Circle hat seinen USDC-Umsatzbeteiligungsvertrag mit Coinbase gerade bis 2029 verlängert – zu denselben Bedingungen, die Coinbase bereits hatte, während sowohl der Marktanteil als auch die Rendite von USDC gleichzeitig schrumpfen
Circle bestätigte in seinem Q2-2026-Ergebnis-Call (5. August), dass die Coinbase Collaboration Agreement, die erstmals im August 2023 unterzeichnet wurde, sich automatisch um weitere drei Jahre bis 2029 verlängert, mit unveränderten Konditionen: Coinbase behält 100% des Zinses aus den auf seiner eigenen Plattform gehaltenen USDC-Reserven und zusätzlich 50% des verbleibenden Reserveertrags aus USDC, der überall sonst gehalten wird. Circles CFO schloss außerdem ausdrücklich die Zahlung von Dividenden an Aktionäre aus und sagte, dass die Reinvestitionserträge derzeit das übertreffen, was eine Ausschüttung liefern würde.
Was hier tatsächlich passiert ist: Es wurde nichts neu verhandelt. Das ist eine vertragliche automatische Kündigung bzw. Verlängerung (Auto-Renewal) zu vorab festgelegten Konditionen aus dem Jahr 2023 – nicht die neue Hebelwirkung, die in diesem Jahr eine Seite gewonnen hätte. Die Wortwahl ist entscheidend – „erneuert“ kann sich wie ein frischer Verhandlungserfolg lesen, obwohl es in Wirklichkeit nur so weiterläuft wie zuvor, im Autopilotenmodus.
Die Zahlen darunter erzählen eine gemischtere Geschichte, als die Schlagzeile vermuten lässt. Die durchschnittliche Umlaufmenge von USDC ist im Jahresvergleich um 25% auf 76,5 Mrd. US-Dollar gestiegen, aber die Zirkulation zum Periodenende ist tatsächlich um 4,8% auf 73,3 Mrd. US-Dollar gefallen – also ein schrumpfender Stichtagswert, selbst bei durchschnittlichem Wachstum. Der Anteil von USDC am Markt für dollar-stabile Coins ist auf etwa 27% gesunken, was 66 Basispunkten weniger im Jahresvergleich entspricht. Und die Reserve-Rendite – die Verzinsung, die Circle auf die Treasuries erzielt, die USDC absichern und mit denen diese gesamte Umsatzbeteiligungs-Vereinbarung finanziert wird – ist um 66 Basispunkte auf 3,48% gefallen, weil die kurzfristigen Zinsen gesunken sind.
USDC ist außerdem eine der wichtigsten Notierungswährungen für $BTC - und $ETH -Spot-Paare an großen Börsen. Wenn ein Stablecoin dabei an wettbewerbsfähigem Boden verliert, ist das nicht nur eine Story für Circle-Anteilseigner – eine dünnere, weniger dominante Liquidität als Quote-Währung hat direkte Auswirkungen darauf, wie effizient diese Paare tatsächlich gehandelt werden.
Der letzte Punkt ist das eigentliche strukturelle Problem. Circles gesamtes Geschäftsmodell basiert auf Zinserträgen aus den Reserven. Während die Zinsentscheidungen der Fed weiter zu Zinssenkungen führen, komprimiert sich dieses Einkommen insgesamt – für Circle und für den Spielraum, den Circle hat, um weiterhin einen Teil der Erträge mit Coinbase zu teilen. Wenn man die gleiche 100%/50%-Aufteilung für weitere drei Jahre festschreibt, während der Erlebnispool, der das finanziert, schrumpft und der Marktanteil bei Stablecoins erodiert, setzt man darauf, dass ein Wachstum des Volumens und neue Anwendungsfälle (Circle hat auf sein Arc-Netzwerk und Zahlungsrails für KI-Agenten verwiesen) beide Gegenwinde übertreffen. Diese Wette wurde bislang noch nicht belegt.
Das ehrliche Bear-Case-Szenario: Keine Dividende bedeutet keine kurzfristige Kapitalrückzahlung an die Aktionäre, der Marktanteil erodiert in einem Stablecoin-Sektor, der nur noch wettbewerbsintensiver wird (USDT sowie ein wachsendes Feld von bankseitig emittierten und durch RWA gestützten Stablecoins), und der Rückgang der Reserve-Rate ist keine Sache, die Circle kontrolliert – er ist eine Folge der Geldpolitik der Fed. Wenn die Zinsen weiter fallen und sich die wettbewerbsfähige Position von USDC nicht stabilisiert, wird die gleiche Fix-Prozent-Deal mit Coinbase zu einem immer größeren Anteil an einem kleineren Stück Torte.
Auch die Bull-These ist plausibel: Weitere drei Jahre Umsatzbeteiligungs-Sicherheit senken das Verhandlungsrisiko mit Circles größtem einzelnen Vertriebspartner, das durchschnittliche Wachstum der Umlaufmenge von 25% zeigt weiterhin echten Bedarf – und falls das Zahlungsvolumen rund um Arc/KI-Agenten tatsächlich entsteht, hat Circle die notwendige Infrastrukturbeziehung abgesichert, um daran zu partizipieren, ohne eine erneut streitige Neuverhandlung aufmachen zu müssen.
Falsifizierbare Beobachtungspunkte für die nächsten Quartale: Erholt sich die USDC-Umlaufmenge zum Periodenende wieder über den früheren Höchststand hinaus? Stabilisiert sich der Marktanteil von USDC bei Stablecoins oder rutscht er weiter ab? Und stoppt Circles Reserve-Einkommen die Komprimierung, sobald die Zinsen ein Minimum erreicht haben.
Sieht es eher nach Vertrauen in Wachstum aus, die gleiche Aufteilung der Umsätze für drei weitere Jahre festzuschreiben – oder eher nach dem Verhalten eines Emittenten mit begrenzter Verhandlungsmacht, der sich mit dem Status quo zufriedengibt?
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