Jedes Mal, wenn ich höre, dass der Wechselkurs des Yen wieder gefallen ist, denke ich, dass die erste Reaktion der meisten Menschen normalerweise ist: Wie genial! Dann kann man in Japan auch noch günstiger konsumieren!
Doch ich habe kürzlich herausgefunden: Die USA greifen tatsächlich aktiv ein, um Japan zu helfen und dabei die Wechselkursentwicklung des Yen zu stabilisieren.
Also lautet meine erste Frage:
Will der alte Mann wirklich nur aus Rücksicht auf seinen Verbündeten Japan den Yen aktiv retten? Oder steckt dahinter im Hintergrund doch noch ein tiefergehendes Eigeninteresse?
Das könnte tatsächlich mit den „Renditen von US-Staatsanleihen“ zusammenhängen.
Zuerst zu den US-Staatsanleihen: Japan ist derzeit noch immer der größte ausländische Halter von US-Staatsanleihen. Wenn Japan den Yen also aus eigener Kraft stützen will, müsste es möglicherweise einen Teil der US-Staatsanleihen verkaufen, um Kapital zu beschaffen. Das wiederum würde dazu führen, dass die Renditen der US-Staatsanleihen weiter nach oben klettern (während die Kurse der US-Staatsanleihen fallen).
Zugleich steht Amerika aktuell auch unter erheblichem Refinanzierungsdruck bei der Staatsverschuldung. Steigen die Renditen weiter, erhöht das indirekt auch die Zinslast der Regierung.
Daher kann man im Grunde auch plausibel vermuten, dass einer der Beweggründe für die aktive Beteiligung der USA an der Yen-Intervention möglicherweise nicht nur darin besteht, Japan zu helfen. Vielmehr könnte es darum gehen, durch das Senken der Bereitschaft Japans, Dollar-Assets zu verkaufen, das Risiko zusätzlicher Belastungen für den US-Anleihenmarkt zu verringern.
Wenn man es also einmal anders betrachtet, dann schützt die USA möglicherweise nach außen hin den Yen—könnte aber zugleich auch ihre eigenen Finanzierungskosten absichern.
Allerdings bringt mich das auch auf den Gedanken an den „Carry-Trade mit dem Yen“. Wenn die USA eingreifen und der Yen dann rasch aufwertet, schrumpfen die Gewinnspielräume bei jenen Arbitrage-Transaktionen, bei denen man sich zuvor zu niedrigen Zinssätzen in Yen geliehen hat, um andere, renditestarke Vermögenswerte zu investieren.
Und weil sich dadurch möglicherweise einige Gelder wieder zurückziehen und Positionen schließen, kommt es zu Abflüssen aus riskanten Vermögenswerten wie Aktien und Krypto. Kurzfristig könnte das die Marktschwankungen sogar verstärken.
Zu diesem Punkt kann man einen Blick auf etwa August 2024 zurückwerfen. Damals trat ebenfalls eine ähnliche Situation auf. Die Bank of Japan erhöhte plötzlich die Zinsen, der Yen wertete schnell auf. Dazu kam, dass sich die US-Wirtschaftsdaten verschlechterten. Dadurch wurden die Yen-Carry-Trades beendet—und das wurde zu einem der Hauptgründe für den globalen Markteinbruch.
Daher könnte das Eingreifen der USA einerseits das Risiko verringern, dass die Renditen der US-Staatsanleihen stark in Mitleidenschaft gezogen werden, und andererseits könnte es auch dazu beitragen, dass ein Teil der Yen-Carry-Trades schneller beendet wird.
Darum denke ich: Wenn ein Eingreifen der USA dafür sorgt, dass der Druck Schritt für Schritt abgebaut wird, statt erst dann komplett zu kippen, wenn der Yen außer Kontrolle gerät, wäre das langfristig für den Markt vielleicht die einigermaßen robustere Lösung.
Allerdings hängt davon ab, wie lange die Wirkung einer künstlichen Marktintervention aufrechterhalten werden kann. Das wiederum wird durch den Zinsunterschied zwischen USA und Japan, die Politik der Zentralbanken und die Reaktion des Marktes selbst bestimmt. Wie es weitergeht, bleibt abzuwarten.