Ein Freund hat mir geschrieben und gefragt, ob ich schon „mega abkassiert“ habe, „tiefen Dank und Ruhm verborgen“. Keine Show: Auf anderen Plattformen verfolgen mich offenbar die meisten Leute, also wissen sie ziemlich genau, dass ich dieses Mal mit dem 4-fachen Hebel Long auf Nvidia gesetzt habe, um auf den Earnings-Report zu wetten. Wie viel ich heute genau verdiene, rechnet ihr euch eben selbst aus – wenn ich Zahlen nenne, wirkt das schnell wie Angeberei.
Sobald der Bericht draußen ist, höre ich die Telefonkonferenz komplett an und spreche dann über fünf Punkte, die ich interessant finde.
1、Jensen hat es selbst gesagt: KI hat auf der kommerziellen Ebene den Wendepunkt erreicht.
Auf dem Markt schließen alle Unternehmen mit ihren KI-Geschäftsmodellen derzeit schnell den Kreislauf. Token wandern von „Ausgaben“ zu „Cashflow und Vermögenswerten“. KI beginnt wirklich, Erträge zu schaffen. Dieser Eindruck hat auch Belege: Im letzten Quartal ist die Zahl der zahlenden Nutzer von Googles Gemini um 40% gestiegen. Nicht nur ein Konzept – es wird jetzt wirklich monetarisiert.
2、Die Nachfrage hat nicht nur nicht aufgehört, sondern beschleunigt sich sogar.
Vor einem Jahr um diese Zeit trieb im Grunde nur ein einziges Labor die Infrastruktur voran; heute ist bereits die "goldene Ära für neue KI-Labore und Start-ups" angebrochen. Mehrere führende Labore expandieren parallel, und das Ökosystem der Open-Source-Modelle entwickelt sich rasant. Besonders das Wachstum im Bereich Physical AI überrascht sogar Jensen selbst.
3、Vera Rubin geht in die vollständige Massenproduktion über, und die Erlöschance pro GW springt auf 40 Milliarden.
Huang bestätigte auf der Konferenz, dass sich die neue Vera-Rubin-Plattform in der Phase des umfassenden Hochlaufs zur Massenproduktion befindet, und bezeichnete sie als die am schnellsten voranschreitende Produktplattform in der Geschichte von Nvidia. Mit dem Ausrollen des Rubin-Systems (Vera CPU + Rubin GPU + NVLink + Netzwerksysteme) steigt die Systemumsatzchance pro GW (Gigawatt) kontinuierlich: von 18 Milliarden US-Dollar bei Hopper über 25 Milliarden US-Dollar bei Blackwell auf 40 Milliarden US-Dollar bei Rubin.
Noch heftiger ist der seltene Blick des Managements in die Zukunft: Die Prognose für FY2028 ist auf ein Wachstum von rund 70% verankert. Aber Achtung — 70% ist nicht die Obergrenze des KI-Marktes, sondern die Obergrenze dessen, was Nvidia mit der Produktionskapazität der Speicherhersteller upstream mitgehen kann. Die Nachfrage ist die Decke, das Angebot der Boden.
4、Die Bruttomarge hat den Tiefpunkt erreicht und wird in den kommenden Quartalen weiter steigen — und der Druck kommt ausgerechnet vom Speicher.
Speicherkomponenten sind wegen des explosionsartigen Ausbaus der KI-Infrastruktur branchenweit knapp, was die Stückkosten erhöht. Im Q3/Q4 wird es kurzfristig leichten Druck geben, und die Bruttomarge dürfte ihren Tiefpunkt im Bereich von 71% bis 72% erreichen. Mit einer geordneten Preisbildung und dem Übergang zu neuen Plattformen lässt sich das danach stabil abfedern.
Die eigentliche Implikation dahinter ist entscheidend: Speicherhersteller wie SK Hynix, Samsung und Micron behalten selbst gegenüber einem Giganten wie Nvidia eine sehr starke Preissetzungsmacht. Ihre Kapazitäten sind durch den KI-Boom tief in HBM und High-Bandwidth-Storage eingebunden, was direkt in die sehr starken Bruttomargen und die Ergebnishebel der Speicherhersteller übersetzt wird. Und die Nachfrage nach High-End-Speicher aus dem Downstream lässt keineswegs nach; mit dem Hochlauf von Vera Rubin steigen die Anforderungen an HBM-Kapazität und -Layer (von HBM3e hin zu noch höheren Stufen) exponentiell — teurer pro Stück, große Stückzahlen, beides gleichzeitig.
5、Die CPU-Auslieferungen explodieren, und die Vera CPU wird zu einem eigenständigen Wachstumstreiber.
Der Umsatz der vorherigen Generation Grace CPU hat in den letzten 12 Monaten kumuliert bereits die Marke von 5 Milliarden US-Dollar überschritten. Nach dem vollständigen Hochlauf der neuen Vera CPU erwartet das Management, dass die eigenständigen und zugehörigen CPU-Umsätze im FY2028 gegenüber dem Vorjahr um mehr als das Doppelte wachsen werden und damit einen neuen TAM von bis zu 200 Milliarden US-Dollar eröffnen — und so die bisher stark von der Kombination "GPU + traditionelle x86-CPU" abhängige Struktur aufbrechen.
Warum ist das wichtig? Die CPU-Performance von Nvidia spiegelt im Kern den Bedarf von Unternehmen wider, Langdialog-Modelle weiterzuentwickeln. Der zentrale Beleg für den Boom der Unternehmensnachfrage ist der CPU-Absatz — denn die CPU ist der Schlüssel für lange Frage-Antwort-Dialoge und die Entwicklung von Agents im Enterprise-AI-Bereich sowie der grundlegende Barometer für Nachfrage und Markt.
Kurz gesagt: Mit diesem Quartalsbericht hat Nvidia die fünf Linien "KI-Geschäftskreislauf + beschleunigte Nachfrage + begrenztes Angebot + Verhandlungsmacht im Speicherbereich + steigender Enterprise-CPU-Absatz" auf einen Schlag bestätigt. Was den Hebel angeht: Gewinne sind Können und auch Glück — nimm meine Position nicht als Vorlage für deine.