Die härteste Research-Notiz von der Wall Street zu Circle in diesem Jahr: genau an dem Tag veröffentlicht, an dem die Aktie ihr bisheriges Jahrestief markiert hat. Morgan Stanley hat die Bewertung auf „Herabstufung/Reduzierung“ gekürzt, das Kursziel um mehr als die Hälfte nach unten gesetzt – und am selben Tag hat TD Cowen gegenläufig ein Kaufurteil samt Zielpreis von 82 US-Dollar vergeben. Drei Wochen später hat der Preis $CRCLB beide Kursziele hinter sich gelassen: Für den Bärenkram erst recht, für den Bullenkram hat es ebenfalls nicht gereicht.
Am 3. August senkte James Faucette von Morgan Stanley Circle von „Beobachten“ auf „Reduzierung“, das Kursziel wurde auf 38 US-Dollar festgelegt. Am selben Tag startete TD Cowen die Erstabdeckung mit „Kaufen“ und einem Kursziel von 82 US-Dollar. An diesem Tag schloss CRCL bei 60,35 US-Dollar – dem niedrigsten Stand innerhalb von drei Monaten. Am Montag schloss die NYSE bei 87,72 US-Dollar. An der Kasse bei Binance liegt $CRCLB derzeit bei 85,9 US-Dollar; im Vorbörsenhandel zog sie sich mit den Krypto-Aktien ein wenig zurück.
Diese Kursbewegung hat mit den Reserven-Einnahmen kaum etwas zu tun. Im zweiten Quartal stiegen die Reserven-Einnahmen von Circle im Jahresvergleich nur um eine einstellige Größenordnung; die Reservenrendite lag zudem deutlich unter dem Vorjahr, und auch der Gesamtumsatz blieb hinter den Markterwartungen zurück. Der Markt kauft etwas anderes. Ende Juli hat Circle das gesamte Blockchain-Patentportfolio von IBM übernommen und ist damit schlagartig zum Unternehmen mit den meisten Blockchain-Patenten in den USA geworden. Am 19. August wurde außerdem offiziell bekanntgegeben, dass das Arc-Mainnet am 16. September startet. Am Tag, an dem diese Arc-Nachricht bekannt wurde, war das Handelsvolumen von CRCL mehr als doppelt so hoch wie am Vortag.
Die „Gewinnmaschine“ von Circle ist noch nicht repariert. Die USDC-Umgebungslage (Umlaufmenge) liegt heute bei 73,8 Milliarden US-Dollar – seit Ende Juni fast unverändert. Das diesjährige Hoch war der 18. März mit 79,6 Milliarden US-Dollar. Zufällig liegt auch das diesjährige CRCL-Schluss-Hoch auf dem 18. März, bei 132,84 US-Dollar. Beide Kurven erreichten am selben Tag ihren Höhepunkt. Vorher richtete sich die Bewertung des Marktes für Circle im Grunde nahezu vollständig nach der Umlaufmenge. Faucettes Abwertung genau darauf. Er hat die Annahmen für USDC in den Jahren 2027 und 2028 um 30 bis 40 % gekürzt – und noch eine besonders unfreundliche Aussage hinterhergeschoben: Die Nutzung von Stablecoins konzentriert sich dauerhaft auf Krypto-Handelsaktivitäten; sie wächst nicht in Richtung Zahlungen. Tokenisierte Geldmarktfonds und tokenisierte Einlagen: beides konkurriert um Guthaben und um Zins-/Gebührenrenditen.
