Kevin Warsh machte gestern einen scharfen Punkt: Die Fed verfehlt seit über fünf Jahren in Folge ihr Inflationsmandat. Dennoch haben sich marktbasierte Inflationserwartungen – wie die 5y5y Forward-Breakevens – kaum bewegt.

Denk kurz darüber nach. Die Fed liegt seit einem halben Jahrzehnt daneben, aber der Anleihemarkt tut so, als wäre alles in Ordnung. Entweder glaubt der Markt noch immer, dass die Fed es irgendwann richtig hinbekommen wird, oder diese Kennzahlen sind weniger verlässlich, als wir denken.

Mein Eindruck: Märkte preisen das ein, was sie für wahrscheinlich halten, nicht das, was bereits passiert ist. Händler vertrauen weiterhin dem langfristigen Bekenntnis der Fed zu 2% Inflation, auch wenn die Umsetzung holprig war. Die Alternative – ein dauerhaftes Scheitern der Inflation einzupreisen – würde bedeuten, alles neu zu bewerten. Niemand möchte der Erste sein, der diese Tür aufmacht.

Aber hier ist die unbequeme Wahrheit: Wenn die Fed noch ein paar Jahre weiter verfehlt, beginnt dieses Glaubwürdigkeitsanker zu schleppen. Und wenn sich die Markterwartungen schließlich doch bewegen, dann driften sie nicht – sie brechen.