Die US-Staatsanleihe mit 30-jähriger Laufzeit ist in diesem Jahr bereits seit 41 Tagen über 5% hinausgeklettert—damit könnte man bald das gesamte Niveau von 2007 eingeholt haben. Hinter dieser Entwicklung steckt im Grunde eine Veränderung in der Käuferstruktur: Vor zehn Jahren hielten offizielle Institutionen (die Fed plus ausländische Zentralbanken) noch etwa die Hälfte des Marktes, heute machen private Mittel 73% aus.

Gemeinsame Fonds, Banken und Privathaushalte als Käufer unterscheiden sich von der Zentralbank: Sie rechnen. Wenn die Rendite nicht hoch genug ist, kommen sie nicht ins Geschäft. Wenn nun gleichzeitig die Staatsdefizite wachsen, die Inflation zäh klebt und das Angebot an Langläufern stark zunimmt, dann überlagern sich diese drei Faktoren. Dass sich der Rendite-Schwerpunkt wieder auf das niedrige Niveau der vergangenen zehn Jahre zurückbewegt, ist grundsätzlich nicht realistisch.

Kurz gesagt: Die Zeit, in der die Zentralbank als Auffangnetz fungierte, ist vorbei—jetzt entscheidet der echte Marktpreis. 5% sind vielleicht nicht die absolute Obergrenze, sondern eher der neue Ausgangspunkt. Das bedeutet für die Bewertung aller Vermögenswerte ein komplettes Neuausbalancieren: Aktienbewertungen, Finanzierungskosten im Immobilienbereich, Kapitalflüsse in Schwellenländer—alles muss neu berechnet werden.