Wenn man nur die Zahlen aus dem Quartalsbericht betrachtet, müsste Cisco diesmal eigentlich steigen. Im Q4 betrug der Umsatz 17,25 Milliarden US-Dollar, im Jahresvergleich +17,6%; das angepasste EPS von 1,22 US-Dollar liegt ebenfalls über den Erwartungen des Marktes. Noch eindrucksvoller sind die AI-Infrastrukturaufträge: Im Q4 allein 4 Milliarden US-Dollar, im Gesamtjahr bereits 9,3 Milliarden US-Dollar. Anders gesagt: Das KI-Rechenzentrum gibt kein Geld aus, aber es kauft wie verrückt Netzwerkausrüstung.
Der Markt hat Cisco heute direkt um fast 9% gedrückt. Das Problem liegt nicht daran, dass „die KI-Nachfrage nicht gut läuft“, sondern an einer anderen, viel realistischeren Zahl: der Bruttomarge. Ciscos angepasste Bruttomarge lag im Q4 bei etwa 66,3%, im Vorjahreszeitraum noch bei 68,4%; für das nächste Quartal gibt das Unternehmen eine Marge von nur 65%—66% an, was ebenfalls leicht unter den Markterwartungen liegt.
Warum könnten bei mehr KI-Aufträgen die Gewinnspannen trotzdem unter Druck geraten? Weil Cisco aktuell einen großen Teil dessen verkauft, was Wechselrichter, Router und Hardware für Rechenzentrumsnetzwerke umfasst. Wenn KI-Rechenzentren immer weiter ausgebaut werden, steigt der Anteil der Hardware-Umsätze—gleichzeitig nehmen auch die Kosten für Komponenten wie Speicher zu. Der Umsatz wächst zwar immer weiter, doch der Anteil des Gewinns, der pro 1 US-Dollar Umsatz tatsächlich übrig bleibt, könnte trotzdem sinken.
So verändert sich der KI-Markt gerade. Früher fragte der Markt: „Gibt es KI-Aufträge?“ Heute beweisen bereits 9,3 Milliarden US-Dollar an Aufträgen, dass die Nachfrage stark genug ist. Der Markt stellt nun die zweite Frage: „Wenn die Aufträge so hoch sind—wie viel davon ist am Ende wirklich profitabel?“ Cisco rechnet sogar damit, dass die Umsätze aus der KI-Infrastruktur im FY2027 auf 7,5 Milliarden US-Dollar steigen. Die Gesamtumsatzprognose für das Jahr liegt bei 72,2 bis 73,4 Milliarden US-Dollar und damit über den Erwartungen der Wall Street. Aber selbst diese guten Nachrichten konnten den Kursrutsch nicht verhindern.
【Meine Einschätzung】 Das ist kein KI-Nachfragehöhepunkt, sondern KI-Handel wechselt von „Wer kann die Aufträge abgreifen?“ zu „Wer kann aus den Aufträgen eine hohe Gewinnspanne machen?“ Drehbuch A: Die Nachfrage nach KI-Netzwerken bricht weiterhin aus, während die Komponentenkosten zurückgehen und die Bruttomarge sich wieder verbessert—dann ist dieser Rückgang heute eher eine Neubewertung aufgrund zu hoher Erwartungen. Drehbuch B: Der Umsatz steigt weiter stark, aber die Bruttomarge geht langfristig nach unten—dann wird der Markt feststellen, dass KI-Infrastruktur nicht jede Ebene so hohe Gewinne abwirft wie Nvidia.
Cisco liegt derzeit bei etwa 112,8 US-Dollar und ist intraday um fast 9 % gefallen; das Tagestief lag bei rund 111,5 US-Dollar. Das vom Markt ausgesendete Signal ist diesmal sehr eindeutig: Gute Ergebnisse allein reichen nicht mehr aus—KI-Unternehmen müssen jetzt gleichzeitig Wachstum und die Effizienz beim Geldverdienen nachweisen.
Kurz gesagt: Das ist kein KI-Nachfragehöhepunkt, sondern KI-Handel wandert von „Wer bekommt die Aufträge?“ hin zu „Wer macht aus den Aufträgen hohe Gewinne?“ Szenario A: Die Nachfrage nach KI-Netzwerken explodiert weiter, gleichzeitig fallen die Komponentenkosten und die Bruttomarge verbessert sich erneut—dann wirkt dieser Kursrutsch heute eher wie eine Neubewertung nach hohen Erwartungen. Szenario B: Der Umsatz steigt weiter stark, aber die Bruttomarge geht langfristig nach unten—dann merkt der Markt, dass KI-Infrastruktur nicht in jeder Schicht so hohe Profitabilität abwerfen kann wie beispielsweise Nvidia.