Die Federal Reserve hat kürzlich eine sehr wichtige Sitzung abgehalten, die „Jackson Hole Global Central Bank Annual Meeting“ heißt. Ganz einfach: Die Leiter der Zentralbanken aus aller Welt kommen zusammen und sprechen über die Wirtschaft – aber in diesem Jahr richtet sich die ganze Aufmerksamkeit auf eine Person: den neuen Vorsitzenden der US-Notenbank, Warsh, und seine ersten offiziellen Ausführungen seit Amtsantritt.
Das Ergebnis: Die Märkte waren „geschockt“. Die Rendite von US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zwei Jahren sprang innerhalb eines Tages um 11 Basispunkte auf 4,34 % – die stärkste Reaktion seit 2009. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September schoss von 35 % direkt auf 60 %. Nvidia fiel um 4,57 %, und auch eine Reihe von KI-bezogenen Aktien gingen mit nach unten.
Warum fiel die Reaktion so heftig aus? Weil Warsh Dinge sagte, die genau im Gegensatz zu dem standen, was viele erwartet hatten.
Zuvor ging der Markt überwiegend davon aus, dass die Inflation rückläufig ist und dass bald Zinssenkungen kommen. Warsh hat diese Erwartung direkt zerschlagen. Sinngemäß war das ungefähr Folgendes:
Erstens: Die Wirtschaft ist eigentlich ganz stabil. Das Wachstum der Unternehmensgewinne liegt bei über 20 %, die Investitionen in Ausrüstung wachsen mit der schnellsten Rate seit 2021, und die Arbeitslosenquote liegt erst bei 4,1 %. Gibt es also keine „Gründe“, die für eine Zinserhöhung sprechen? Doch – im Gegenteil: Die Wirtschaft ist zu stark, als dass man die Inflation gut unter Kontrolle bringen könnte.
Zweitens: Das aktuelle finanzielle Umfeld lässt sich nicht wirklich als „angespannt“ bezeichnen. Die Kredit-Spreads sind niedrig, die Banken vergeben eher großzügig Kredite, und die Volatilität an den Aktienmärkten ist extrem gering. Er sagte es selbst so: „Es ist schwer zu sagen, ob das gesamte Finanzumfeld eine begrenzende Wirkung hat.“ Das bedeutet im Grunde: Das Geld fließt immer noch sehr reibungslos und bremst die Wirtschaft nicht.
Drittens: Die Inflation hat sich noch nicht wirklich verbessert. Zwar sahen die CPI-Daten im Sommer etwas besser aus, aber in den PCE-Warenkorb sind 54 % der Positionen, deren Preissteigerungsraten noch immer bei über 3 % liegen – während ein normales Niveau der letzten 20 Jahre nur bei 32 % lag. Also: Noch ist nicht der Zeitpunkt für Entspannung.
Besonders interessant ist Warshs Aussage zur Kommunikationsweise. Früher hat die Federal Reserve dem Markt einen „Fahrplan“ gegeben, an dem sich alle orientieren konnten. Warsh meint: Diese Vorgehensweise funktioniert nicht mehr. Er brachte ein Bild, das er „Spiegel- bzw. Mirror Maze“ nannte: Die Federal Reserve schaut auf den Markt, um die Wirkung der Politik zu beurteilen – der Markt schaut wiederum auf die Federal Reserve, um die Preisbildung festzulegen. Man verweist sich gegenseitig, und am Ende blickt niemand mehr, was die reale Wirtschaftslage wirklich ist. Daher: In Zukunft gibt es keinen solchen Wegweiser mehr – ihr müsst selbst beurteilen.
Für den KI-Sektor ist das ebenfalls keine gute Nachricht. Warsh räumt zwar ein, dass KI wichtig ist, sagt aber eindeutig: „Sie wird die aktuellen Entscheidungen über die Zinssätze nicht beeinflussen.“ KI kann die Produktivität langfristig erhöhen – aber derzeit geben KI-Unternehmen massenhaft Geld aus, um Rechenzentren zu bauen und Strom zu kaufen. Das treibt gerade im Moment eher die Nachfrage an und verschiebt die Inflation nach oben. Deshalb kann KI nicht als Argument für Zinssenkungen dienen – sondern ist sogar ein Grund, hohe Zinsen aufrechtzuerhalten.
