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Die umfangreiche Entschuldung im Juli und die Verkäufe bei Tech-Aktien sind gerade erst beendet, doch die Stimmung am Markt hat sich Anfang August bereits schnell gedreht.
Goldman Sachs’ neueste Research zeigt, dass Anleger ihre Risikoexponierung rasch neu aufbauen. Die Nachfrage nach Call-Optionen ist auf ein Allzeithoch gestiegen, und der Markt ist bereits in eine durch Positionsrückkäufe getriebene „Je höher, desto mehr kaufen“-Feedback-Schleife geraten. Goldman-Sachs-Liquiditätsstratege Lee Coppersmith sagt dazu offen: „Im Juli wurden die Positionen neu ausgerichtet, und jetzt jagen die Anleger den Kurs während des gesamten Monats August hinterher.“
Daten zeigen, dass das gehandelte Volumen von Call-Optionen auf den S&P-500-Index (SPX) am Dienstag die Marke von vier Millionen Kontrakten überschritten hat und damit einen historischen Höchststand für einen einzelnen Handelstag erreicht. Gleichzeitig verzeichnete der SPX-Open-Interest- oder Put/Call-Skew (skew) in den vergangenen zwei Handelstagen den größten Rückgang seit fast zehn Jahren, was den starken Anstieg der Nachfrage der Anleger nach Absicherung bzw. Exponierung gegenüber Aufwärtsrisiken widerspiegelt.

Kashkari ist der Ansicht, dass die US-Wirtschaft und der Arbeitsmarkt weiterhin stark sind. Die derzeitigen Zinsen seien noch nicht restriktiv genug; zudem sei die Inflation vom 2%-Ziel weiterhin deutlich entfernt. Daher solle man möglichst bald schrittweise mit Zinserhöhungen beginnen – statt zu warten, bis die Inflation tief verankert ist, und dann zu einer aggressiven Straffung gezwungen zu sein. Er betont, er unterstütze eine allmähliche Erhöhung, verpflichtet sich jedoch nicht dazu, spätestens im September zu handeln. Auf die Frage, ob die Fed in diesem Jahr dreimal anheben wird, antwortete Kashkari, das sei nicht ausgeschlossen. Innerhalb der Fed kommt die Uneinigkeit über den Zins-Pfad zunehmend ans Licht. Der Vorsitzende der Minneapolis Fed, Kashkari, machte am Mittwoch öffentlich deutlich, dass jetzt der Zeitpunkt sei, langsam mit Zinserhöhungen zu starten, um die Inflation einzudämmen und zu vermeiden, dass man später zu einer starken Straffung gezwungen ist. Laut einem Bericht von CNBC sagte Kashkari in einem vor Ort geführten Interview, der Inhaber von Stimmrechten im laufenden Jahr für die Geldpolitik im FOMC sei. Er neige dazu, frühestens ab September eine schrittweise Anhebung vorzunehmen, habe aber keine klare Zusage zum Zeitplan gemacht. Er betonte, er fordere keine großen Zinserhöhungen, sondern wolle so bald wie möglich handeln, jedoch in kleinen Schritten. Diese Äußerungen stünden in deutlichem Gegensatz zur Position der Mehrheit der FOMC-Votierenden in der vergangenen Woche – und machen die Markterwartungen für den weiteren Kurs im September und Oktober noch komplexer. Kashkari war einer von drei abweichenden Ausschuss-Mitgliedern bei der letzten FOMC-Sitzung; zusammen mit ihm plädierten drei regionale Fed-Chefs für eine Erhöhung um 25 Basispunkte. Die übrigen neun Mitglieder stimmten dafür, den geldpolitischen Zins unverändert zu lassen. Das ist zudem das erste Mal, dass es unter Fed-Chef Powell seit seinem Amtsantritt im Mai dieses Jahres bei einer FOMC-Sitzung Gegenstimmen gab. Kashkari sagte am Mittwoch dieser Woche, er sei sich bislang noch nicht sicher, welche politischen Schritte die Fed bei der nächsten FOMC-Sitzung im September ergreifen sollte, und er wolle die weiteren Konjunkturdaten abwarten. Auf die Frage, ob die Fed noch vor Jahresende möglicherweise dreimal anheben könnte, antwortete er: „Das ist nicht unmöglich.