Tokenisierte Aktien sind noch im Anfangsstadium – Coinbases „Langsamkeit“ ist vielleicht eine andere Art von „Schnelligkeit“

Auch hier: SPV, auch hier: synthetische Vermögenswerte. Warum hat Coinbase bei den tokenisierten Aktien mehrere Seiten mehr mit „Risikohinweisen“?
Autor: Sanqing, Foresight News
Am 25. August ging Coinbases tokenisierte Aktie offiziell auf dem Base-Netzwerk live. Zu den ersten Basiswerten gehören Apple, NVIDIA, Meta und Alphabet. Emittent ist die neu gegründete Coinbase Onchain SPV Ltd; die zugrunde liegenden Aktien werden von dem lizenzierten Broker Alpaca verwahrt und in einer Treuhandstruktur gehalten, die von der Finanzaufsicht des Abu-Dhabi Global Market (ADGM) beaufsichtigt wird. Die von den Nutzern gehaltenen Token sind eine „Certificate“ und repräsentieren quotale Nutzungsrechte an dem Treuhandvermögen. Diese Wertpapiere stellen keine direkte Investition in die zugrunde liegenden Aktien dar. Das Produkt ist derzeit nicht für US-Nutzer verfügbar; die anfängliche Liquidität am ersten Tag kam vor allem von den dezentralen Börsen (DEX) auf Base, insbesondere Aerodrome. Die Token wurden zudem bereits von Kreditprotokollen wie Aave als Sicherheiten akzeptiert.
Keine davon sind Aktien – aber Coinbases „Zertifikat“ ist der Aktie noch einen Schritt näher
Coinbase ist bei den tokenisierten Aktien relativ spät eingestiegen.
xStocks startete zuerst: Am 30. Juni 2025 ging es gemeinsam von Backed Finance und Kraken live; zwei Monate später zog Ondo nach – am 3. September 2025. Das Produkt war von Anfang an als Modell angelegt, bei dem echte, von einem in den USA lizenzierten Broker gehaltene Aktien als Basiswerte dienen. Noch im selben Jahr, am 7. Oktober, schloss Ondo zudem die Übernahme des SEC-registrierten Brokers Oasis Pro ab und vervollständigte damit die Compliance-Lizenzen im US-Markt. bStocks von Binance ging am 11. Juni 2026 live.
xStocks, Ondo, bStocks und Coinbase: Die Emittenten sind jeweils ausschließlich Special Purpose Vehicles (SPV).
xStocks wird von Backed Assets (JE) Limited herausgegeben, registriert auf Jersey; Ondo wird von Ondo Global Markets (BVI) Limited herausgegeben, registriert auf den Britischen Jungferninseln; bStocks wird von BTECH Holdings Ltd ausgegeben, registriert im ADGM; Coinbase ist der Emittent der Coinbase Onchain SPV Ltd, die erst im Juni dieses Jahres registriert wurde – ebenfalls im ADGM.
Alle vier Unternehmen weisen in ihren offiziellen Dokumenten ausdrücklich darauf hin: Die Inhaber erhalten keine direkte Beteiligung an dem zugrunde liegenden Unternehmen, sondern eine Art Nutzungsrecht oder Forderung gegenüber den von einer SPV gehaltenen Vermögenswerten.
Der wirklich entscheidende Unterschied liegt in den konkreten Vertragsbedingungen, die jede Partei ihren Inhabern gibt.
xStocks definiert die Rechte der Inhaber als „Tracker-Zertifikate“ (tracker certificate). Die rechtliche Natur ist eine Forderung (Debt/Claim) gegen Backed Assets. Inhaber haben keine Aktionärsstimmrechte und haben keinerlei direkten Rechte an den Vermögenswerten des zugrunde liegenden Unternehmens.
Ondo geht den Weg über strukturierte Schuldverschreibungen: Inhaber erhalten ein Rückgriffs-/Rückzahlungsrecht sowie ein bevorzugtes Sicherungsrecht, wobei die Ankura Trust Company als Sicherheiten- bzw. Verwahrstelle (Garantieagent) fungiert. Die Inhaber erscheinen nicht im Aktienregister und haben weder Stimmrechte noch Informationsrechte. bStocks zeigt ebenfalls, dass der Besitz von bStocks nicht bedeutet, dass man die Aktien des börsennotierten Unternehmens direkt besitzt.
Aber immerhin ist die Struktur vergleichsweise einfach: Der Token ist selbst das Dokument, die Abwicklung erfolgt „hands-on“, also ohne Umwege.
