Die umfangreiche Entschuldung im Juli und die Verkäufe bei Tech-Aktien sind gerade erst beendet, doch die Stimmung am Markt hat sich Anfang August bereits schnell gedreht.
Goldman Sachs’ neueste Research zeigt, dass Anleger ihre Risikoexponierung rasch neu aufbauen. Die Nachfrage nach Call-Optionen ist auf ein Allzeithoch gestiegen, und der Markt ist bereits in eine durch Positionsrückkäufe getriebene „Je höher, desto mehr kaufen“-Feedback-Schleife geraten. Goldman-Sachs-Liquiditätsstratege Lee Coppersmith sagt dazu offen: „Im Juli wurden die Positionen neu ausgerichtet, und jetzt jagen die Anleger den Kurs während des gesamten Monats August hinterher.“
Daten zeigen, dass das gehandelte Volumen von Call-Optionen auf den S&P-500-Index (SPX) am Dienstag die Marke von vier Millionen Kontrakten überschritten hat und damit einen historischen Höchststand für einen einzelnen Handelstag erreicht. Gleichzeitig verzeichnete der SPX-Open-Interest- oder Put/Call-Skew (skew) in den vergangenen zwei Handelstagen den größten Rückgang seit fast zehn Jahren, was den starken Anstieg der Nachfrage der Anleger nach Absicherung bzw. Exponierung gegenüber Aufwärtsrisiken widerspiegelt.
Noch stärker ins Gewicht fällt jedoch: An dem Tag stieg der S&P-500-Index um 179 Punkte, während der Optionsmarkt zuvor nur etwa ±40 Punkte Preisbewegung eingepreist hatte. Der tatsächliche Anstieg lag damit mehr als viermal so hoch wie die implizite Volatilitäts-Spanne. Goldman Sachs stellte fest, dass man vergleichbare Konstellationen zuletzt auf Dezember 2016 zurückverfolgen kann.
Grunddaten und makroökonomisches Umfeld stimmen überein, das „Vorausgreifen“-Argument ist kaum als wahrhaftig zu belegen.
Coppersmith ist der Ansicht, dass der Wiederaufbau der Positionen in dieser Runde nicht nur durch Emotionen getrieben ist, sondern das Ergebnis einer gemeinsamen Verbesserung von Ertragslage, Wirtschaft und Liquiditätsumfeld.
Auf Unternehmensebene wurde in dieser Ergebnisperiode erneut bestätigt, dass das Gewinnwachstum die Erwartungen weiterhin übertrifft. Große Cloud-Computing-Anbieter erhöhen die Investitionsausgaben (Capex) weiterhin. Mehrere Unternehmen beginnen außerdem zu belegen, dass KI-Investitionen schrittweise in Umsatzwachstum, verbesserte Kommerzialisierungsfähigkeit und eine steigende Kapitalrendite übergehen. Die KI-Investitionslogik verlagert sich damit von „Investieren“ hin zu „Realisieren“.
Auf makroökonomischer Ebene liefern auch US-Konjunkturdaten zusätzlichen Rückhalt. Das aktuelle GDPNow-Modell der Federal Reserve Bank of Atlanta hat die Prognose für das Wachstum des US-Bruttoinlandsprodukts im dritten Quartal auf nahezu 6% angehoben. Vor wenigen Tagen hatte die Notenbank außerdem bekanntgegeben, die Zinsen unverändert zu lassen. Coppersmith zufolge ergibt sich daraus ein besonders stützendes Paket: Die Wirtschaft zieht wieder an, die Unternehmensgewinne verbessern sich weiter, und das Risiko einer weiteren Straffung der Geldpolitik tritt vorerst in den Hintergrund.
Zugleich sind die Volatilität von Ölpreisen und die Zinsvolatilität synchron zurückgegangen. Das schwächt auch weiter die Gründe, mit niedrigen Positionen zu verharren, und beschleunigt, dass das zuvor nach großen Entpositionierungen abgezogene Kapital wieder zurückfließt.
Die Positionierung bleibt eher leicht, der Nachkauf-Effekt von „je mehr steigt, desto eilig(er)“ bildet sich gerade heraus
Obwohl der Markt sich fortlaufend erholt, ist Goldman Sachs der Ansicht, dass die aktuelle Positionsstruktur weiterhin vorteilhaft ist, damit riskante Assets ihren Aufwärtstrend fortsetzen können.
Coppersmith wies darauf hin, dass nach einer der größten Tech-Aktien-Entnahmen der letzten zehn Jahre die Annahme, Investoren seien bereits vollständig in den Markt zurückgekehrt, anhand von nur zwei Handelstagen offensichtlich noch zu früh ist.
Im Gegenteil: Der Kursanstieg selbst erhöht die psychologische Hürde für neue Positionseröffnungen, sodass Off-Balance-Gelder immer schwerer auf eine Korrektur warten können. Dadurch entsteht eine typische Dynamik „Je mehr steigt, desto eilig(er)“: Jede Anstiegsrunde verstärkt zusätzlich den Verfolgungsdruck bei den Anlegern.
Dieses Anzeichen ist bereits auf der Handelsebene zu sehen.
Der Handelstisch von Goldman Sachs erklärte, dass in den ersten beiden Handelstagen im August die Nachfrage der Kunden nach Index-Beta-Exposures außergewöhnlich stark gewesen sei und nahezu vollständig auf die bullische Richtung konzentriert war. Gleichzeitig sei es zu einer seltenen Kombination gekommen, bei der der Markt zwei Tage in Folge den seltenen Mix „Spot Up, Vol Up“ zeigte (Kassa steigt, implizite Volatilität steigt synchron). Das bedeutet: Anleger realisieren Gewinne nicht im Zuge des Anstiegs, sondern kaufen fortlaufend neuen Upside-Schutz und Hebel-Exposures hinzu. Ein solches Muster ist historisch gesehen nur selten zu beobachten.
Goldman Sachs bleibt optimistisch für Korea: Die Erholung von KI-Hardware ist die kosteneffizienteste Ausrichtung für das nächste Comeback
Neben den US-Aktien stuft Goldman Sachs auch den südkoreanischen Markt als eine der derzeit attraktivsten Möglichkeiten für eine zusätzliche Auffüllung (Upside) ein.
Coppersmith wies darauf hin, dass das KGV des südkoreanischen Leitindex KOSPI derzeit nur etwa das 4,7-Fache beträgt, sich damit auf dem niedrigsten Stand seit 2001 befindet und sogar unter dem Niveau der globalen Finanzkrise liegt. Gleichzeitig liegt die Eigenkapitalrendite (ROE) nach wie vor bei nahezu 25%, wodurch eine deutliche Diskrepanz zwischen Bewertung und Ertragskraft entsteht.
Aus Sicht der Fundamentaldaten verbessert sich die Stimmung in der Speicherbranche weiterhin. Goldman Sachs erwartet, dass die DRAM-Preise bei zweistelligen Prozentzuwächsen im Monatsvergleich bleiben werden. Die Nachfrage nach HBM (High Bandwidth Memory) bleibt dabei weiterhin sehr stark, und langfristige Lieferverträge werden fortlaufend genutzt, um zusätzliche Kapazitäten für die Zukunft fest zu sichern.
Nach einer historischen Korrektur und einem Rekord-Ausverkauf geht Goldman Sachs davon aus, dass der südkoreanische Markt möglicherweise die direkteste und zugleich kosteneffizienteste Wahl für die Positionierung beim Wiederaufschwung des KI-Hardware-Zyklus zu niedrigeren Bewertungen darstellt.
