晚上边整烧烤，边研究@TermMax Vault，不先看页面上的 APY，而是先问：这笔钱被放进了哪些市场？订单曲线怎么设？多久能退出？因为在这个结构里，Depositor 并不是把资产丢进一个自动复利池，而是把配置权交给 Curator。
官方文档把 Curator 定义为 Vault 的管理者，负责跨市场创建订单、设置最大供给和初始储备、调整借贷曲线，以及控制 Vault 容量。 收益并不只来自某个市场的利率，还取决于资金分布在什么期限、什么抵押品和什么成交区间。Curator 更像链上的资产配置器，但不应直接等同于传统基金经理。
Depositor 获得的是 Vault shares。#TermMax 采用 ERC-4626 风格的份额会计，策略产生的利润会反映在 share price 上，绩效费也已经计入份额价值。 这种设计省去了手动领取收益的步骤，但也需关注底层仓位：份额价格上涨，不代表风险消失；提款可能排队，策略表现也可能为负。
V2 还试图处理闲置资金的问题。Curator 可以为 Vault 选择 Aave 或 ERC-4626 Vault 等基础收益来源，未被固定利率订单匹配的资产，仍能在等待期间产生基础收益。 但“收益叠加”并非全部，因为基础收益协议本身也会带来新的合约、流动性和退出风险。
Curator 的权限并非没有边界。参数变更要经过 timelock，Guardian 可以在延迟期间取消提案；市场需要白名单，Vault 还有容量上限，供给和提款队列也由 Curator 管理。 这套护栏降低了改参数风险，却可能让策略在剧烈波动时反应变慢，官方风险页也把 Timelock Constraints 和市场时机列为 Curator 风险。
所以研究一个 TermMax Vault，我会先看 Curator 的历史表现、资金利用率、市场和期限分布、绩效费、基础收益来源及退出规则，而不是只比较 APY。被动存入只是操作很简单，背后的风险判断并没有消失，只是从个人交易，转移到了 Curator 的资本配置上。
官方文档把 Curator 定义为 Vault 的管理者，负责跨市场创建订单、设置最大供给和初始储备、调整借贷曲线，以及控制 Vault 容量。 收益并不只来自某个市场的利率，还取决于资金分布在什么期限、什么抵押品和什么成交区间。Curator 更像链上的资产配置器，但不应直接等同于传统基金经理。
Depositor 获得的是 Vault shares。#TermMax 采用 ERC-4626 风格的份额会计，策略产生的利润会反映在 share price 上，绩效费也已经计入份额价值。 这种设计省去了手动领取收益的步骤，但也需关注底层仓位：份额价格上涨，不代表风险消失；提款可能排队，策略表现也可能为负。
V2 还试图处理闲置资金的问题。Curator 可以为 Vault 选择 Aave 或 ERC-4626 Vault 等基础收益来源，未被固定利率订单匹配的资产，仍能在等待期间产生基础收益。 但“收益叠加”并非全部，因为基础收益协议本身也会带来新的合约、流动性和退出风险。
Curator 的权限并非没有边界。参数变更要经过 timelock，Guardian 可以在延迟期间取消提案；市场需要白名单，Vault 还有容量上限，供给和提款队列也由 Curator 管理。 这套护栏降低了改参数风险，却可能让策略在剧烈波动时反应变慢，官方风险页也把 Timelock Constraints 和市场时机列为 Curator 风险。
所以研究一个 TermMax Vault，我会先看 Curator 的历史表现、资金利用率、市场和期限分布、绩效费、基础收益来源及退出规则，而不是只比较 APY。被动存入只是操作很简单，背后的风险判断并没有消失，只是从个人交易，转移到了 Curator 的资本配置上。