Die Struktur von Coinbase setzt im Vergleich zu diesen drei Anbietern noch eine zusätzliche Hürde: Vesting Conditions („Zuteilungsbedingungen“). Inhaber werden in Vested und Unvested unterteilt. Vested Holder – also Inhaber, die die Zuteilungsbedingungen wie KYC erfüllen und in das Legal Register eingetragen sind – haben einen vollständigen quotenbasierten Anspruch auf das Treuhandvermögen und können Rückkaufsrechte ausüben sowie Stimmpräferenzen geltend machen.
Unvested Holder, die die Voraussetzungen für die Zuteilung nicht erfüllen, können ihre Rechte auch dann nur eingeschränkt geltend machen, wenn sie Token in der Hand haben. In dem Prospekt ist eigens ein Risikohinweis aufgenommen: Wird die Zuteilungsbedingung nicht erfüllt, kann dies zu Verlusten führen – teilweise oder vollständig – bei der Investition.
Der B20-Standard hilft tokenisierten Aktien dabei, DeFi „Bausteine“ aufzubauen
Die Coinbase-Liste am ersten Tag zeigt 52 Protokolle / Parteien, die verschiedene Bereiche abdecken: Handel, Kreditvergabe, Wallets, Kuratierung, Compliance, Research & Investment usw.
Die Handelsliquidität wurde dabei ausschließlich von Aerodrome bereitgestellt; der Kreditmarkt wurde einmalig um Aave, Morpho und Eule ergänzt; die Tausch-Aggregationsschicht deckte 0x, 1inch, KyberSwap, CoW Swap und Matcha ab; Kursdaten wurden durch den Chainlink-Orakel-Mechanismus unterstützt; grenzüberschreitende Transfers übernahmen LI.FI und Jumper; im Wallet-Bereich wurden Base App, Bitget Wallet, OKX Wallet und Fomo angebunden. Dazu kamen spezialisierte Institutionen wie Steakhouse, Gauntlet und Dialectic, die das Positionsmonitoring und die Risikokontroll-Modellierung für das Protokoll übernehmen.
Diese Kette lässt sich nur dann zusammenbauen, wenn der B20-Standard ein technisches Problem löst: Wenn Dividenden und Splits dadurch abgebildet werden, dass man die Token-Salden verändert, würde jede in Aave hinterlegte Position am Tag der Unternehmensdividende durcheinandergebracht.
Der Ansatz von B20 besteht darin, Unternehmensaktionen in einen „Multiplikator“ zu komprimieren; die Anzahl der Token selbst bleibt dabei stets unverändert. Bar-Dividenden werden nicht ins Wallet ausgezahlt, sondern in dem jeweiligen Zeitpunkt anhand des Aktienkurses in die Anzahl der Aktienwerte umgerechnet, die sich im Multiplikator widerspiegelt – etwa indem der Multiplikator nach einer Dividende von 1,00 auf 1,02 steigt. Das bedeutet: Aus Sicht des Inhabers kann ein Token nun 1,02 Aktienwert erhalten.
Beim Aktiensplitting ist es ähnlich: der Multiplikator und der Aktienkurs verändern sich gleichzeitig in entgegengesetzter Richtung; nach dem Multipizieren bleibt der Wert kontinuierlich. Es kommt nicht zu Kurslücken (Gaps). Die meisten üblichen Operationen werden mit einer „vorgeplanten“ Aktualisierung („pre-set“) durchgeführt; nur in extremen Fällen wird „sofort“ (instant) aktiviert. Auf der Kursseite wird mit dem Chainlink-Orakel gearbeitet, das „den Total-Return-Preis“ liefert (Kurs der Aktie × Multiplikator).
Am Tag, an dem eine Unternehmensaktion stattfindet, wird zunächst der Kurs eingefroren. Erst wenn sowohl der Kurs des Basiswerts als auch der Multiplikator beide als aktualisiert bestätigt sind, wird die Preisbildung wieder aufgenommen. So wird verhindert, dass das Protokoll eine Abrechnung (Clearing) startet, während nur ein Teil der Daten aktualisiert wurde.
Aktienleihe ist in der traditionellen Finanzwelt eines der ältesten und größten ertragreichen Geschäftsmodelle. Zu jedem Zeitpunkt gibt es Aktien im Wert von mehreren Billionen US-Dollar, die für Leerverkäufe oder an Hedgefonds ausgeliehen werden – gegen Zinsen. Aber dieses Geschäft gehörte bislang nur Wertpapierhäusern und Institutionen.
Heute können dank des B20-Standards und Kreditprotokollen wie Aave auch einzelne tokenisierte Aktien von Apple in der Wallet eines Privatanlegers integriert werden, um sich eine Rendite zu sichern – in Form von Leihzinsen, die früher nur Institutionen zugänglich waren.
