Das Team für Auslands- und Technologieanalysen von Hongkong-Tianfeng Securities hat kürzlich die neuesten Quartalsberichte der KI-Branche ausgewertet und daraus Schlussfolgerungen für die Marktlage gezogen: Der KI-Bullenmarkt kehrt mit einer starken Unterstützung durch die Fundamentaldaten zurück. Der Bericht weist darauf hin, dass sich die Wachstumskurve des Cloud-Geschäfts erneut nach oben bewegt, während die Nachfrage nach Rechenleistung das Angebot deutlich übersteigt. Kunden akzeptieren nicht nur Preiserhöhungen, sondern zahlen die Aufbaukosten sogar im Voraus aktiv. Die Unit Economics der KI-Infrastruktur verbessern sich umfassend. Der Fokus der Markt-Story hat sich damit von der Sorge über übermäßige Kapitalausgaben (CapEx) hin zu der Überzeugung verlagert, dass sich die Nachfrage und die Ertragsfähigkeit tatsächlich realisieren werden.
Hyperscaler: Wachstum beschleunigt erneut – die Quartalsberichte der drei Giganten bestätigen die Aussicht, dass sich die Ausgaben wieder einspielen
Der Bericht zeigt: Das aussagekräftigste Signal in diesem Quartal ist, dass das Volumen der neu unterzeichneten Cloud-Bestellungen ein neues Hoch erreicht hat – das höchste Niveau der letzten 20 Quartale. Google, AWS und Microsoft Azure haben jeweils unterschiedliche Schwerpunkte, weisen aber auf dieselbe Schlussfolgerung hin: Die langfristige Wachstumslogik des Cloud-Geschäfts ist in hohem Maße vollständig.
Tianfeng Securities Review Google zu den „Über-oder-Aus“-Überlebenswetten, also einer Wette, selbst wenn der Free Cash Flow (FCF) negativ ist: Wenn sich der Cloud-Umsatz um 1 US-Dollar erhöht, kann daraus weiterhin etwa 0,54 US-Dollar operativer Gewinn umgewandelt werden. Die Amortisationszeit liegt bei rund 2 Jahren. AWS beantwortet mit einer Gewinnmarge von 39,4% direkt die langfristigen Zweifel von außen am ROI:
AWS verfügt über ein langfristiges Wachstumspotenzial von mehr als dem Fünffachen und wird schließlich in Richtung eines Jahresumsatzes in der Größenordnung von 1 Billion US-Dollar vorstoßen, wobei die Amortisationszeit der Capex unter 3 Jahre liegt. Das beschleunigte Wachstum von Microsoft Azure entkräftet zudem die Bedenken des Marktes hinsichtlich der Nachhaltigkeit der Nachfrage.
Neocloud: Machtposition festigen, Vorauszahlungen strömen rein – Rechenleistung ist ein gutes Geschäft
Als Nächstes folgen die Quartalszahlen des aufkommenden Anbieters für Rechenleistung (Neocloud); bei Tianfeng Securities stehen dabei vor allem CoreWeave (CRWV) und Nebius (NBIS) im Fokus.
Der Bericht weist darauf hin, dass die Rechenkapazitäten von CoreWeave nahezu ausverkauft sind: Mehrere Kunden buhlen gleichzeitig um GPU-Kontingente. Das Unternehmen ergänzt pro Quartal rund 500 MW an effektiver Rechenleistung; das Jahresziel wurde bis zum Jahresende auf über 1,85 GW angehoben. Die Zielkundschaft reicht inzwischen über große Anbieter von KI-Modellen und Cloud-Giganten hinaus und umfasst auch Industrie, Finanzen, Regierungen und klassische Unternehmen – was belegt, dass KI aus der Phase des wahnhaften Trainingsfiebers in die stadienübergreifende Umsetzung über Branchen hinweg übergeht. Außerdem führen die durchgängigen SKU-Preiserhöhungen im Juli dazu, dass die Bruttogewinnmarge, die zu neuen Verträgen beiträgt, um 5 bis 10 Prozentpunkte steigt.
Besonders umstritten ist dabei Folgendes: Selbst die A100, die 2020 eingeführt wurde, wird weiterhin zu teuren Langfristverträgen verlängert – Laufzeit bis 2029. Das stellt direkt die Sicht der Bären auf den Kopf, wonach „GPUs in nur drei bis fünf Jahren abschreiben und an Wert verlieren oder sogar auf null fallen“ würden.
