$CRCL Das hier ist in dieser Saison am sehenswertesten: nicht, dass der Gesamtumsatz nur um 7% wächst, sondern dass die Nutzungsdaten von USDC weiterhin mit beschleunigtem Tempo zunehmen. Das umlaufende Volumen, das On-Chain-Transaktionsvolumen und die Einbindung in Zahlungsnetzwerk-Organisationen nehmen weiter zu. Allerdings führen fallende Zinssätze und Vertriebskosten der Kanäle dazu, dass die Einnahmen-Elastizität dieser Quartalszahlen nicht so stark ist wie es die oberflächlichen Geschäftsdaten vermuten lassen.
Zuerst die Kerndaten betrachten
Im Q2 betrug der Gesamtumsatz und die Erträge aus Rücklagen 701 Millionen US-Dollar, im Jahresvergleich +7%; davon Erträge aus Rücklagen 668 Millionen US-Dollar, im Jahresvergleich +5%, und sonstige Einnahmen 34 Millionen US-Dollar, im Jahresvergleich +41%. Nach Abzug von Ausschüttungen, Transaktions- und sonstigen Kosten lag der RLDC bei 289 Millionen US-Dollar, im Jahresvergleich +15%, entsprechend einer RLDC-Marge von 41%; das bereinigte EBITDA betrug 143 Millionen US-Dollar, im Jahresvergleich +8%.
Die Nutzung von USDC nimmt weiter an Tempo zu
Am Periodenende lag die USDC-Umlaufmenge bei 73,3 Mrd. USD, im Jahresvergleich +19%, und die durchschnittliche Umlaufmenge im Quartal bei 76,5 Mrd. USD, ebenfalls im Jahresvergleich +25%. Besonders eindrucksvoll ist das On-Chain-Transaktionsvolumen: In dieser Periode erreichte es 1,48 Billionen USD, im Jahresvergleich +151%. Die USDC-Salden innerhalb der Plattform stiegen auf 12,4 Mrd. USD, im Jahresvergleich mehr als verdoppelt; die Anzahl sinnvoller Wallets erreichte 7 Mio. Die Netzaktivität von USDC läuft damit offensichtlich schneller als die Einnahmen.
Das Wachstum der Einnahmen wird weiterhin von Zinssätzen und Vertriebskosten beeinflusst
Die Reserve-Rendite von Circle ist vom Niveau des Vorjahreszeitraums auf 3,5% gesunken – im Jahresvergleich 66 Basispunkte weniger. Die durchschnittliche USDC-Umlaufmengensteigerung lag bei 25%, die Reserveerträge jedoch nur bei 5%; genau das ist der Grund. Gleichzeitig lagen die Vertriebs-, Handels- und sonstigen Kosten weiterhin bei 412 Mio. USD, was einem nicht niedrigen Anteil an den Gesamteinnahmen und Reserveerträgen entspricht. Das Einnahmemodell von Circle hängt nach wie vor stark von der Rendite der Reservestände und der Gewinnverteilung mit Vertriebspartnern ab – das darf man nicht übersehen.
Das Zahlungsnetz beginnt, unabhängige Daten sichtbar zu machen
Das Circle Payments Network erreichte in den 30 Tagen vor dem Quartalsende ein annualisiertes Transaktionsvolumen von 14,7 Mrd. USD, im Quartalsvergleich +76%. Außerdem sind 175 angeschlossene Finanzinstitute aktiv, ebenfalls im Quartalsvergleich +29%. Darüber hinaus verfügen Arc und bereits über mehr als 100 Ökosystem- und institutionelle Aufbaupartner; das Mainnet soll am 16. September live gehen. Für Circle bedeutet das, dass die Einnahmequellen versuchen, sich von der alleinigen Abhängigkeit von USDC-Reserve-Erträgen wegzuentwickeln und sich auf Zahlungen, Abwicklung, tokenisierte Vermögenswerte und On-Chain-Finanzinfrastruktur auszudehnen.
Der Schwerpunkt der Erhöhung der Jahresprognose liegt bei den sonstigen Einnahmen
Die Gesellschaft hält die USDC-Umlaufmenge für mehrere Perioden mit einem 40%-Ziel für das jährliche Wachstum als Zielgröße und hat zudem die Prognose für die sonstigen Einnahmen im Jahr 2026 von 150 bis 170 Mio. USD auf 310 bis 330 Mio. USD angehoben. Allerdings beinhaltet diese Anpassung bereits bestätigte ARC-Token-Vorverkaufserlöse, sodass sie nicht vollständig als natürliches Wachstum der Einnahmen aus Abos, Dienstleistungen und dem Zahlungsnetz verstanden werden kann. Die Prognose für die RLDC-Gewinnmarge über das Gesamtjahr liegt bei 41,7% bis 43,7%, was zudem zeigt, dass das Unternehmen weiterhin daran arbeitet, die Effizienz bei der Bindung von Einnahmen zu verbessern.
Worauf sollte man als Nächstes achten?
Zwei zentrale Beobachtungspunkte bei Circle: Erstens, ob die USDC-Umlaufmenge und die Handelsaktivität weiterhin ein hohes Wachstumstempo beibehalten können; zweitens, ob das Zahlungsnetz, Arc und die Unternehmendienstleistungen die Nutzung in unabhängigere und vielfältigere nicht-reservierte Einnahmen umwandeln können. Mehr Nutzung von Stablecoins bedeutet nicht zwangsläufig auch einen gleichzeitigen Anstieg der Gewinne – das Umfeld bei den Zinssätzen und die Vertriebskosten entscheiden weiterhin darüber, wie schnell Einnahmen realisiert werden.
In einem Satz: Die operativen Daten von Circle im Q2 sind stark, und das USDC-Netzwerk expandiert weiter; doch die Einnahmen sind weiterhin durch Renditen auf Reserven und Kanal-/Vertriebskosten begrenzt. Das Nächste, das wirklich zu beobachten ist, ist, ob das Zahlungsnetz und die Unternehmendienstleistungen die Abhängigkeit von Zinserträgen senken können.
Folgt mir – ich werde danach fortlaufend Updates zu den Quartalsberichten der wichtigsten Unternehmen in Hongkong und den USA geben, sodass ihr sie auf einen Blick versteht.