Letzte Woche habe ich gesehen, dass der TVL von TermMax die Marke von 100 Millionen durchbrochen hat und die täglichen aktiven Adressen den zweiten Platz unter den Lending-Protokollen belegen. Meine erste Reaktion war nicht Euphorie, sondern die Frage nach etwas anderem: Wie viel von diesen Wachstumszahlen wird tatsächlich durch Pre-mine-Punkte für kurzfristiges Verhalten angetrieben?
Die Daten sehen gut aus, das ist nicht schwer zu verstehen. FT Holder akkumulieren TMX anhand des täglichen Guthabens, Order Maker erhalten Belohnungen entsprechend dem Handelsvolumen. Diese Regeln kommen dem echten Marktengagement schon näher als bloß das ständige Erzeugen von Interaktionen. Aber was passiert nach dem TGE am 25. August? Behalten die Nutzer, die einen Airdrop erhalten haben, ihre FT bei, erstellen Range Orders oder steigen sie direkt wieder aus und cashen ab?
Was mich vor allem beunruhigt, ist die Stabilität der Liquiditätsbereitstellung. Der feste Zinssatz bei TermMax ist nicht einfach aus dem Nichts entstanden; dahinter müssen LPs stehen, die bereit sind, eine feste Rendite zu akzeptieren. Klassische Banken können feste Zinssätze anbieten, weil es Einlagensicherung und eine Art Auffangnetz durch die Zentralbank gibt. Aber LPs in AMM-Pools handeln gewinnorientiert: Wenn der Markt-Floating-Zinssatz auf zweistellige Werte schießt, ihre Gelder jedoch in festen Rendite-Orders mit einstelligen Raten gebunden sind, ist die rationale Entscheidung, das Kapital zurückzuziehen.
Und dann kommt die eigentliche Frage. Auf den ersten Blick ist es so, dass das Protokoll die Zinskosten der Kreditnehmer „fixiert“. Tatsächlich beruht dieses „Fixieren“ aber darauf, dass LPs weiterhin im Pool bleiben. Sobald es zu großflächigen Abzügen kommt, werden die nachfolgenden Kreditnehmer feststellen, dass ihre Orders zwar hängen, aber niemand sie bedient. Die „Fixierung“ des festen Zinssatzes wird in dem Moment zu „keine Liquidität ist fixiert“.
Deshalb betrachte ich TermMax jetzt so: TVL und tägliche Aktivität sind für mich nur nachlaufende Indikatoren. Was wirklich zu beobachten ist, ist die LP-Übrigbleibequote in extremen Marktphasen. In Rückenwind-Szenarien kann jeder hübsche Daten produzieren. Nur in Gegenwind-Szenarien zeigt sich, ob das Mechanikdesign wirklich stabil ist. Wie viele der durch Pre-mine angezogenen Nutzer werden zu langfristigen Teilnehmern? Diese Konversionsrate ist wichtiger als der Preis am Tag des TGE.
@TermMax #TermMax
Die Daten sehen gut aus, das ist nicht schwer zu verstehen. FT Holder akkumulieren TMX anhand des täglichen Guthabens, Order Maker erhalten Belohnungen entsprechend dem Handelsvolumen. Diese Regeln kommen dem echten Marktengagement schon näher als bloß das ständige Erzeugen von Interaktionen. Aber was passiert nach dem TGE am 25. August? Behalten die Nutzer, die einen Airdrop erhalten haben, ihre FT bei, erstellen Range Orders oder steigen sie direkt wieder aus und cashen ab?
Was mich vor allem beunruhigt, ist die Stabilität der Liquiditätsbereitstellung. Der feste Zinssatz bei TermMax ist nicht einfach aus dem Nichts entstanden; dahinter müssen LPs stehen, die bereit sind, eine feste Rendite zu akzeptieren. Klassische Banken können feste Zinssätze anbieten, weil es Einlagensicherung und eine Art Auffangnetz durch die Zentralbank gibt. Aber LPs in AMM-Pools handeln gewinnorientiert: Wenn der Markt-Floating-Zinssatz auf zweistellige Werte schießt, ihre Gelder jedoch in festen Rendite-Orders mit einstelligen Raten gebunden sind, ist die rationale Entscheidung, das Kapital zurückzuziehen.
Und dann kommt die eigentliche Frage. Auf den ersten Blick ist es so, dass das Protokoll die Zinskosten der Kreditnehmer „fixiert“. Tatsächlich beruht dieses „Fixieren“ aber darauf, dass LPs weiterhin im Pool bleiben. Sobald es zu großflächigen Abzügen kommt, werden die nachfolgenden Kreditnehmer feststellen, dass ihre Orders zwar hängen, aber niemand sie bedient. Die „Fixierung“ des festen Zinssatzes wird in dem Moment zu „keine Liquidität ist fixiert“.
Deshalb betrachte ich TermMax jetzt so: TVL und tägliche Aktivität sind für mich nur nachlaufende Indikatoren. Was wirklich zu beobachten ist, ist die LP-Übrigbleibequote in extremen Marktphasen. In Rückenwind-Szenarien kann jeder hübsche Daten produzieren. Nur in Gegenwind-Szenarien zeigt sich, ob das Mechanikdesign wirklich stabil ist. Wie viele der durch Pre-mine angezogenen Nutzer werden zu langfristigen Teilnehmern? Diese Konversionsrate ist wichtiger als der Preis am Tag des TGE.
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