Obwohl die Broker ihre Prognose für die Ergebnisse von Pop Mart bereits gesenkt haben, hat einen der Halbjahresbericht trotzdem überrascht.
Der Umsatz in der ersten Hälfte 2026 betrug 17,173 Milliarden RMB und stieg um 23,8 %; der Nettogewinn lag bei 5,1 Milliarden RMB und stieg um 9,5 %. Da das Wachstum im ersten Quartal 75–80 % betrug, dürfte der Umsatz im zweiten Quartal etwa 7,3 Milliarden RMB betragen – im Jahresvergleich ein Rückgang von 9 % und im Quartalsvergleich ein Rückgang von 26 %. Auch der Gewinn dürfte sehr wahrscheinlich ebenfalls fallen … Im Vorjahr stieg der Umsatz um 185 %, der Nettogewinn sogar um 309 %; innerhalb von nur zwei Quartalen hat sich die Entwicklung plötzlich wieder umgedreht und ist dann rückläufig geworden – wer konnte das ahnen?
Sogar Wang Ning sagte:
Im zweiten Halbjahr ist der Druck noch größer; dieses Jahr wird man die 20-%-Wachstumsziele aller Wahrscheinlichkeit nach nicht erreichen können.
Nach IP betrachtet: Der Umsatzbeitrag von Labubu (MONSTERS-Serie) mit 4,454 Mrd. erreichte zwar den Höhepunkt, fiel dann aber um 7,5%; die „Sternenmenschen“ brachten 2,65 Mrd. ein – im Vergleich zum Vorjahr ein massiver Anstieg um 580,6% und übernehmen damit als zweitgrößte IP die Nachfolge. Bei der Molly-Serie ging es um 33,7% abwärts, und der Rückgang verlief noch schneller. Die anderen entwickeln sich mal nach oben, mal nach unten.
Die Hitze internationaler IPs verfliegt zu schnell – das ist der Hauptgrund, warum die Performance darunter leidet. Im ersten Quartal stieg Asien-Pazifik um 25–30%, Amerika um 55–60%, Europa und andere Regionen um 60–65%. Im Halbjahresbericht ist der Rückgang deutlich: Asien-Pazifik (-9,7%) und Amerika (-16,5%); nur Europa und andere Regionen (+5,9%) bleiben leicht im Plus. Wie immer gilt: Wenn man nur das zweite Quartal betrachtet, ist der Rückgang noch schockierender.
Daraus folgt der steigende Lagerdruck: Die Vorräte stiegen auf 6,1 Mrd. Yuan. Die Umschlagstage der Lagerbestände haben sich von 121 Tagen Ende 2025 auf 201 Tage verlängert – die Ware lässt sich schlechter verkaufen.
All das bestätigt es: Es kommt schnell, und es geht noch schneller wieder. Das ist eine große Herausforderung für die Bewertung, denn du weißt schlicht nicht, wie hoch der stabile Nettogewinn sein wird und wie viele PE-Multiples man dafür ansetzen sollte. Letztes Jahr lag der Nettogewinn bei 13 Mrd.; in der Phase mit starkem Wachstum gab es zeitweise maximal 30-fache PE. Dieses Jahr im ersten Halbjahr 5,1 Mrd., annualisiert 10,2 Mrd. – das entspricht derzeit einem PE von 17. Der annualisierte Nettogewinn im zweiten Quartal könnte nur bei etwas über 8 Mrd. liegen. Wenn man außerdem den Rückgang bei Umsatz und Gewinn berücksichtigt, ist sogar ein PE von 10 in Hongkong noch freundlich…
Das ist die erste Lektion von Pop Mart.
Zweite Lektion: Hab Vertrauen in die Daten – gerate nicht in Euphorie.
Vor einem Monat zeigten die hochfrequenten Daten bereits: Die Leistungen der neuen Produkte sind schwach, der Abschlag am Zweitmarkt wird größer, und der US-Markt rutscht schneller ab.
IP ist Konsum von Emotionen, aber Investieren darf kein Konsum von Emotionen sein. Bei Pop Mart gibt es allerlei hochfrequente Daten – die sind im Internet eigentlich schon sehr viele öffentlich zu finden; mit ein bisschen Mühe kann man sie überall herausarbeiten, aber viele gehen ein oder zwei Filialen besuchen und nennen das dann schon „Recherche“.
Der Abschlag am Zweitmarkt ist der wichtigste vorausgehende Indikator; Trends liegen oft vor den Ergebnissen. Er zeigt, wie viel Aufschlag Käufer, Händler und Sammler bereit sind zu zahlen, um dieses Produkt zu halten. Das ist ein reines Mechanismus der Preisfindung, gesteuert durch Nachfrage und Stimmung. Wenn der Abschlag zunimmt, bedeutet das: Selbst wenn die neuen Produkte sich noch verkaufen lassen, vertrauen die Käufer, die sie in der Hand haben, nicht mehr darauf, dass dieses Ding in Zukunft seinen Wert behält oder sogar an Wert gewinnt. Das erschüttert die „Sammlerwerte“ und die Eigenschaft als „soziale Währung“ von IP – genau das ist die Kernanlage, die Pop Mart von normalen Spielzeugunternehmen unterscheidet und die seinen Aufschlags-bewerteten Multiple stützt.
Dritte Lektion: Aufgaben abzukopieren ist leicht, auf die Nase zu fallen.
Der Boss hat den zweitgrößten Anteilseigner von Pop Mart gekauft. Er sagt, dass der durchschnittliche jährliche Gewinn in den nächsten 10 bis 20 Jahren höchstwahrscheinlich nicht unter dem jetzigen Niveau liegen wird. Man kann ihm glauben – aber er hält es zehn Jahre, du hältst dich nur an den nächsten Geschäftsbericht.
Also frag nicht mehr, ob Pop Mart gut ist – frag zuerst dich selbst, wie lange du es halten willst. Wenn du es zehn Jahre halten kannst, kannst du mit dem Boss in Abschnitt warten, bis die Sternenmenschen die zweite tragende Säule fest etabliert haben und bis zur nächsten Runde, in der eine IP wieder richtig durchstartet. Wenn du nur ein Quartal halten willst, gesteh es dir frühzeitig ein: Du kaufst nicht ein Unternehmen, sondern Emotionen – und handelst aus Trend/Fomo heraus.
Nachdem die Geschäftsberichte veröffentlicht waren, hat eine ganze Reihe von Leuten in „Xueqiu“ den @大道 markiert und so getan, als wäre Segment Boss de facto das IR von Pop Mart. Vermutlich hat Segment Boss die Sache schon geärgert, und er hat mit einem Satz alles zurückgewiesen:
Ich schaue im Grunde kaum auf Geschäftsberichte.
Pop Mart ist natürlich ein gutes Unternehmen, aber ein gutes Unternehmen ist nicht gleich eine gute Aktie.
Ein gutes Unternehmen kann dir nicht nur den emotionalen Mehrwert seiner Produkte geben, sondern auch dafür sorgen, dass du Geld verdienst oder verlierst. Und am Ende setzt es noch mehrere Kurse drauf – es gibt so viel zu lernen. $SOL
