SHEIN ist dieses Mal für ein Listing an der Börse in Hongkong wirklich nur noch wenige Schritte entfernt. Die neuesten Meldungen zufolge prüft das Unternehmen, ab spätestens 20. August mit der Annahme von IPO-Orders zu beginnen, mit dem Ziel, am 28. August in Hongkong zu notieren. Vor einigen Jahren wurde es im Private-Equity-Markt noch mit 98,2 Milliarden US-Dollar bewertet, nun sind beim geplanten IPO nur noch ungefähr 30 bis 40 Milliarden US-Dollar übrig – und Investoren drücken die Preise weiter.

Die einfachste Interpretation dieser Sache ist nicht „SHEIN ist endlich an die Börse gegangen“, sondern: Ein ehemaliges Super-Einhorn, das einst von Kapital mit fast 1000 Milliarden US-Dollar bewertet wurde, muss sich nun einer Überprüfung durch den öffentlichen Markt stellen. Im Private-Equity-Markt kann man zunächst Wachstumsgeschichten erzählen; nach dem eigentlichen IPO werden Investoren direkt nach Umsatz, Gewinn, Cashflow und danach fragen, ob das Wachstum in Zukunft weitergehen kann.

SHEINs Problem ist ebenfalls sehr konkret. 2025 liegt der Umsatz bei rund 41,8 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von nur 8%; der Nettoertrag ist um 39% auf etwa 2,06 Milliarden US-Dollar gesunken. In diesem Jahr verschlechterte sich die Lage noch stärker: Im ersten Quartal wurde gegenüber dem Vorjahr, in dem man noch 395 Millionen US-Dollar Gewinn gemacht hatte, ein Verlust von 99 Millionen US-Dollar ausgewiesen. Dass in den USA die Steuerbefreiung für kleine Pakete abgeschafft wurde und in Europa Regulierung sowie Logistikkosten gestiegen sind, drückt seine früheren Vorteile „günstig + grenzüberschreitender Direktversand“.

Noch aussagekräftiger ist der Blick auf die Wachstumskosten. Reuters hat offengelegt, dass SHEIN im diesjährigen ersten Quartal die Marketingausgaben bereits auf etwa 1,43 Milliarden US-Dollar gebracht hat – obwohl die aktiven Nutzer zwar weiter zunehmen, die Bestellhäufigkeit der Nutzer jedoch nicht erkennbar steigt. Einfach gesagt: Mehr Geld auszugeben kann Menschen zwar anziehen, aber es bedeutet nicht, dass diese dann auch mehr kaufen. Genau deshalb ist der Markt derzeit nicht mehr bereit, ihr noch einmal eine verrückte Bewertung wie 2022 zu geben.

Bei diesem IPO muss SHEIN eigentlich nicht nur „zeigen, dass es klappen kann“, sondern vor allem, ob eine Bewertung um die 30 Milliarden US-Dollar bereits wirklich „genug günstig“ ist. Szenario A: Wenn die Zeichnung brummt und der endgültige Preis nahe 40 Milliarden US-Dollar liegt, zeigt das, dass der Markt weiterhin Aufschläge für globale Lieferketten und Marken-Skalierung zu zahlen bereit ist. Szenario B: Wenn die Bewertung weiter auf unter 30 Milliarden US-Dollar gedrückt wird, bedeutet das, dass die Toleranz des öffentlichen Markts für die Story „High-Growth-E-Commerce“ deutlich gesunken ist.

Das ist tatsächlich ziemlich ähnlich wie bei Crypto. Einem Erstmarkt kann man eine Story geben, und das kann ein extrem hohes FDV ermöglichen – aber das heißt nicht, dass man im Sekundärmarkt später auch bereit ist, zu genau diesem Preis zu kaufen. Der echte Preis wird nicht von einem Finanzierungs-PPT ausgedrückt, sondern davon, wie viel neue Mittel bereit sind, tatsächlich zu investieren, um zu kaufen.

Kurz gesagt: SHEIN ist nicht von 100 Milliarden US-Dollar „auf“ 30 Milliarden US-Dollar gefallen, sondern der öffentliche Markt muss dieses Unternehmen nun endlich neu bewerten. Ab dem 20. August wird die Orderbuch-Logik ehrlicher sein als jede Story.

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