Die Ergebnisprognosen von SanDisk und Western Digital von gestern Abend enttäuschten den Markt: Nachbörslich ging es steil bergab, es zog auch den koreanischen Aktienmarkt mit nach unten. Bei SK hynix weitete sich der Rückgang auf 9% aus, Samsung fiel um mehr als 6%. Die Aufholbewegung, die gestern gerade erst begonnen hatte, wurde heute fast vollständig wieder zunichte gemacht.
Der Auslöser kam zwar von den Kursrutschen nach den Quartalsberichten von SanDisk und Western Digital. Es ist aber nicht ganz korrekt, das auf „die Guidance ist schlecht“ zu reduzieren; schlecht ist vor allem, dass es „nicht besser“ geworden ist. Im Kern handelt es sich diesmal um einen „Sell the expectation“-Effekt.
SanDisk: Umsatz in Q4 stieg im Quartalsvergleich um 51%, die Bruttomarge erreichte 84,6%, und der Rechenzentrums-Umsatz hat sich verdoppelt. In der Umsatz-Guidance für die nächste Quartalsperiode liegt der Mittelwert leicht unter den Markterwartungen, und die Bruttomarge (Mittelwert) liegt ebenfalls um 0,6 Prozentpunkte unter dem Wert dieses Quartals.
Western Digital: Sowohl Umsatz als auch EPS in Q4 lagen über den Erwartungen. Die Guidance für die nächste Quartalsperiode liegt im Mittel über dem Konsens. Dennoch fiel die Aktie nachbörslich zeitweise sogar um mehr als 10%.
Das zeigt: Der Markt schaut nicht mehr primär darauf, ob der Gewinn wächst, sondern darauf, ob der Gewinn weiter deutlich über die Erwartungen hinauswachsen kann. Kapital preist bereits im Voraus die Geschwindigkeit ein, mit der die AI-Speicher-Profitmargen nahe an ihr angenähertes Hoch herankommen.
SanDisk steht für NAND und Enterprise-SSDs, Western Digital für Nearline-HDDs. SK hynix und Samsung decken hingegen HBM, DRAM und NAND ab. Zwar sind die Produkte unterschiedlich, aber die Mittel fließen in denselben Trade. Wenn NAND und HDD nicht mehr in großem Umfang nach oben revidiert werden können, bekommt der Markt Zweifel an der Preissteigerungsdynamik sowie an der Gewinnelastizität in der gesamten AI-Speicher-Kette.
Die hohe Gewichtung von koreanischen Werten, die Hebelprodukte und der Handel im Programm-Modus verstärken diese Sorgen. Je aggressiver der Aufholbedarf gestern wurde, desto schneller geht es heute darum, Risiken zu reduzieren.
Meine Einschätzung: Ein möglicher Gewinn-Peak wurde durch die Quartalszahlen noch nicht bestätigt, aber die Bewertung preist das Hoch bereits im Voraus ein. Der echte Wendepunkt zeigt sich erst dann, wenn die Aufwärtsdynamik der Speicherpreise langsamer wird, die Bruttomarge kontinuierlich zurückgeht und die Bestellungen der Cloud-Anbieter beginnen, nach unten korrigiert zu werden.
Aktuell ist nur die erste Warnstufe aufgetaucht. Die Gewinne wachsen zwar noch, aber die Überraschungen werden weniger.
Die Unternehmensergebnisse können weiterhin neue Rekorde schreiben – die Aktie „killt“ aber die Bewertung trotzdem zuerst.
Der Auslöser kam zwar von den Kursrutschen nach den Quartalsberichten von SanDisk und Western Digital. Es ist aber nicht ganz korrekt, das auf „die Guidance ist schlecht“ zu reduzieren; schlecht ist vor allem, dass es „nicht besser“ geworden ist. Im Kern handelt es sich diesmal um einen „Sell the expectation“-Effekt.
SanDisk: Umsatz in Q4 stieg im Quartalsvergleich um 51%, die Bruttomarge erreichte 84,6%, und der Rechenzentrums-Umsatz hat sich verdoppelt. In der Umsatz-Guidance für die nächste Quartalsperiode liegt der Mittelwert leicht unter den Markterwartungen, und die Bruttomarge (Mittelwert) liegt ebenfalls um 0,6 Prozentpunkte unter dem Wert dieses Quartals.
Western Digital: Sowohl Umsatz als auch EPS in Q4 lagen über den Erwartungen. Die Guidance für die nächste Quartalsperiode liegt im Mittel über dem Konsens. Dennoch fiel die Aktie nachbörslich zeitweise sogar um mehr als 10%.
Das zeigt: Der Markt schaut nicht mehr primär darauf, ob der Gewinn wächst, sondern darauf, ob der Gewinn weiter deutlich über die Erwartungen hinauswachsen kann. Kapital preist bereits im Voraus die Geschwindigkeit ein, mit der die AI-Speicher-Profitmargen nahe an ihr angenähertes Hoch herankommen.
SanDisk steht für NAND und Enterprise-SSDs, Western Digital für Nearline-HDDs. SK hynix und Samsung decken hingegen HBM, DRAM und NAND ab. Zwar sind die Produkte unterschiedlich, aber die Mittel fließen in denselben Trade. Wenn NAND und HDD nicht mehr in großem Umfang nach oben revidiert werden können, bekommt der Markt Zweifel an der Preissteigerungsdynamik sowie an der Gewinnelastizität in der gesamten AI-Speicher-Kette.
Die hohe Gewichtung von koreanischen Werten, die Hebelprodukte und der Handel im Programm-Modus verstärken diese Sorgen. Je aggressiver der Aufholbedarf gestern wurde, desto schneller geht es heute darum, Risiken zu reduzieren.
Meine Einschätzung: Ein möglicher Gewinn-Peak wurde durch die Quartalszahlen noch nicht bestätigt, aber die Bewertung preist das Hoch bereits im Voraus ein. Der echte Wendepunkt zeigt sich erst dann, wenn die Aufwärtsdynamik der Speicherpreise langsamer wird, die Bruttomarge kontinuierlich zurückgeht und die Bestellungen der Cloud-Anbieter beginnen, nach unten korrigiert zu werden.
Aktuell ist nur die erste Warnstufe aufgetaucht. Die Gewinne wachsen zwar noch, aber die Überraschungen werden weniger.
Die Unternehmensergebnisse können weiterhin neue Rekorde schreiben – die Aktie „killt“ aber die Bewertung trotzdem zuerst.