(CoreWeave-Geschäftsausblick glänzend: Auftragsbestand über 100 Milliarden US-Dollar, Kurs nach Börsenschluss +15%)
Auch die Daten von Nebius sind stark: Der Gesamtwert neuer Verträge im zweiten Quartal wächst gegenüber dem Vorquartal um etwa das Vierfache, und die Zahl neuer Kundenverträge steigt um mehr als das Neunfache. Der Bericht führt aus, dass der Jahreswert der neuen Verträge pro MW bereits bei 20 bis 25 Millionen US-Dollar liegt. Etwa 70% der neuen Verträge enthalten Vorauszahlungs-Klauseln, mit denen die entsprechenden Capex zu 50% bis 60% abgedeckt werden können. Dadurch wird die erwartete Investitionsamortisationszeit deutlich von ursprünglich 2 bis 3 Jahren auf 1 Jahr und 10 Monate verkürzt.
Heute ist der Aufbau von Rechenleistungs-Infrastruktur nicht mehr das Modell „erst ausweiten, dann Geld verbrennen“, sondern ein gereiftes Geschäftsmodell mit solider Einheitsökonomie.
(Nvidia ist sozusagen das zweite Lieblingskind: Nebius Q2 mit 580 Mio. US-Dollar Umsatz – +454% im Jahresvergleich! Aktie schießt um 34% hoch)
Glasfaserkommunikation, Speicher und Datenspeicherung: In jeder Gliederung der Lieferkette „taucht der Boden auf“
Für Glasfaserkommunikation hält der Bericht die Auswirkungen der Politik der US Federal Communications Commission (FCC) für begrenzt. Lumentum (LITE) liefert besser als die Markterwartungen ab und hebt die Prognose an. Die EML-Nachfrage liegt rund 30% über dem Angebot; der Mangel an Ultrahochleistungs-Lasern hält weiter an. Bei Innolight (InnoLight) sind Laserprodukte nahezu ausverkauft; man plant, in den kommenden Quartalen die Produktion um das Vierfache auszuweiten. Der Engpass liegt dabei in der Lieferfähigkeit – nicht auf der Nachfrageseite.
Der Bericht klärt außerdem den Streit um die Architektur-Roadmap: NPO ist keine konkurrierende Technologie, die CPO ersetzt, sondern eine neu hinzukommende Zwischenarchitektur. Die Einsatzpläne der CPO bei den wichtigsten Kunden bleiben unverändert, und die Nachfragesignale verstärken sich fortlaufend – die KI-Architektur bewegt sich hin zu einer tiefen optischen Integration.
(Der Boden ist nah! Hongkonger Broker: Speicher-Gelder wechseln zu CPO-optischen Komponenten; genannt werden Aufstockungen bei Foxconn, LITE)
Zum Thema Speicher und Datenspeicherung ist Tianfeng Securities der Ansicht, dass der Boden nahezu sicher bereits gebildet ist. Die Kernlogik lautet „Zeit gegen Raum tauschen“: Nachdem der Aktienkurs gefallen ist, ist die anschließende Preisrunde zeitlich nachgelagert – die damit verbundene Situation ist bereits ausreichend in den Markterwartungen eingepreist. Die Sichtbarkeit von Long-Term Agreements (LTA) sowie die Unternehmensrichtlinien zur Rückgabe an die Aktionäre verbessern sich weiterhin.
Auf der Seite der Rechenleistung glaubt Tianfeng Securities, dass die Markterzählung wieder zu KI-Training und Open-Source-Themen zurückkehrt, und beurteilt die Herausforderung von Nvidia (NVDA) hinsichtlich der vorherigen Hochs grundsätzlich positiv.
Die Thesen der Bären werden nacheinander durch die Finanzberichtsdaten widerlegt
Zusammenfassend ist Tianfeng Securities der Ansicht, dass diese Berichtssaison die bärischen Thesen, die in den vergangenen Quartalen die Stimmung im Markt gedrückt haben, systematisch zerlegt hat: ganz gleich, ob die Capex zu hoch ist, die Abschreibungen bei GPUs zu schnell erfolgen, die Nachfrage nicht nachhaltig ist oder die Investitionsrendite nicht ausreichend quantifizierbar sei.
Heute, wenn Rechenleistungsanbieter damit beginnen, von Kunden Vorauszahlungen für den Aufbau zu erhalten, und wenn GPUs aus der Generation von 2020 noch immer Verträge zu Hochpreisen über eine Laufzeit bis 2029 abschließen können, dann ist die Rendite der Investitionen in KI-Infrastruktur nicht nur real – sie wird auch in einem Tempo und einem Umfang realisiert, die die Erwartungen übertreffen.
Dieser Artikel von Tianfeng Securities: Die Daten der Berichtssaison zerlegen die bärischen Thesen umfassend – bestätigt: Der KI-Bullenmarkt ist wieder da. Erstmals erschienen in .
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