Die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihe hat bei einer Auktion die 5,2%-Marke durchbrochen – der höchste Stand seit 2001. Am Vortag hatte auch die 10-jährige Laufzeit einen neuen Höchststand seit 2007 erreicht.
Die Marktlogik ist ganz einfach: Selbst wenn die Renditen bereits auf einem Niveau sind, das seit 20 Jahren nicht mehr gesehen wurde, ist die Nachfrage der Käufer nicht besonders lebhaft. Viele machen sich Sorgen, dass die Verkaufswelle noch nicht vorbei ist, und trauen sich daher nicht, die Anleihen zu übernehmen. Das Ergebnis: Die Finanzierungskosten des Staates steigen weiter – und beginnen, auf die Realwirtschaft durchzuschlagen.
Der jetzige Hinweis des Finanzministeriums lautet: Möglicherweise müssen Langläufer-Anleihe-Angebote gekürzt werden, und die Struktur der Neuverschuldung muss angepasst werden, um die Kosten zu kontrollieren. Das bedeutet im Grunde: Wir können sie so nicht mehr gut platzieren – also müssen wir uns beim Schuldenmachen anders aufstellen.
In der Geschichte war es bei jedem Mal, wenn die Zinsen am langen Ende in dieser Größenordnung nach oben schossen, entweder so, dass die Wirtschaft zu heiß lief und abgekühlt werden musste – oder dass es ein Problem bei der Kreditwürdigkeit gab. Aktuell scheint es, dass beides eine Rolle spielt: Die Inflationserwartungen sind noch nicht vollständig verschwunden, und auch die Haushaltsdefizite stehen weiterhin im Raum.
Wie wirken sich in so einer Situation hohe Finanzierungskosten weiter aus? Unternehmensdarlehen, Hypotheken und Konsumentenkredite – die ganze Kette geht nach oben. Wenn die Wirtschaft ohnehin schon langsamer wird, ist das genau das Sahnehäubchen.
Wenn das Finanzministerium wirklich die Struktur anpassen will, könnte es mehr Kurzläufer-Anleihen ausgeben und weniger Langläufer. Aber das hat auch seinen Preis: Kurzläufer werden häufiger refinanziert; wenn die Zinsen in der Zukunft weiterhin hoch bleiben, spart man bei den Gesamtkosten möglicherweise nicht viel. Außerdem steigt bei einem zu hohen Anteil an Kurzläufern das Refinanzierungsrisiko.
Kurz gesagt: Jetzt ist es ein Dilemma. Entweder man gibt sich mitfiebernd weiter mit langen Anleihen ab und akzeptiert hohe Kosten – oder man passt die Struktur an und trägt das Risiko der häufigen Rollierung. Egal, welchen Weg man wählt: Man legt in die Zukunft unweigerlich Risiken.
Der Markt preist dieses Risiko bereits ein. Dass die Renditen der Langläufer so hoch sind, bedeutet im Kern: Ich glaube nicht, dass du dir das Geld künftig leicht und zu günstigen Konditionen beschaffen kannst.
Die Marktlogik ist ganz einfach: Selbst wenn die Renditen bereits auf einem Niveau sind, das seit 20 Jahren nicht mehr gesehen wurde, ist die Nachfrage der Käufer nicht besonders lebhaft. Viele machen sich Sorgen, dass die Verkaufswelle noch nicht vorbei ist, und trauen sich daher nicht, die Anleihen zu übernehmen. Das Ergebnis: Die Finanzierungskosten des Staates steigen weiter – und beginnen, auf die Realwirtschaft durchzuschlagen.
Der jetzige Hinweis des Finanzministeriums lautet: Möglicherweise müssen Langläufer-Anleihe-Angebote gekürzt werden, und die Struktur der Neuverschuldung muss angepasst werden, um die Kosten zu kontrollieren. Das bedeutet im Grunde: Wir können sie so nicht mehr gut platzieren – also müssen wir uns beim Schuldenmachen anders aufstellen.
In der Geschichte war es bei jedem Mal, wenn die Zinsen am langen Ende in dieser Größenordnung nach oben schossen, entweder so, dass die Wirtschaft zu heiß lief und abgekühlt werden musste – oder dass es ein Problem bei der Kreditwürdigkeit gab. Aktuell scheint es, dass beides eine Rolle spielt: Die Inflationserwartungen sind noch nicht vollständig verschwunden, und auch die Haushaltsdefizite stehen weiterhin im Raum.
Wie wirken sich in so einer Situation hohe Finanzierungskosten weiter aus? Unternehmensdarlehen, Hypotheken und Konsumentenkredite – die ganze Kette geht nach oben. Wenn die Wirtschaft ohnehin schon langsamer wird, ist das genau das Sahnehäubchen.
Wenn das Finanzministerium wirklich die Struktur anpassen will, könnte es mehr Kurzläufer-Anleihen ausgeben und weniger Langläufer. Aber das hat auch seinen Preis: Kurzläufer werden häufiger refinanziert; wenn die Zinsen in der Zukunft weiterhin hoch bleiben, spart man bei den Gesamtkosten möglicherweise nicht viel. Außerdem steigt bei einem zu hohen Anteil an Kurzläufern das Refinanzierungsrisiko.
Kurz gesagt: Jetzt ist es ein Dilemma. Entweder man gibt sich mitfiebernd weiter mit langen Anleihen ab und akzeptiert hohe Kosten – oder man passt die Struktur an und trägt das Risiko der häufigen Rollierung. Egal, welchen Weg man wählt: Man legt in die Zukunft unweigerlich Risiken.
Der Markt preist dieses Risiko bereits ein. Dass die Renditen der Langläufer so hoch sind, bedeutet im Kern: Ich glaube nicht, dass du dir das Geld künftig leicht und zu günstigen Konditionen beschaffen kannst.