$WMT 这份财报最值得看的，不只是营收继续增长，而是电商、广告和会员业务仍在保持较快扩张，同时公司还上调了全年收入和利润指引。不过，营业利润的高增长也受到关税退款等因素影响，不能简单理解为所有增长都来自经营基本面改善。
先看核心数据
沃尔玛2027财年第二季度总营收1879.37亿美元，同比增长5.9%；净销售额1861.00亿美元，同比增长5.9%。营业利润93.83亿美元，同比增长28.8%；GAAP每股收益0.80美元，调整后每股收益0.81美元。毛利率为25.4%，高于上年同期的24.5%。
表面上看，这是一份收入稳定、利润增长明显的财报。但净利润归属于沃尔玛股东为63.66亿美元，同比下降9.4%，主要受到其他收益和损失项目变化的影响。因此，这一季更适合重点看营业层面的经营表现和调整后指标，而不是只看净利润同比。
电商和广告仍是增长引擎
全球电商销售额同比增长23%，其中沃尔玛美国电商增长24%，沃尔玛国际增长19%，山姆会员店美国增长26%。从业务结构看，门店履约的配送和自提、第三方 marketplace，以及线上业务带来的规模效应，仍然是电商扩张的主要支撑。
广告业务的增长也比较突出。沃尔玛全球广告业务同比增长38%，其中沃尔玛美国广告业务同样增长38%，Walmart Connect 在剔除 VIZIO 后增长43%。会员费收入则同比增长17%，沃尔玛美国表示 Walmart+ 净增会员数创下第二季度历史新高。
三大业务板块表现并不完全一样
沃尔玛美国第二季度净销售额1251.89亿美元，同比增长3.5%，可比销售额增长2.6%，营业利润81.20亿美元，同比增长20.6%。其中，交易笔数增长1.5%，客单价增长1.1%，电商对可比销售额贡献约510个基点。需要注意的是，美国业务可比销售额还受到健康与保健业务约125个基点的拖累。
沃尔玛国际净销售额351.98亿美元，同比增长12.8%；按固定汇率计算增长7.9%。营业利润14.39亿美元，同比增长16.6%，但按固定汇率计算增长为5.7%。国际业务收入增长较快，汇率变化对表面增速有一定帮助，阅读时要区分报告口径和固定汇率口径。
山姆会员店美国净销售额257.13亿美元，同比增长8.8%，剔除燃油后增长4.5%；可比销售额增长4.4%，交易笔数增长7.0%，营业利润6.78亿美元，同比增长44.3%。山姆的增长更多来自交易活跃度和会员体系，但客单价同比下降2.5%，说明消费者增加购买频次的同时，单次消费金额仍有压力。
现金流和利润质量需要一起看
上半年经营现金流为197.10亿美元，高于上年同期的183.52亿美元；上半年自由现金流约55亿美元，低于上年同期约69亿美元。同期资本开支达到141.81亿美元，较上年同期的114.09亿美元明显增加，主要对应门店、供应链和数字化基础设施投入。
沃尔玛上半年回购股份约51亿美元，期末现金及现金等价物为115.29亿美元，期末总债务为572亿美元，库存为616亿美元，同比增长6.7%。库存增幅高于销售增幅，需要继续观察后续库存周转和促销力度，尤其是在公司继续进行价格投资的背景下。
另外，第二季度营业利润增长受到关税退款影响，公司明确表示，部分退款将继续用于下半年的价格投资。管理层也提醒投资者，应该将第二季度和第三季度放在一起观察，因为价格投资和退款安排可能让两个季度的利润表现出现阶段性波动。
全年指引再次上调
沃尔玛将2027财年净销售额增长指引上调至按固定汇率增长4.0%至5.0%，此前为3.5%至4.5%；全年调整后营业利润增长指引上调至7.0%至8.5%，此前为6.0%至8.0%。全年调整后每股收益指引为2.80至2.87美元，资本开支预计约占净销售额的4.0%。
第三季度净销售额预计按固定汇率增长3.0%至3.75%，调整后营业利润预计增长2.0%至4.0%，调整后每股收益预计为0.62至0.64美元。公司还提到，Flipkart 的大促活动从第三季度转移至第四季度，将对第三季度销售增速造成超过100个基点的时点影响。
因此，这份财报的核心判断不是“沃尔玛所有业务都在加速”，而是核心消费和数字化业务仍然稳健，公司对全年收入和利润的信心有所增强，但季度之间会受到关税退款、价格投资和促销时点的影响。
一句话看完：沃尔玛这份财报的亮点在于电商、广告、会员和利润指引同步改善，但关税退款、价格投资、库存和自由现金流仍是判断增长质量时必须继续观察的变量。
关注我，后面会持续更新港美股重点公司财报一图读懂。