Halbjahr ist vorbei: Wie geht es den US-amerikanischen Kryptobörsen der zweiten Reihe?

Marktanteile werden weiterhin fortlaufend eingeklemmt.
Verfasser: Eric, Foresight News
Bis zur Mitte von 2026 hat der Kryptomarkt keine große Erholung erlebt, wie viele erhofft hatten. Der Bitcoin-Verlust im ersten Halbjahr liegt bei über 30 %; zeitweise fiel er unter 60.000 USD. Das Spot-Handelsvolumen im gesamten Sektor schrumpfte in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen um mehr als 20 %. Das lange erwartete (CLARITY Act) ist im Senat ins Stocken geraten; auch Erwartungen auf eine Lockerung der Regulierung wurden aufgeschoben.
Coinbase hat diese Kälte mit einer Bilanz mit einem Halbjahresverlust von mehr als 750 Mio. USD greifbar gemacht. Wenn es für die führende Krypto-Börse in den USA schon so läuft, haben es Börsen der zweiten Reihe noch viel schwerer. Laut den jüngsten veröffentlichten Quartalszahlen für das zweite Quartal haben zwar einige Börsen der zweiten Reihe Leistungswachstum erzielt, aber Marktanteile werden weiterhin sukzessive zusammengedrückt.
Gemini – am Leben gehalten durch die Geldzufuhr der Gründer
Zuerst die schlimmste. 
Geminis Gesamterlöse im zweiten Quartal: 45,5 Mio. USD, +37 % im Jahresvergleich. Die Börsenerlöse gingen jedoch um 38 % zurück und blieben bei nur 12,5 Mio. USD. Das Spot-Handelsvolumen schrumpfte von 11,3 Mrd. USD im entsprechenden Vorjahreszeitraum auf 3,8 Mrd. USD – ein Rückgang um 66 %. Das Wachstum der Erlöse trägt sich nur über Nebengeschäfte wie Kreditkarten, Staking und OTC. Bei den Kreditkarten lag der Umsatz bei 16,2 Mio. USD – +231 % im Jahresvergleich.
Gemini erlitt im zweiten Quartal einen Nettoverlust von 107,7 Mio. USD; im ersten Halbjahr summieren sich die Verluste auf 217 Mio. USD. Die Plattform-Assets fielen von 18,2 Mrd. USD vor einem Jahr auf 8,4 Mrd. USD. Noch problematischer: Das Kreditkarten-Geschäft geriet ebenfalls auf ein Risiko. Die im ersten Quartal entdeckten Identitätsbetrugsfälle entfalteten sich im zweiten Quartal weiter. Für einen einzelnen Quartalzeitraum wurden 20,1 Mio. USD als Rückstellung für Handelsverluste gebildet.
Die Schrumpfung kommt schnell und hart. Am 5. Februar kündigte Gemini den Rückzug aus dem Vereinigten Königreich, der EU und Australien an – das entspricht dem Verzicht auf das Auslands-Geschäftsgebiet, das über viele Jahre aufgebaut wurde. Die Mitarbeiterzahl wurde im dritten Quartal 2025 vom Hochpunkt um 40 % reduziert; zum Quartalsende blieben nur noch 402 Personen. Das Marketingbudget wurde im Jahresvergleich um 45 % gekürzt. Im Mai zahlten die Winklevoss-Brüder aus eigener Tasche: Über den eigenen Fonds spritzten sie 100 Mio. USD ins Unternehmen – zu einem Preis von 14 USD je Aktie. Der Gründer-Aufschlag beim Nachkaufen klingt wie ein Vertrauensvotum, aber die Signalwirkung für den Markt ist: Dieses Unternehmen bekommt von außen offenbar kein Geld mehr. Das „Rettungsgeld“, das in Bitcoin bezahlt wurde, traf anschließend auf einen Kursrutsch – und als Folge kam es auf dem Papier zu einer weiteren Wertberichtigung. Das zog den bereinigten EBITDA im zweiten Quartal direkt auf -74 Mio. USD, also noch schlechter als im ersten Quartal. 
Der Aktienkurs ist der ehrlichste Abstimmungsmechanismus. Gemini ging im September letzten Jahres zu 28 USD an die Börse, schoss am ersten Tag auf 45,89 USD. Heute liegt der Kurs mehr als 88 % unter dem Hochpunkt, und im laufenden Jahr beträgt der Rückgang 56 %. In April kappte Citigroup das Kursziel auf 4 USD und behielt die Verkaufsempfehlung bei. 
Bullish, gefesselt von Bitcoin – die Bilanzen werden vom Bitcoin dominiert
Bullishs Lage ist etwas komplizierter. Neben der Börse hält das Unternehmen auch CoinDesk-Medien, Index-Lizenzierungen und die Consensus-Konferenz. Die Erlösstruktur ist relativ diversifiziert.