Dass die Umlaufmenge stehen bleibt, ist nur die Oberfläche – die Schwierigkeiten von Circle liegen in der Kostenzeile. Im selben Quartal betrugen die Reserven-Einnahmen 668 Millionen US-Dollar; Distributions-, Handels- und sonstige Kosten beliefen sich auf 412 Millionen US-Dollar. Mehr als 60 % des Geldes wurden direkt wieder weitergereicht. Hauptempfänger ist Coinbase: Der Teil der USDC, der auf der Coinbase-Plattform gehalten wird, fließt vollständig als Reserven-Einnahmen an Coinbase; die beiden anderen Verwahr-/Plattformpartner teilen sich dagegen die Einnahmen jeweils zur Hälfte. Ende Juni liegen 30 % der USDC-Guthaben auf Coinbases Konten. Diese Aufteilungsvereinbarung wurde im August zu den ursprünglichen Bedingungen bis 2029 verlängert – was im Grunde die Kostenstruktur für die nächsten drei Jahre im Voraus „fest einbetoniert“.
Die Coinbase, die diese Vereinbarung unterschrieben hat, ist zugleich einer der Initiatoren von Open USD. Dieses Bündnis hat über 100 Institutionen an Bord; Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe und Google sind ebenfalls dabei. Das Prinzip: Aus den Erträgen aus den Reserven werden zunächst Managementgebühren abgezogen, der Rest wird an die teilnehmenden Händler zurückgegeben. Die Einnahmen, von denen Circle und Tether bisher durch die Zinsspanne gelebt haben, werden in diesem Design herausgenommen. BlackRock wiederum ist Kooperationspartner von Arc. Diese Institutionen haben auf beiden Seiten unterschrieben – sie setzen auf genau diese #稳定币 er-Bahnstrecke selbst; wer der Emittent am Ende ist, spielt für sie nicht die entscheidende Rolle.
Die Zinsseite läuft dieses Jahr dagegen eher Rückenwind. Am Freitag will Warsh in Jackson Hole sprechen – das erste öffentliche Auftreten nach seiner Ernennung zum Fed-Chef. Die Inflation ist noch nicht wieder im Zielbereich; in den Sitzungsprotokollen für den Juli gab es drei Stimmen, die eine Straffung forderten. Die Marktpreisbildung für eine Zinssenkung im September ist in den letzten Wochen weiter nach unten gerutscht. Hohe Zinsen sind für die Reserven-Einnahmen von Circle grundsätzlich gut. Wenn die Bären darauf gesetzt hätten, dass Zinssenkungen die Zinsspanne ausdünnen, wäre diese Logik dieses Jahr nicht eingetroffen. Der Druck kommt eher von der stagnierenden Umlaufmenge und der Gewinnaufteilungs-Tabelle – mit der Fed hat das wenig zu tun.
Der Markt hat den Bewertungsmaßstab für Circle von einem Zinsbuch auf ein Netzwerkbuch umgestellt – die Richtung kann ich nachvollziehen. Die 38 US-Dollar von Faucette sind Circle als reines „Zins-beta“ durchgerechnet; das wurde übertrieben gekürzt. Lizenzen, Patente und eine Clearing-Chain, die schon bald an den Start geht – diese Dinge fließen nicht in ein Zinsspannenmodell. Aber bei 85 US-Dollar wurde bereits darauf gesetzt, den 16. September als Auslösetermin zu handeln. Der Arc-Launch ist nur der Start des Betriebs; selbst wenn Testnetze noch so lebhaft laufen, ist das noch nicht die Phase der Gebühren.
Die Guidance für „sonstige Einnahmen“ aus dem zweiten Quartal, die sich etwa verdoppelt hat, beinhaltet rund 180 Millionen US-Dollar, die aus einer gestaffelten Bestätigung aus dem Arc-Token-Vorverkauf stammen – das ist einmaliger Ertrag. Ziehst du diesen Posten ab, schau, ob die „sonstigen Einnahmen“ im dritten und vierten Quartal sich dann aus eigener Kraft wieder aufrichten können. Wenn ja, hat diese Aufwärtsbewegung ein Rechnungsposten-Gegenstück; wenn nein und es nach dem Abzug wieder nur im Bereich von einigen Dutzend Millionen bleibt, dann sind 85 US-Dollar eben „Kauf der Story“.
