Den Konjunkturzyklus von Kondratieff betrachtet man nicht mehr; statt dessen geht es um 40–60 Jahre lange technische Revolutionen wie Dampfmaschine, Eisenbahn, Internet und KI. Alle gehen beim KI-Umschwung komplett rein; wenn man die Revolution nicht richtig auswählt, ist es halt nicht richtig—höchstens hast du die Chance, zweimal richtig zu liegen.
Konjunkturzyklen geben die grobe Richtung vor, und der Kreditzyklus wird genutzt, um das Marktumfeld einzuschätzen. Oft steigen die Finanzierungskosten, das Kreditszenario wird straffer, und wenn Unternehmen und der Markt die alte Verschuldungshebelung nicht mehr tragen können, wird es deutlich schlechter.
Einfach erklärt: Kreditzyklus:
Wirtschaftliche Erholung → Kreditexpansion → Wohlstand → Überhitzung → Kreditklemme → wirtschaftlicher Abschwung → Bereinigung (Clearing) → erneute Erholung.
👉 Wenn sich die Wirtschaft gerade erst erholt, sind die Banken vorsichtig, und Unternehmen trauen sich auch nicht, wild Geld zu leihen;
👉 Mit sich verbessernden Gewinnen und weniger Ausfällen werden die Banken eher bereit zu verleihen. Unternehmen investieren mehr, die Preise der Vermögenswerte steigen, und die Stimmung am Markt wird zunehmend optimistischer. Diese Phase ist normalerweise am angenehmsten, weil sich Geld gut leihen lässt, die Gewinne steigen und Vermögenswerte leicht zulegen.
👉 Wenn die Phase in Richtung des Zyklus weitergeht, sammelt sich Risiko leichter an. Die Vermögenswerte sind schon stark gestiegen, die Schulden werden immer mehr, und der Finanzierungsbedarf ist groß. Gleichzeitig entsteht Druck, weil Zinsen und Finanzierungskosten anfangen, sich zu verschärfen—also im Spätzyklus. Es ist nicht so, dass es sofort krachend zusammenbricht: Die bequemste Phase ist bereits vorbei. Der Markt kann vielleicht noch steigen, aber die Quoten sind nicht mehr so gut wie am Anfang. Genau jetzt.
👉 Die große Zäsur kommt nicht zuerst aus dem Aktienmarkt, sondern daraus, dass Geld plötzlich schlechter zu bekommen ist. Hohe Zinsen bedeuten: Das Geld ist teuer. Wenn sich die Kreditspreads ausweiten, zeigt das: Der Markt macht sich zunehmend Sorgen, dass Unternehmen ihre Schulden nicht zurückzahlen können. Und erst wenn die Banken die Kreditvergabe weiter verschärfen, erkennt man wirklich, dass der Kreditzyklus wieder zurück in die Schrumpfungsrichtung geht.
Checkliste
Wird die Wirtschaft langsamer?✅
Wird die Finanzierung immer teurer?✅
Gehen die Unternehmensgewinne schwächer?✅
Sind die Bewertungen schon eher zu hoch?✅
Ist die Marktstimmung immer noch sehr optimistisch?✅
Wenn alles „Ja“ ist, ist der Markt bereits aus der Rückenwind-Phase in die Phase der Risikokumulation übergegangen.
In den USA ist es gerade ein bisschen so:
Wirtschaft und Beschäftigung kühlen ab.
Die Renditen für Anleihen mit langer Laufzeit bleiben noch zu hoch.
Die Finanzierungskosten für Unternehmen, Immobilien und Konsumenten sind derzeit nicht niedrig.
Die Bewertungen am US-Aktienmarkt sind auch nicht günstig.
Aber der Kreditmarkt ist noch nicht wirklich „kaputt“: Die OAS für US-High-Yield-Anleihen liegt aktuell etwa bei 2,7%—immer noch eher niedrig.
Der Markt macht sich bislang noch nicht in großem Umfang Sorgen über Unternehmensausfälle.
Jetzt sollten die USA ungefähr hier sein.
Erholung → Kreditexpansion → Wohlstand → Überhitzung →【Jetzt: Spätphase des Zyklus】→ wirtschaftlicher Abschwung → Bereinigung (Clearing)
Der OAS für High-Yield-Anleihen beginnt von 2,7% ausgehend kontinuierlich auf 4%, 5% und sogar höher zu steigen. Gleichzeitig ziehen die Banken die Kreditvergabestandards weiter an, und die Beschäftigung verschlechtert sich.
Dieser Indikator ist zusammen mit US-Staatsanleihen viel besser zu betrachten.
US-Staatsanleihen 📈, Spreads stabil—hauptsächlich ist es der Zinsdruck, der Bewertungen nach unten drückt;
US-Staatsanleihen 📉, Spreads stabil oder enger werdend—das ist das angenehmste Umfeld;
US-Staatsanleihen 📉, aber Spreads 📈—selbst wenn die Zinsen sinken, sorgt sich der Markt um das Kreditrisiko. Das ist wiederum viel gefährlicher ⚠️;
US-Staatsanleihen und Zins-Spreads zusammen 📈—die schlechteste Kombination: Das Geld ist teuer, und der Markt hat Angst, dass Unternehmen ihre Schulden nicht zurückzahlen können‼️
Die Positionierung richtet sich nach dem Kreditzyklus.
Wohin ausrichten im Blick auf den Branchenzyklus
Sei nicht zu optimistisch gegenüber KI—also Vollposition in KI.
Langfristig weiterhin nach Chancen in KI, Energie und Rechenzentren suchen;
Kurzfristig, weil der Kreditzyklus schon eher in der späten Phase ist, geht man nur dann ins Geschäft, wenn die Quoten gut sind.