Das Ergebnis: Die Märkte waren „geschockt“. Die Rendite von US-Staatsanleihen mit einer Laufzeit von zwei Jahren sprang innerhalb eines Tages um 11 Basispunkte auf 4,34 % – die stärkste Reaktion seit 2009. Die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September schoss von 35 % direkt auf 60 %. Nvidia fiel um 4,57 %, und auch eine Reihe von KI-bezogenen Aktien gingen mit nach unten.
Warum fiel die Reaktion so heftig aus? Weil Warsh Dinge sagte, die genau im Gegensatz zu dem standen, was viele erwartet hatten.
Zuvor ging der Markt überwiegend davon aus, dass die Inflation rückläufig ist und dass bald Zinssenkungen kommen. Warsh hat diese Erwartung direkt zerschlagen. Sinngemäß war das ungefähr Folgendes:
Erstens: Die Wirtschaft ist eigentlich ganz stabil. Das Wachstum der Unternehmensgewinne liegt bei über 20 %, die Investitionen in Ausrüstung wachsen mit der schnellsten Rate seit 2021, und die Arbeitslosenquote liegt erst bei 4,1 %. Gibt es also keine „Gründe“, die für eine Zinserhöhung sprechen? Doch – im Gegenteil: Die Wirtschaft ist zu stark, als dass man die Inflation gut unter Kontrolle bringen könnte.
Zweitens: Das aktuelle finanzielle Umfeld lässt sich nicht wirklich als „angespannt“ bezeichnen. Die Kredit-Spreads sind niedrig, die Banken vergeben eher großzügig Kredite, und die Volatilität an den Aktienmärkten ist extrem gering. Er sagte es selbst so: „Es ist schwer zu sagen, ob das gesamte Finanzumfeld eine begrenzende Wirkung hat.“ Das bedeutet im Grunde: Das Geld fließt immer noch sehr reibungslos und bremst die Wirtschaft nicht.
Drittens: Die Inflation hat sich noch nicht wirklich verbessert. Zwar sahen die CPI-Daten im Sommer etwas besser aus, aber in den PCE-Warenkorb sind 54 % der Positionen, deren Preissteigerungsraten noch immer bei über 3 % liegen – während ein normales Niveau der letzten 20 Jahre nur bei 32 % lag. Also: Noch ist nicht der Zeitpunkt für Entspannung.
Besonders interessant ist Warshs Aussage zur Kommunikationsweise. Früher hat die Federal Reserve dem Markt einen „Fahrplan“ gegeben, an dem sich alle orientieren konnten. Warsh meint: Diese Vorgehensweise funktioniert nicht mehr. Er brachte ein Bild, das er „Spiegel- bzw. Mirror Maze“ nannte: Die Federal Reserve schaut auf den Markt, um die Wirkung der Politik zu beurteilen – der Markt schaut wiederum auf die Federal Reserve, um die Preisbildung festzulegen. Man verweist sich gegenseitig, und am Ende blickt niemand mehr, was die reale Wirtschaftslage wirklich ist. Daher: In Zukunft gibt es keinen solchen Wegweiser mehr – ihr müsst selbst beurteilen.
Für den KI-Sektor ist das ebenfalls keine gute Nachricht. Warsh räumt zwar ein, dass KI wichtig ist, sagt aber eindeutig: „Sie wird die aktuellen Entscheidungen über die Zinssätze nicht beeinflussen.“ KI kann die Produktivität langfristig erhöhen – aber derzeit geben KI-Unternehmen massenhaft Geld aus, um Rechenzentren zu bauen und Strom zu kaufen. Das treibt gerade im Moment eher die Nachfrage an und verschiebt die Inflation nach oben. Deshalb kann KI nicht als Argument für Zinssenkungen dienen – sondern ist sogar ein Grund, hohe Zinsen aufrechtzuerhalten.