellen Abfluss zu begrenzen und das Risiko einer Devisen-Währungsvolatilität zu vermeiden», sagte der Chefvolkswirt der QNB Turkey, Erkin Isik. Er schätzte, dass ausländische Carry-Trader etwa 10 Mrd. USD in Geldmarktfonds in Lira halten und die restlichen 65 Mrd. USD in Devisentermingeschäften.
Der Plan zielt darauf ab, die Attraktivität kurzfristiger Instrumente zu senken und das Geld in robustere Vermögenswerte umzulenken. Goldman Sachs Strategin Camakshya Trivedi stellte fest, dass die Behörden im August einen «leicht beschleunigten» Tempo der Abwertung der Lira zugelassen hätten, wodurch die monatliche Carry-Rendite auf weniger als 1% gesunken sei – etwa halb so hoch wie im Vorjahr.
Die Türkei muss vorsichtig vorgehen. Die gleichen Carry-Ströme halfen auch dabei, die Devisenreserven aufzufüllen und die Lira zu stützen – das zentrale Fundament der Desinflationsstrategie. Auf die Frage nach dem Zustrom von «heißem Geld» sagte der Notenbankchef Fatih Karahan kürzlich, er sei nicht geneigt, den Trend als riskant zu bezeichnen.
Die Behörden können zudem nicht riskieren, dass es zu einer Kehrtwende bei den inländischen Strömen kommt. Hohe Zinsen und eine in realer Rechnung gestärkte Währung haben türkische Sparer dazu veranlasst, Geld in Lira statt in US-Dollar zu halten. Höhere Steuern und niedrigere Zinsen würden diesen Anreiz schwächen.
Die Zentralbank hat die Bedingungen bereits faktisch gelockert, indem sie die Finanzierung der Banken von einem Zinssatz von 40% auf 37% umgestellt hat, zu dem sie nach Beginn des Krieges mit dem Iran gewechselt war. Das hat die Erwartungen für eine Senkung im September wiederbelebt, obwohl die Inflation weiterhin über dem Zielniveau liegt.
Nafez Zuk von Aviva Investors geht davon aus, dass Steueränderungen allein nicht zwangsläufig zu einer spürbaren Verschiebung bei Ausländern führen werden. Eine zu frühe Lockerung wäre jedoch riskant.
«Wenn sie im September senken, ohne ausreichende Belege aus den Inflationsdaten, würde das verfrüht wirken», sagte Zuk.
Solange der gesamte Carry in Lira auf einem der höchsten Niveaus weltweit bleibt. Die in Lira angelegten Vermögenswerte brachten seit Jahresbeginn eine Rendite von rund 11,2% und lagen damit nur hinter Brasilien, Argentinien und Kolumbien.
«Ich freue mich immer noch darauf, den Carry Trade zu begleiten», sagte Kiran Curtis, Leiter der Abteilung für Schuldtitel aus Schwellenländern bei Aberdeen. «Wie viel Rendite wir brauchen, hängt sowohl von der in anderen Teilen der Welt verfügbaren Rendite als auch von der erwarteten Volatilität ab».