Stanley Druckenmiller hat in der WSJ soeben eine öffentliche Warnschuss an das Finanzministerium abgegeben – und wenn jemand von seinem Kaliber einen Meinungsbeitrag verfasst, ist das keine beiläufige Kommentierung. Er ist verärgert.
Kern der Beschwerde: Das Finanzministerium hat seine Rückkäufe langlaufender Anleihen von 2 Mrd. US-Dollar auf mindestens 4 Mrd. US-Dollar pro Operation verdoppelt, genau als die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihe ein 19-Jahres-Hoch erreichte. Drucks sieht darin ein Gimmick, um die Renditen zu unterdrücken – nicht ein echtes Liquiditätsmanagement. Es gab keine Marktstörung – die Auktionen wurden ordnungsgemäß abgewickelt, die Volatilität blieb in Grenzen, und der Handel verlief geordnet. Der Markt preist schlicht das fiskalische Risiko ein: Inflation immer noch über dem Zielwert, Arbeitslosigkeit nahe Vollbeschäftigung, Defizite bei rund 6 % des BIP und Schulden über 40 Billionen US-Dollar.
Wenn man diese Renditen unterdrückt, nimmt man Washington eine der wenigen verbliebenen Formen fiskalischer Disziplin. Niedrigere Finanzierungskosten verringern den Druck, sich mit Defiziten, Ausgaben für Sozialprogramme und dem größeren Schuldenpfad auseinanderzusetzen. Indem das Finanzministerium langfristige US-Treasuries kauft und das Ganze mit kurzfristigen Bills finanziert, entfernt es effektiv das Duration-Risiko aus dem Markt – eine Art Mini-QE außerhalb der Fed. Sobald der Markt glaubt, dass Beamte eine bestimmte Rendite-Marke verteidigen, wird er diese Zusage immer weiter testen.
Drucks' Lösung: Lassen Sie den Anleihemarkt den Preis für Staatsanleihen festlegen und beheben Sie das zugrunde liegende fiskalische Problem direkt – senken Sie das Primärdefizit, reformieren Sie die Sozialleistungen schrittweise und managen Sie die Schulden verantwortungsvoll. Liquiditätsinstrumente können ein fiskalisches Problem hinauszögern, aber sie können es nicht lösen.
Die Renditen werden zunehmend zum Thema. Entweder wir kürzen die Ausgaben und bringen die Fiskalpolitik in Ordnung (das wird weder die eine noch die andere Partei tun), oder wir beenden den Iran-Konflikt, um die Renditen zu senken. Wenn wir keines von beidem tun, verschwindet dieses Problem nicht. Und wenn Drucks einen Meinungsbeitrag schreibt, ist er normalerweise früh dran – aber selten falsch.
Kern der Beschwerde: Das Finanzministerium hat seine Rückkäufe langlaufender Anleihen von 2 Mrd. US-Dollar auf mindestens 4 Mrd. US-Dollar pro Operation verdoppelt, genau als die Rendite der 30-jährigen Staatsanleihe ein 19-Jahres-Hoch erreichte. Drucks sieht darin ein Gimmick, um die Renditen zu unterdrücken – nicht ein echtes Liquiditätsmanagement. Es gab keine Marktstörung – die Auktionen wurden ordnungsgemäß abgewickelt, die Volatilität blieb in Grenzen, und der Handel verlief geordnet. Der Markt preist schlicht das fiskalische Risiko ein: Inflation immer noch über dem Zielwert, Arbeitslosigkeit nahe Vollbeschäftigung, Defizite bei rund 6 % des BIP und Schulden über 40 Billionen US-Dollar.
Wenn man diese Renditen unterdrückt, nimmt man Washington eine der wenigen verbliebenen Formen fiskalischer Disziplin. Niedrigere Finanzierungskosten verringern den Druck, sich mit Defiziten, Ausgaben für Sozialprogramme und dem größeren Schuldenpfad auseinanderzusetzen. Indem das Finanzministerium langfristige US-Treasuries kauft und das Ganze mit kurzfristigen Bills finanziert, entfernt es effektiv das Duration-Risiko aus dem Markt – eine Art Mini-QE außerhalb der Fed. Sobald der Markt glaubt, dass Beamte eine bestimmte Rendite-Marke verteidigen, wird er diese Zusage immer weiter testen.
Drucks' Lösung: Lassen Sie den Anleihemarkt den Preis für Staatsanleihen festlegen und beheben Sie das zugrunde liegende fiskalische Problem direkt – senken Sie das Primärdefizit, reformieren Sie die Sozialleistungen schrittweise und managen Sie die Schulden verantwortungsvoll. Liquiditätsinstrumente können ein fiskalisches Problem hinauszögern, aber sie können es nicht lösen.
Die Renditen werden zunehmend zum Thema. Entweder wir kürzen die Ausgaben und bringen die Fiskalpolitik in Ordnung (das wird weder die eine noch die andere Partei tun), oder wir beenden den Iran-Konflikt, um die Renditen zu senken. Wenn wir keines von beidem tun, verschwindet dieses Problem nicht. Und wenn Drucks einen Meinungsbeitrag schreibt, ist er normalerweise früh dran – aber selten falsch.