Bullish: bereinigter Umsatz im zweiten Quartal 92,6 Mio. USD, +62 % im Jahresvergleich. Darin erreichten Erlöse aus Abonnements und Services mit 62,7 Mio. USD einen Rekord. Morgan Stanley und Grayscale nutzen CoinDesks Indizes, um Produkte aufzulegen. Der bereinigte Nettogewinn im zweiten Quartal lag bei 14,3 Mio. USD – ein Turnaround im Jahresvergleich. Betrachtet man nur diese Zahlen, wirkt Bullish in der zweiten Reihe wie der respektabelste Akteur.
Doch die Berichte nach IFRS erzählen eine andere Geschichte. Im zweiten Quartal betrug der Nettoverlust 280 Mio. USD; Hauptgrund waren die im „Tresor“ des Unternehmens gehaltenen Bitcoins: Schon allein im zweiten Quartal wurden 245 Mio. USD an beizulegenden Zeitwerten als Wertminderung erfasst. Der Umsatz aus dem Verkauf digitaler Vermögenswerte ging im Jahresvergleich um 44 % zurück – das zeigt, dass sich auch das institutionelle Handelsgeschäft weiter verengt.
Die Antwort des CEO Tom Farley ist, komplett die Spur zu wechseln. Im Mai gab Bullish auf der Consensus in Miami bekannt, die Wertpapier-Registrierungs- und Transfer-Agency Equiniti zu übernehmen. Der Transaktionsumfang liegt bei etwa 4,2 Mrd. USD; die Übergabe ist für Anfang 2027 erwartet. Ziel ist es, die komplette Wertschöpfungskette für tokenisierte Wertpapiere zu „komplettieren“ – von Emission, Listing bis zu Handel und Tracking. Am 12. August brachte das Unternehmen dann eigene tokenisierte Aktien an den Markt und erhielt zudem die Genehmigung der Aufsichtsbehörde von Gibraltar.
Die Story ist heiß, doch die Kapitalmärkte kaufen sie derzeit nicht. Bullish ging im August letzten Jahres mit einem IPO zu 37 USD an den Markt, landete am ersten Tag bei 70 USD. Heute liegt der Kurs zwischen 23 und 27 USD – mehr als 30 % unter dem Ausgabepreis, und im laufenden Jahr um rund 35 % gefallen. Zacks vergab nach Veröffentlichung der Ergebnisse eine Verkaufsempfehlung.
eToro und Bakkt haben das Krypto-Handelsgeschäft bereits halb aufgegeben
eToro liefert eine solide Bilanz ab: Nettoergebnis im zweiten Quartal 229 Mio. USD, +9 % im Jahresvergleich. Bereinigtes EBITDA: 78 Mio. USD. Gewinnmarge: 34 %. Auf dem Konto liegen 1,2 Mrd. USD Cash, zusätzlich hat das Unternehmen 87 Mio. USD Aktien zurückgekauft.
Doch diese Plattform, die ursprünglich durch Krypto-Handel groß geworden ist, kehrt allmählich zu ihrem Kerngeschäft zurück. Der Netto-Beitrag des Krypto-Geschäfts bei eToro im zweiten Quartal beträgt nur 11 Mio. USD; darin enthalten sind außerdem 2 Mio. USD als Wertberichtigung auf von der Gesellschaft gehaltene Bestände. Die traditionellen Anlageklassen wie Aktien, Rohstoffe und Devisen steuern dagegen 142 Mio. USD bei, +25 % im Jahresvergleich. Im Grunde genommen zeigte sich das schon im ersten Quartal: Das Warenhandelsgeschäft von eToro machte bereits 60 % der Provisionserlöse aus, und das Handelsvolumen stieg im Jahresvergleich um fast das Vierfache.
Auch der Kapitalmarkt hat es mit relativ fäirem Zuspruch bewertet. Der Kurs von eToro stieg im laufenden Jahr um rund 17,6 % und schlug den S&P 500. TD Cowen senkte nach Veröffentlichung der Ergebnisse sein Kursziel von 55 USD auf 35 USD. Im Juli kündigte eToro an, den Broker TradeZero für den Höchstbetrag von 230 Mio. USD zu übernehmen – und geht damit weiter in Richtung US-amerikanischer Retail-Broker.
eToro veranschaulicht, dass die zweite Liga nicht dadurch eine Chance hat, dass man die Börse besser macht, sondern dadurch, dass man aufhört, eine Börse zu betreiben.
Bakkt verkaufte 2025 die Geschäfte rund um Treue und Trust und „geht all in“ auf Krypto-Infrastruktur und Stablecoin-Zahlungen. Im April schloss Bakkt die Übernahme von DTR ab – die Story lautet ein B2B-Geschäft mit einer Regulierungslizenz plus Stablecoin-Abwicklung.
