AAOI Investitionswert tiefgehende Analyse
Aktuell zeigt der Bereich der Lichtkommunikation eine explosionsartige Nachfrage nach InP-basierten kontinuierlichen Wellen (CW) Lasern, was direkt zu einem extremen Mangel an Marktangeboten geführt hat. Vor diesem Hintergrund stehen die Hauptwettbewerber in der Branche vor ernsthaften Herausforderungen: Lumentum ist durch Engpässe in der InP-Versorgung eingeschränkt und sieht sich gezwungen, seine Kundenliste zu reduzieren; während Coherent plant, die gesamte interne Laserproduktionskapazität vorrangig für die eigenen Produktbedürfnisse zu nutzen. Diese Situation bedeutet, dass Hersteller von Modulen, die nicht über interne Chip-Fertigungskapazitäten verfügen, einem realen Risiko von Lieferengpässen ausgesetzt sind. Im Gegensatz dazu hat AAOI erfolgreich den Großteil der Laserproduktionsprozesse in-house umgestellt und sich damit eine aktive Rolle in der Lieferkette gesichert.
Um der starken Nachfrage von Kernkunden wie Amazon nach 800G und zukünftigen 1,6T Lichtmodulen nachzukommen, erweitert AAOI aktiv seine Produktionskapazitäten, wobei die interne Laserproduktionskapazität das Fundament dieser Strategie bildet. Der Standort von AAOI in Houston produziert monatlich etwa 200.000 CW-Laser. Das Unternehmen hat einen klaren Upgrade-Fahrplan erstellt, mit dem Ziel, die Wafergröße von 2-4 Zoll auf 6 Zoll zu erhöhen und die monatliche Produktionskapazität bis Ende 2026 erheblich auf 2,4 Millionen zu steigern. Wenn man die monatliche Produktionskapazität von über 3 Millionen SiPho-Pumplasern hinzuzieht, bedeutet diese Größenordnung, dass der Laserchip-Bereich nicht länger die Wachstumsgrenze für die Produktion von AAOI Lichtmodulen darstellen wird. Im Vergleich dazu könnten viele Wettbewerber beim Bau von Modulmontagelinien in eine passive Position geraten, da sie möglicherweise aufgrund unzureichender Chipversorgung in der Lieferkette eingeschränkt sind.
Strategische Barrieren der US-Herstellung: In einem zunehmend komplexen geopolitischen Umfeld und angesichts der Unsicherheiten in der Zollpolitik hat AAOI nicht nur die Fähigkeit zur Modulproduktion, sondern vor allem die Fähigkeit, essentielle Laserchips in den USA herzustellen, was dem Unternehmen einen hohen strategischen Wert verleiht. AAOI ist einer der wenigen Anbieter, die derzeit in den USA EML und CW-Laser produzieren können. Cloud-Service-Giganten wie Amazon oder Microsoft sind bereit, eine zusätzliche Prämie für solche lokalen Lieferanten zu zahlen, um die Diversität und Sicherheit in ihren Lieferketten zu gewährleisten und Risiken zu mitigieren, die möglicherweise mit asiatischen Lieferketten verbunden sind.
Potenzielle Chancen und Risikoanalyse
Aufwärtspotenziale (Upside Risks)
1. Anstieg der 800G/1.6T Produkte und große Kundenaufträge:
Wenn die Produktionsausbaupläne des Unternehmens erfolgreich umgesetzt werden, z.B. durch die Realisierung eines Produktionsziels von 100.000 800G Modulen pro Monat bis Ende 2025, würde dies direkt zu einem erheblichen Umsatzwachstum des Unternehmens führen.
2. US-Herstellungsvorteil im geopolitischen Kontext:
Die angespannten geopolitischen Beziehungen und der Druck durch Zölle treiben Hyperscaler dazu, ihre Lieferketten aus China zu verlagern. AAOI hat die Möglichkeit, Marktanteile von chinesischen Wettbewerbern wie Innomlight zu gewinnen, dank seiner Fertigungskompetenz in den USA.
3. Kostenoptimierung und Gewinnsteigerung durch Automatisierung:
Das hohe Maß an Automatisierung in der Texas-Fabrik von AAOI ist bemerkenswert und hat den Arbeitsaufwand um 85% reduziert. Diese Maßnahme löst nicht nur das Problem der hohen Arbeitskosten in den USA effektiv, sondern könnte auch zu einer über den Markterwartungen liegenden Bruttomarge führen.
4. Erholung des Kabel-TV CATV-Geschäfts und Charter-Upgrade-Zyklus:
AAOI profitiert von den Netzwerk-Upgrade-Plänen von Kabel-TV-Anbietern wie Charter (einschließlich DOCSIS 4.0 und 1.8 GHz Verstärkern). Dieses Segment zeigt starke Geschäftsergebnisse, übertrifft die Erwartungen und bietet dem Unternehmen einen stabilen Cashflow.
Abwärtsrisiken (Downside Risks)
1. Unsicherheiten bei der Umsetzung und Kapazitätserweiterung (zentrales Anliegen):
Bezüglich Ausbeute und Lieferung: Die Herstellungsverfahren für Lichtmodule sind äußerst komplex, und Schwankungen in der Ausbeute sowie Kostenunterschiede sind normal. Historisch gesehen war die Leistung des Managements von AAOI in der Umsetzung uneinheitlich, und eine großangelegte Kapazitätserweiterung stellt große Herausforderungen auf operativer Ebene dar. Darüber hinaus gibt es Unsicherheiten im Zeitplan für die Qualifizierung der Kunden (insbesondere Amazon); Verzögerungen in irgendeinem Schritt könnten die Umsatzrealisierung verzögern, wobei das Unternehmen im Vorfeld hohe Kapazitätserweiterungskosten tragen muss.
2. Risiko einer übermäßigen Kundenkonzentration:
AAOIs Umsatz hängt stark von Microsoft, Amazon und Charter (über den Agenten Digicomm) ab. Der Verlust eines Hauptkunden oder eine plötzliche Verlangsamung der Nachfrage aufgrund von Anpassungen der KI-Kapitalausgaben könnte dem Unternehmen erheblichen Schaden zufügen.
3. Finanzielle Situation und Risiko der Aktienverwässerung:
Bezüglich der Aktienverwässerung und Schuldenproblematik: Um die für die Kapitalausgaben (Capex) erforderlichen Mittel zu beschaffen, hat AAOI mehrfach ein ATM Offering durchgeführt und Wandelanleihen ausgegeben. Dies führte zu einer Verdopplung der Aktienanzahl, was zu einer unvermeidlichen Verwässerung des Gewinns pro Aktie für bestehende Aktionäre führte.
4. Risiko technologischer Iteration und Ersetzung:
Potenzielle Bedrohung durch CPO-Gemeinschaftsverpackungsoptik: Aus langfristiger Sicht besteht die Möglichkeit, dass CPO-Technologie traditionelle steckbare Lichtmodule ersetzen könnte. Sollte sich diese Technologie schneller als erwartet in hyperskalaren Rechenzentren verbreiten, könnte AAOIs bestehende Produktlinie unter Druck geraten. Allerdings ist zu erwarten, dass diese Technologie erst nach 2028 ausgereift sein wird, sodass derzeit keine übermäßigen Sorgen erforderlich sind.