SpaceX上市后的第一份财报出来了。单看业绩，这份财报挺漂亮的：营收接近翻倍，亏损大幅收窄，调整后利润明显增长，Starlink继续稳定赚钱，AI业务也开始有商业化的样子了。但是财报一公布，SPCX股价从125.33美元跌到盘后115.98美元，盘后跌了7%以上。这次下跌跟业绩好坏没关系，是市场在重新算账。
财报前，股价已经提前涨过一轮了。财报发布当天，SPCX正常交易时段就涨了9.43%，从前一个交易日的114.53美元一路拉到125.33美元，盘中差点摸到130美元。市场已经提前押注业绩会超预期了。
一部分资金在赌SpaceX上市后首份财报会好看，另一部分可能是空头回补。股价快速拉上去的过程中，财报的利好其实已经提前被交易掉了一部分。
财报公布后股价虽然从125.33美元跌到115.98美元，但这个价格还是比财报前一日的114.53美元高一点。财报前涨得太快，财报落地后，短线资金先跑了。
这就是市场上常说的买预期，卖事实。
数据上，SpaceX二季度营收，接近翻倍。净亏损5.41亿美元，比去年同期的10.08亿美元明显收窄；调整后EBITDA达到35.38亿美元，同比增长191%。不管是收入增长还是亏损改善，都比市场原本的预期要强。但现在的SpaceX，已经不能单纯当一家火箭公司来看了。
它的业务结构越来越清楚：Starlink负责赚钱，AI负责增长，火箭和Starship负责铺长期的基础设施。其中，包含Starlink在内的连接业务，二季度收入42.91亿美元，营业利润16.56亿美元，调整后EBITDA 25.97亿美元。
Starlink已经是SpaceX最稳的利润奶牛，它在用自己赚的钱，养着AI数据中心、Starship和卫星网络继续扩张。
AI业务长得也很快。二季度AI收入25.61亿美元，同比增长247%；调整后EBITDA 11.46亿美元，比去年同期已经转正了。
但这里有个容易被忽略的点：按GAAP口径算，AI业务还有12.57亿美元的营业亏损。也就是说，AI业务在调整后口径上看着赚钱了，可一旦把折旧、股权激励和基础设施成本算进去，还没真正实现盈利。
市场真正担心的是资本开支
SpaceX二季度资本开支183.69亿美元。当季总营收才78.14亿美元，资本开支是营收的2.35倍。其中光AI业务的资本开支就有158.28亿美元，占了公司总资本开支的86%左右。SpaceX二季度赚的钱，远远盖不住当季砸进去的钱。
这就是财报数据明明很好、市场却不肯继续追高的原因。现在的投资者已经不满足于听AI收入增长很快这种故事了。
8月6日解禁，市场到底在怕什么？
按之前披露的安排，大约9.1亿股由员工、内部人士和早期投资者持有的股票，8月6日起可以卖了。按现在的股价算，这部分股票市值超过1000亿美元。当然，解禁不等于大家会同一天全卖。9亿股获得出售资格，不代表9亿股会一起砸出来。但哪怕只有5%的人选择卖，也是4500多万股；如果有10%卖，潜在卖盘就接近9000万股。对一只上市时间不长、流通盘本来就不大的股票来说，这个量级足以明显改变短期的供需关系。
而且SpaceX的早期员工和投资者，持股成本可能比现在的股价低得多。
就算他们长期依然看好SpaceX，也完全有理由卖一部分兑现收益、缴税、或者分散一下自己的资产配置，都是人之常情。
所以解禁之后的关键不是有没有人卖，是看实际卖出多少，市场接不接得住。
解禁之后，SPCX可能怎么走？
大致三种情况。
第一种，实际卖盘明显超预期。
如果解禁后成交量快速放大，股价跌破114美元附近而且迟迟收不回来，那市场大概率会继续往下找承接。这种走法下，105美元附近是比较重要的观察区。如果105美元附近也看不到明显的资金承接，说明解禁带来的筹码压力比预想的大，股价短期还会继续承压。
第二种，先跌，然后在105到115美元之间震荡。
这是我个人觉得可能性最大的一种。因为解禁不是突发消息，市场已经提前交易了一段时间。SPCX之前从高位明显回落过，财报公布后又来了一波获利了结，一部分压力已经提前反映在股价里了。解禁后就算有卖盘出来，也可能只是完成一次大规模的筹码换手。这时候真正要看的不是盘中跌了多少，而是放量下跌之后，能不能重新收回114到116美元这个区域。能快速收回来，说明有新资金在接内部股东的筹码。一直收不回来，说明上方的卖压还没释放完。
第三种，实际卖盘低于预期，股价空头回补反弹。
财报前SPCX的空头仓位比较拥挤，市场对解禁的预期也已经打得比较满了。
如果8月6日实际卖出的股票没有想象中多，或者有机构通过大宗交易接盘，股价反而可能反弹。这种走法下，125美元是第一道要重新站上的位置。只有重新站稳财报日收盘价125.33美元，才说明短期情绪真的转强了。而135美元附近更重要。一方面是SPCX的IPO发行价附近，另一方面也是大量上市初期投资者的成本区。
个人判断
这次SPCX财报后的下跌，不是公司基本面出了问题。恰恰相反，SpaceX的营收增长、亏损改善和Starlink的盈利能力，都比市场预期更强。但市场现在交易的，早就已经不是SpaceX是不是一家好公司，现在大家看的是，它现在值多少钱？未来还要投多少钱？解禁后会有多少股票涌进市场？
所以我对解禁后的基本判断是：
短期先看筹码，中期再看基本面。
8月6日之后，SPCX大概率会经历一次高成交量、高波动的筹码交换。它未必会因为解禁直接崩掉，但也很难在卖压完全释放之前立刻开启持续上涨。
115美元附近是第一道观察线，105美元附近是重要的承接区，125美元是短期重新转强的信号，135美元是中期恢复市场信心的关键位置。
这份财报证明了SpaceX的业务增长没有问题。
但解禁之后股价怎么走，才会真正告诉市场：
当流通盘不再稀缺，投资者到底愿意给SpaceX多少估值。
仅为个人分析，不构成任何投资建议。
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