“ „Wenn die Inflation weiterhin seitwärts verläuft, oder sich sogar weiter verschlechtert, dann glaube ich, werden wir uns gezwungen sehen, die Zinsen schrittweise anzupassen, um das Inflationsniveau zu senken“, fügte er hinzu. Die wirtschaftliche Widerstandskraft veranlasst Kashkari dazu, seine Position zur Zinserhöhung auf eine Einschätzung der aktuellen Lage zu stützen. Er erklärte, die Unternehmensgewinne seien stark, Konsumenten und Arbeitsmarkt seien ebenfalls stabil – vor diesem Hintergrund sehe er keine Belege dafür, dass die Geldpolitik aktuell in einem klar erkennbaren Maß restriktiv wirke. „Die Unternehmensgewinne sind sehr beeindruckend, die Konsumenten halten durch, und auch der Arbeitsmarkt hält durch. Wenn ich mir all das anschaue, frage ich mich unweigerlich: Welche Belege habe ich dafür, dass die Geldpolitik jetzt besonders restriktiv ist?“ sagte er. Außerdem sagte er, die US-Wirtschaft stehe einer Reihe von Angebotsbelastungen gegenüber, die weiterhin Druck auf die Verbraucher ausübten, und die Inflation sei nach wie vor weit vom Ziel der Fed von 2% entfernt. Er meint, anstatt zu warten, bis die Inflation tief verankert sei und man dann zu aggressiven Zinserhöhungen gezwungen werde, sei es besser, jetzt schon mit kleinen Schritten vorzeitig gegenzusteuern. Die Uneinigkeit innerhalb des Ausschusses ist offensichtlich. Ein Tag bevor Kashkari die oben genannten Aussagen machte, hatte auch Anna Paulson, Vorsitzende der Philadelphia Fed und ebenfalls im laufenden Jahr FOMC-Stimmrechtsträgerin, eine völlig andere Sicht geäußert. Laut CNBC hält Paulson anhand der vorliegenden Belege den aktuellen Zinsniveau für „mäßig restriktiv“ in Bezug auf die wirtschaftlichen Bedingungen und befürwortet, den Zins unverändert zu lassen, während man weiterhin die Daten bewertet. Sie sagte zudem, dass es für sie in der vergangenen Sitzung, in der sie dafür gestimmt habe, die Zinsen unverändert zu belassen, „keine besonders schwierige Entscheidung“ gewesen sei. Die öffentlich sichtbaren Meinungsunterschiede der beiden Mitglieder spiegeln die internen Spannungen im FOMC wider – sowohl hinsichtlich der Inflationsperspektive als auch des geldpolitischen Tempos. Kashkari sagte, er sei noch unsicher, welche Entscheidung der Ausschuss bei der Sitzung vom 15. bis 16. September treffen werde, und dass die zu diesem Zeitpunkt vorliegenden Daten entscheidend seien. Der Markt preist derzeit leicht eher eine Zinserhöhung im September ein; die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Oktober sei demgegenüber höher. Powell übt keinen Druck aus, Kommunikationsstrategie bleibt unklar Obwohl Powell in der Vergangenheit eine Vorliebe für niedrigere Zinsen geäußert habe, sagte Kashkari, der Fed-Chef habe ihm keinerlei Druck gemacht. „Er hat mir gesagt: ‚Tu das, was du für richtig für die Wirtschaft hältst.‘ Ich sagte: ‚Ich schätze das sehr.‘“ Kashkari zitierte ihn. Drei Gegenstimmen sind für Powell in seiner Amtszeit die ersten – entsprechend groß ist die Aufmerksamkeit in der Öffentlichkeit. Kashkari wies außerdem darauf hin, dass das FOMC am Ende über eine geeignete Kommunikationsstrategie entscheiden müsse, nannte jedoch keine konkreten Details. Diese Aussage lässt darauf schließen, dass in der Fed intern noch darüber diskutiert wird, wie man dem Markt die politischen Signale vermitteln soll.