Außerdem waren in der Liste am ersten Tag zwei Namen dabei, die etwas anders sind: Virtuals und Treasures. Beide bringen tokenisierte Aktien bereits in automatisierte Handelssysteme ein.
Base bezeichnet diese Richtung in einer Mitteilung als „agentic economy“. KI-Agenten können an sich rund um die Uhr ununterbrochen laufen – aber klassische Aktienkonten akzeptieren Handel nur von Montag bis Freitag und jeweils während eines täglichen Handelsfensters von 6,5 Stunden. Die Marktangebot-Seite kann nicht mit der Einsatzfähigkeit der Agenten mithalten. 24/7 ununterbrochener Handel sowie tokenisierte Aktien mit programmierbarer Abwicklung schließen genau diese Lücke.
Dass die Eröffnungs-/Startliste so viele Kredit-, Tausch- und Treasury-Management-Partner umfasst, zeigt: Coinbase interessiert sich nicht nur für das Handelsvolumen. Das Ziel ist, dass Aktien zu DeFi-Bausteinen werden, die von anderen Protokollen direkt gelesen, hinterlegt und in Portfolios integriert werden können.
Stablecoins als Warnbeispiel: Der Markt für 2,8 Milliarden US-Dollar an tokenisierten Aktien drängt nicht gleich in eine einzelne Anlage-Runde (one pool)
Laut RWA.xyz-Daten vom 25. August wurden tokenisierte Aktien in einem Umfang von rund 2,48 Milliarden US-Dollar verteilt, von 2,12 Millionen Inhabern. Die monatlich aktiven Adressen überschritten 1 Million.
Dabei machten die drei Anbieter Ondo Finance, Kraken mit xStocks und Binance mit bStocks zusammen über 80 % aus. Die Größen lagen jeweils bei rund 873 Millionen (35,1 %), 588 Millionen (23,7 %) und 553 Millionen US-Dollar (22,3 %). bStocks war erst seit etwas mehr als zwei Monaten live; die Marktanteile hatten schon mit den länger operierenden xStocks gleichgezogen. Gemeinsam teilten die drei Anbieter in der Praxis den Großteil der Liquidität und Nutzer im Markt unter sich auf.
Die Variablen, die Coinbase mitbringt, liegen vor allem in der eigenen Markenvertrauenswürdigkeit als börsennotierte Handelsplattform – plus rund 50 Kooperationspartnern, die bereits am ersten Tag „bereitstehen“.
Außerdem gibt es am Markt noch die „Issuer-sponsored“-Modelle von Securitize und Superstate. Dabei ermächtigen die börsennotierten Unternehmen selbst den Emittenten: Die tokenisierten Aktien werden direkt in das offizielle Aktionärsregister eingetragen, die Token entsprechen einem echten CUSIP-Code. Die Inhaber erhalten exakt die gleichen gesetzlichen Rechte wie traditionelle Aktionäre; es braucht keine zusätzliche SPV-Schicht.
Doch die Grenzen gehen nicht nur auf das Tempo zurück. Diese Token werden rechtlich als „gehandeltsbeschränkte Wertpapiere“ eingestuft und müssen eine interne Transfer-Whitelist enthalten: Nur Adressen, die den KYC-Check bestanden haben, dürfen Token halten und handeln. Hinzu kommt die Preis-Schutzregel beim Handel an US-Börsen, wodurch das On-Chain-Marketing- und Maker-Modell von automatisierten Market Makern derzeit nicht funktioniert. Das bedeutet: Es kann nicht – wie die SPV-basierten synthetischen Token von xStocks, Ondo, bStocks oder Coinbase – einfach so an Aave angebunden, in Uniswap-Liquiditätspools geworfen oder anderweitig direkt in DeFi-Ökosysteme integriert werden.
Egal welchen Weg man betrachtet: Die tokenisierten Aktien haben aktuell mit 2,8 Milliarden US-Dollar Gesamtvolumen immer noch eine relativ kleine Zahl – ungefähr wie bei Stablecoins in ihrer Frühphase.
Als Coinbase und Circle 2018 gemeinsam USDC einführten, lag die umlaufende Menge von USDT nur bei etwas über 1,8 Milliarden US-Dollar. Niemand konnte damals absehen, dass Stablecoins innerhalb weniger Jahre zu einem Markt mit mehreren Hundert Milliarden US-Dollar heranwachsen und jährlich Transfervolumen im Wert von zig Billionen US-Dollar erreichen würden.