Zunächst ging ich davon aus, dass die physische Lieferung nur eine technische Randnotiz ist, etwas, das für Händler reserviert bleibt, die vor dem Verfall vergessen haben zu schließen. Als ich eine Order während einer dünnen Sitzung aufgehen sah, änderte sich das. Wenn die Liquidität niedrig ist, hört die Abwicklungsebene auf, wie eine Formalität zu wirken, und fängt an, wie ein Filter zu arbeiten. Die Käufer, die den Geldfluss normalerweise abfangen würden, sind einfach nicht da. Anstatt zu einem Preis zu clearen, muss das System einen Kontrahenten suchen, und diese Suche kostet Zeit. In einem fallenden Markt ist Zeit eine Art eigene Kosten. Am meisten hat mich überrascht, wie still sich die Reibung bemerkbar machte. Kein Alarm, keine Warnung – nur eine sich vergrößernde Lücke zwischen dem zuletzt gehandelten Preis und dem, worauf sich der Liefermechanismus schließlich einpendelt. Vielleicht testet die physische Lieferung gar nicht so sehr, ob der Vermögenswert den Besitzer wechseln kann. Vielleicht prüft sie vielmehr, ob die Nachfrage jemals tief genug war, um das auch tatsächlich zu tragen – oder ob sie nur präsent genug war, um so zu wirken.
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