Am 16. September treffen sich das Arc-Mainnet und dieses Mal das FOMC in einem Moment. Wenn man der #Circle -Linie folgen möchte, kann man die USDC-Umlaufmengen davor/danach und die tatsächlichen Settlement-Mengen auf Arc zusammen betrachten – das ist praktischer als nur auf die Kursanzeige zu starren.
Am 3. August senkte James Faucette von Morgan Stanley Circle von „Beobachten“ auf „Reduzierung“, das Kursziel wurde auf 38 US-Dollar festgelegt. Am selben Tag startete TD Cowen die Erstabdeckung mit „Kaufen“ und einem Kursziel von 82 US-Dollar. An diesem Tag schloss CRCL bei 60,35 US-Dollar – dem niedrigsten Stand innerhalb von drei Monaten. Am Montag schloss die NYSE bei 87,72 US-Dollar. An der Kasse bei Binance liegt $CRCLB derzeit bei 85,9 US-Dollar; im Vorbörsenhandel zog sie sich mit den Krypto-Aktien ein wenig zurück.
Diese Kursbewegung hat mit den Reserven-Einnahmen kaum etwas zu tun. Im zweiten Quartal stiegen die Reserven-Einnahmen von Circle im Jahresvergleich nur um eine einstellige Größenordnung; die Reservenrendite lag zudem deutlich unter dem Vorjahr, und auch der Gesamtumsatz blieb hinter den Markterwartungen zurück. Der Markt kauft etwas anderes. Ende Juli hat Circle das gesamte Blockchain-Patentportfolio von IBM übernommen und ist damit schlagartig zum Unternehmen mit den meisten Blockchain-Patenten in den USA geworden. Am 19. August wurde außerdem offiziell bekanntgegeben, dass das Arc-Mainnet am 16. September startet. Am Tag, an dem diese Arc-Nachricht bekannt wurde, war das Handelsvolumen von CRCL mehr als doppelt so hoch wie am Vortag.
Die „Gewinnmaschine“ von Circle ist noch nicht repariert. Die USDC-Umgebungslage (Umlaufmenge) liegt heute bei 73,8 Milliarden US-Dollar – seit Ende Juni fast unverändert. Das diesjährige Hoch war der 18. März mit 79,6 Milliarden US-Dollar. Zufällig liegt auch das diesjährige CRCL-Schluss-Hoch auf dem 18. März, bei 132,84 US-Dollar. Beide Kurven erreichten am selben Tag ihren Höhepunkt. Vorher richtete sich die Bewertung des Marktes für Circle im Grunde nahezu vollständig nach der Umlaufmenge. Faucettes Abwertung genau darauf. Er hat die Annahmen für USDC in den Jahren 2027 und 2028 um 30 bis 40 % gekürzt – und noch eine besonders unfreundliche Aussage hinterhergeschoben: Die Nutzung von Stablecoins konzentriert sich dauerhaft auf Krypto-Handelsaktivitäten; sie wächst nicht in Richtung Zahlungen. Tokenisierte Geldmarktfonds und tokenisierte Einlagen: beides konkurriert um Guthaben und um Zins-/Gebührenrenditen.
Dass die Umlaufmenge stehen bleibt, ist nur die Oberfläche – die Schwierigkeiten von Circle liegen in der Kostenzeile. Im selben Quartal betrugen die Reserven-Einnahmen 668 Millionen US-Dollar; Distributions-, Handels- und sonstige Kosten beliefen sich auf 412 Millionen US-Dollar. Mehr als 60 % des Geldes wurden direkt wieder weitergereicht. Hauptempfänger ist Coinbase: Der Teil der USDC, der auf der Coinbase-Plattform gehalten wird, fließt vollständig als Reserven-Einnahmen an Coinbase; die beiden anderen Verwahr-/Plattformpartner teilen sich dagegen die Einnahmen jeweils zur Hälfte. Ende Juni liegen 30 % der USDC-Guthaben auf Coinbases Konten. Diese Aufteilungsvereinbarung wurde im August zu den ursprünglichen Bedingungen bis 2029 verlängert – was im Grunde die Kostenstruktur für die nächsten drei Jahre im Voraus „fest einbetoniert“.
