UBS-Daten: 39% der Hyperscaler-„AI-Capex“-Zuflüsse gehen heute an $NVDA. Bis 2028 steigt dieser Anteil auf 49%—auf einer Capex-Basis, die 60% größer ist als jetzt.
Der Hyperscaler-Aufwand steigt von $492B (2025) auf $1,6T (2028), also ein 3,3-facher Sprung. Nokias Datacenter-Umsatz wächst von $194B auf $792B—4,1x—weil sein Anteil am Kuchen wächst, während der Kuchen selbst sich verdreifacht.
Die Stückliste hat sich von Blackwell zu Vera Rubin verdoppelt: Ein einzelnes Rack kostet jetzt ~7,8M, allein der Speicher ist um 400% gestiegen auf über $2M. Die Input-Kosten haben sich verdoppelt. Die Bruttomarge? Immer noch 75%. NVIDIA hat die gesamten Mehrkosten ohne Zögern an die Käufer weitergegeben. Das ist Preismacht.
Aber das Modell hat sich gerade geändert. 1. Juli: NVIDIA startete mit Sharon AI und Firmus einen Pilot für Umsatzbeteiligung über 210.000 Grace-Blackwell-GPUs. Nun verkauft NVIDIA das Rack mit 75% Marge und nimmt anschließend einen Anteil an allem, was dieses Rack über seine 10-jährige Lebensdauer erwirtschaftet. Morgan Stanley bewertet diesen zweiten Umsatzstrom auf ~51B/Jahr bis FY2029, bei nahezu 100% Bruttomarge—keine Hardware, keine Abschreibungen.
Keiner dieser wiederkehrenden Umsätze ist bislang eingepreist.
$NVDA wird etwa mit dem 22-fachen der Forward Earnings gehandelt. Nimm UBS’ Umsatzschätzung von $792B, wende eine konservative 55% Netto-Marge an (unter den aktuellen ~63%), halte das heutige Multiple ohne Expansion konstant—und du landest bei nahe $400 je Aktie vs. $219 heute. Die Annahme einer Margen-Kompression dürfte zu hart sein.
Wenn du glaubst, das Unternehmen mit den besten GPUs, dem größten Maßstab und einer Lizenzgebühr auf seine eigene Ausgabe verliert von hier aus irgendwie Preismacht, dann hast du den Faden verloren.
Der Hyperscaler-Aufwand steigt von $492B (2025) auf $1,6T (2028), also ein 3,3-facher Sprung. Nokias Datacenter-Umsatz wächst von $194B auf $792B—4,1x—weil sein Anteil am Kuchen wächst, während der Kuchen selbst sich verdreifacht.
Die Stückliste hat sich von Blackwell zu Vera Rubin verdoppelt: Ein einzelnes Rack kostet jetzt ~7,8M, allein der Speicher ist um 400% gestiegen auf über $2M. Die Input-Kosten haben sich verdoppelt. Die Bruttomarge? Immer noch 75%. NVIDIA hat die gesamten Mehrkosten ohne Zögern an die Käufer weitergegeben. Das ist Preismacht.
Aber das Modell hat sich gerade geändert. 1. Juli: NVIDIA startete mit Sharon AI und Firmus einen Pilot für Umsatzbeteiligung über 210.000 Grace-Blackwell-GPUs. Nun verkauft NVIDIA das Rack mit 75% Marge und nimmt anschließend einen Anteil an allem, was dieses Rack über seine 10-jährige Lebensdauer erwirtschaftet. Morgan Stanley bewertet diesen zweiten Umsatzstrom auf ~51B/Jahr bis FY2029, bei nahezu 100% Bruttomarge—keine Hardware, keine Abschreibungen.
Keiner dieser wiederkehrenden Umsätze ist bislang eingepreist.
$NVDA wird etwa mit dem 22-fachen der Forward Earnings gehandelt. Nimm UBS’ Umsatzschätzung von $792B, wende eine konservative 55% Netto-Marge an (unter den aktuellen ~63%), halte das heutige Multiple ohne Expansion konstant—und du landest bei nahe $400 je Aktie vs. $219 heute. Die Annahme einer Margen-Kompression dürfte zu hart sein.
Wenn du glaubst, das Unternehmen mit den besten GPUs, dem größten Maßstab und einer Lizenzgebühr auf seine eigene Ausgabe verliert von hier aus irgendwie Preismacht, dann hast du den Faden verloren.