Bakkt-Umsatz im zweiten Quartal: 170,1 Mio. USD, ein Rückgang von 70 % im Jahresvergleich. Und diese 170,1 Mio. USD Umsatz entsprechen 169,3 Mio. USD Kosten – die Bruttomarge ist nahezu null. Im ersten Halbjahr belief sich das von Bakkt abgewickelte Gesamtvolumen bei Kryptowährungen nur auf 410 Mio. USD. Gleichzeitig bleibt die Guidance fürs Gesamtjahr bei 2,5 Mrd. USD. Das bedeutet: Im zweiten Halbjahr muss man das Fünffache des Volumens des ersten Halbjahrs schaffen.
Wenn eToro die richtige Antwort gegeben hat, dann ist Bakkt genau das Gegenteil. Das geplante neue Geschäft kommt derzeit noch immer nicht in Gang; der Anteil des Krypto-Handelsgeschäfts, der am größten ist, ist fast auf den Tiefpunkt gefallen.
Erstrang-Börsen kämpfen kontinuierlich um Marktanteile
Auch Coinbase sieht im ersten Halbjahr nicht gut aus. Im ersten Quartal: Erlöse 1,41 Mrd. USD, -31 % im Jahresvergleich, Nettoverlust von 394 Mio. USD. Im zweiten Quartal sanken die Erlöse auf 1,2 Mrd. USD, erneut Verlust von 360 Mio. USD – und damit drei Quartale in Folge jeweils unter den Erwartungen von Wall Street. Im Mai kündigte Coinbase an, 700 Mitarbeiter zu entlassen – das entspricht 14 % der Belegschaft. 
Doch in diesem Zusammenhang gibt es zwei Zahlen, auf die es sich lohnt zu achten. Im ersten Quartal erreichte der Anteil des globalen Kryptohandels von Coinbase mit 8,6 % den historischen Höchststand; im zweiten Quartal wurde diese Kennzahl erneut auf 10,3 % aktualisiert – und das, während sie drei Quartale in Folge steigt. Das Gesamtvolumen schrumpft, aber der Anteil wächst. Das heißt: Die Kosten der Schrumpfung werden in unverhältnismäßigem Maß auf die Akteure der zweiten Reihe abgewälzt. Geminis Spot-Volumen fiel um 66 %, Bullish’ Umsatz mit digitalen Vermögenswerten um 44 %, während der Rückgang bei Coinbases Handelserlösen deutlich geringer ausfiel als im gesamten Sektor.
Dass sich Ressourcen immer stärker in Richtung der Marktführer konzentrieren, wird immer offensichtlicher. Coinbases bereinigtes EBITDA betrug im zweiten Quartal weiterhin 208 Mio. USD und war 14 Quartale in Folge positiv. Einnahmen aus Stablecoins lagen im Quartal bei 292 Mio. USD; schon innerhalb von weniger als einem halben Jahr seit dem Start des Vorhersagemarkts wurde ein annualisierter Umsatz von 100 Mio. USD erreicht. Auch bei Gemini: Für den Vorhersagemarkt im zweiten Quartal beträgt der Umsatz nur 0,5 Mio. USD. Im Bärenmarkt ist die Größe selbst die Burgmauer – Effekte aus Liquidität, Marke und Kostendämpfung durch Compliance konzentrieren sich alles beim Marktführer.
Schlusswort
Stellt man vier Quartalsberichte nebeneinander, ist das Überlebensbild der US-amerikanischen Börsen der zweiten Reihe für das erste Halbjahr sehr klar. Das Volumen konzentriert sich auf Coinbase, während ihre Kernerlöse mit einer Geschwindigkeit von 40 % bis 70 % einbrechen. Die Richtung der Umstellung ist erstaunlich einheitlich: Kreditkarten, Vorhersagemärkte, Aktienhandel, tokenisierte Wertpapiere, Stablecoin-Zahlungen – man macht alles, nur dass man keine Spot-Transaktionsgebühren mehr als verlässliche Hoffnung betrachtet.
eToro beweist, dass Diversifizierung funktionieren kann. Bullish setzt auf eine tokenisierte Zukunft, bei der die Lieferung erst 2027 erfolgt; Gemini zieht sich auf den Heimmarkt in den USA zurück und lässt sich vom Kapital der Gründer finanzieren; Bakkt stützt die Möglichkeit, mit 70 % Umsatzrückgang das Stablecoin-Geschäft aufrechtzuerhalten. Wenn sich der Kryptomarkt in der zweiten Jahreshälfte nicht erholt, werden wir vermutlich weiterhin einen anhaltenden Rückgang bei sämtlichen Kennzahlen sehen.
Für Börsen der zweiten Reihe ist die Aufgabe für 2026 niemals Wachstum, sondern schlicht das Überleben.