Die Coinbase, die diese Vereinbarung unterschrieben hat, ist zugleich einer der Initiatoren von Open USD. Dieses Bündnis hat über 100 Institutionen an Bord; Visa, Mastercard, BlackRock, Stripe und Google sind ebenfalls dabei. Das Prinzip: Aus den Erträgen aus den Reserven werden zunächst Managementgebühren abgezogen, der Rest wird an die teilnehmenden Händler zurückgegeben. Die Einnahmen, von denen Circle und Tether bisher durch die Zinsspanne gelebt haben, werden in diesem Design herausgenommen. BlackRock wiederum ist Kooperationspartner von Arc. Diese Institutionen haben auf beiden Seiten unterschrieben – sie setzen auf genau diese #稳定币 er-Bahnstrecke selbst; wer der Emittent am Ende ist, spielt für sie nicht die entscheidende Rolle.
Die Zinsseite läuft dieses Jahr dagegen eher Rückenwind. Am Freitag will Warsh in Jackson Hole sprechen – das erste öffentliche Auftreten nach seiner Ernennung zum Fed-Chef. Die Inflation ist noch nicht wieder im Zielbereich; in den Sitzungsprotokollen für den Juli gab es drei Stimmen, die eine Straffung forderten. Die Marktpreisbildung für eine Zinssenkung im September ist in den letzten Wochen weiter nach unten gerutscht. Hohe Zinsen sind für die Reserven-Einnahmen von Circle grundsätzlich gut. Wenn die Bären darauf gesetzt hätten, dass Zinssenkungen die Zinsspanne ausdünnen, wäre diese Logik dieses Jahr nicht eingetroffen. Der Druck kommt eher von der stagnierenden Umlaufmenge und der Gewinnaufteilungs-Tabelle – mit der Fed hat das wenig zu tun.
Der Markt hat den Bewertungsmaßstab für Circle von einem Zinsbuch auf ein Netzwerkbuch umgestellt – die Richtung kann ich nachvollziehen. Die 38 US-Dollar von Faucette sind Circle als reines „Zins-beta“ durchgerechnet; das wurde übertrieben gekürzt. Lizenzen, Patente und eine Clearing-Chain, die schon bald an den Start geht – diese Dinge fließen nicht in ein Zinsspannenmodell. Aber bei 85 US-Dollar wurde bereits darauf gesetzt, den 16. September als Auslösetermin zu handeln. Der Arc-Launch ist nur der Start des Betriebs; selbst wenn Testnetze noch so lebhaft laufen, ist das noch nicht die Phase der Gebühren.
Die Guidance für „sonstige Einnahmen“ aus dem zweiten Quartal, die sich etwa verdoppelt hat, beinhaltet rund 180 Millionen US-Dollar, die aus einer gestaffelten Bestätigung aus dem Arc-Token-Vorverkauf stammen – das ist einmaliger Ertrag. Ziehst du diesen Posten ab, schau, ob die „sonstigen Einnahmen“ im dritten und vierten Quartal sich dann aus eigener Kraft wieder aufrichten können. Wenn ja, hat diese Aufwärtsbewegung ein Rechnungsposten-Gegenstück; wenn nein und es nach dem Abzug wieder nur im Bereich von einigen Dutzend Millionen bleibt, dann sind 85 US-Dollar eben „Kauf der Story“.
Am 16. September treffen sich das Arc-Mainnet und dieses Mal das FOMC in einem Moment. Wenn man der #Circle -Linie folgen möchte, kann man die USDC-Umlaufmengen davor/danach und die tatsächlichen Settlement-Mengen auf Arc zusammen betrachten – das ist praktischer als nur auf die Kursanzeige zu starren.