Washington hat es einfacher gemacht, Krypto mit Hebel zu handeln, als das Geld aufzubringen, das nötig ist, um die nächste Generation von Tokens zu schaffen.
Am 29. Mai hat die CFTC einen Bitcoin-Perpetual-Kontrakt für eine regulierte US-Börse genehmigt. Fast drei Monate später, am 18. August, schlug die SEC einen rechtlichen Weg vor, über den Krypto-Projekte eines Tages nach Regeln, die für Token-Netzwerke geschrieben sind, Geld von der Öffentlichkeit einwerben könnten.
Das ist eine ziemlich ungewöhnliche Reihenfolge, in der Washington den US-Krypto-Markt wiederaufbaut. Die Regeln für den Handel und das Hedging eines etablierten Assets bringen bereits Live-Produkte hervor, während die Regeln, die es Gründern ermöglichen würden, neue Assets zu finanzieren, erst noch durch öffentliche Stellungnahmen und eine weitere SEC-Abstimmung müssen.
Bitcoin handelte am 21. August bei rund 77.000 US-Dollar, etwa 22% mehr als sieben Tage zuvor. CoinGlass verzeichnete rund 154,6 Milliarden US-Dollar an 24-Stunden-Bitcoin-Futures-Volumen und 56,2 Milliarden US-Dollar an Open Interest. Im jüngsten Roll-Fenster zeigte sich außerdem etwa 840 Millionen US-Dollar an Liquidationen von Bitcoin-Futures, während der Snapshot vom Vortag 3,1 Milliarden US-Dollar an Liquidationen bärischer Krypto-Positionen erfasste, als BTC die Marke von 72.000 US-Dollar durchbrach. Die Zeitfenster überlappen sich, daher beschreiben sie Etappen derselben Rallye und keine getrennten Gesamtsummen.
Beide decken globale Plattformen ab, einschließlich Off-Shore-Märkten, doch sie zeigen, wie stark eine schnelle Neubewertung von Bitcoin über Derivate läuft, während der inländische echte-Perpetual-Markt noch aufgebaut wird.
Ein standardisierter Futures-Kontrakt läuft an einem bestimmten Datum aus. Wer die Position behalten will, muss sie daher schließen oder in einen späteren Kontrakt wechseln. Ein Perpetual hat kein Verfallsdatum. Stattdessen tragen regelmäßige Ausgleichszahlungen zwischen Long- und Short-Tradern dazu bei, den Preis nahe am zugrunde liegenden Markt zu halten, sodass die Position so lange offen bleiben kann, wie der Trader ausreichend Sicherheiten bereitstellt
Der Vorteil liegt auf der Hand. Trader, die einen Perpetual nutzen, müssen kein konkretes Fälligkeitsdatum wählen oder eine Position ständig rollen. Stattdessen ersetzt die Börse das Auslaufdatum durch kontinuierliche Finanzierung und Liquidationsmechanismen, die den Kontrakt an seinen Referenzpreis binden. Das kann Exponierung bequemer machen und Kapital effizienter einsetzen, obwohl die Systeme fortlaufend funktionieren und Risiken ohne einen geplanten Reset steuern müssen.
Auch zeigt sich, warum sich das Krypto-Design nicht einfach in jeden Markt kopieren lässt. Bitcoin hat kein Lager, keinen Lieferplan und keinen saisonalen Produktionszyklus, während ein Fass Öl mit Lagerkosten und einem physischen Angebot verknüpft ist. Der Fall-zu-Fall-Ansatz der CFTC erlaubt es regulierten Börsen, Perpetual-Mechaniken zu testen und dabei diese Unterschiede zu berücksichtigen. Die Policy Statement erzeugt zudem kein Recht, jedes Asset mit jeder beliebigen Margen-Einstellung zu listen.
Die SEC versucht, auf der Fundraising-Seite etwas zu schaffen, das breiter nutzbar und wiederverwendbar ist. Regulation Crypto Assets würde eine 5-Millionen-Dollar-Start-up-Ausnahme, öffentliche Stufen von 20 Millionen und 75 Millionen Dollar sowie einen Safe Harbor bieten, durch den sich ein Token nach dem Ende der wesentlichen Arbeit des Emittenten vom ursprünglichen Investment-Vertrag lösen kann.
Da dieses System viele Projekte und mehrere Lebensphasen abdecken würde, gäbe es mehr rechtliche Grundlage, um die Regeln zu definieren, bevor überhaupt jemand sie nutzen kann.
Wenn man zuerst die Handelsschicht aufbaut, hat das einen praktischen Vorteil, falls die SEC ihren Vorschlag irgendwann endgültig macht. Neu finanzierte Tokens könnten dann in einen inländischen Markt eintreten, in dem reguliertes Hedging und eine bessere Preisfindung bereits vorhanden sind.
Der Nachteil ist, dass sich die Kapazität für anspruchsvolles Trading ausweiten kann, während das Angebot an Projekten, die rechtlich über öffentliche Token-Verkäufe finanziert werden dürfen, begrenzt bleibt. So sind die USA besser darauf vorbereitet, Assets zu handeln, als sie zu erschaffen.
Der aktuelle Markt spiegelt daher die Reihenfolge wider, in der die Regeln angekommen sind: Kalshi und Bitnomial haben bereits echte Perpetuals am Laufen, das Umwandlungsfenster im Juni ist geschlossen, und die CFTC prüft, ob das 24/7-Design von Krypto im Energiesektor funktionieren kann. Die SEC hat bislang nur den Prozess für Token-Fundraising eröffnet, daher hängt es davon ab, ob die Kommission diesen Vorschlag in eine nutzbare endgültige Regel verwandelt.