Die Rendite der US-30-jährigen Staatsanleihen hat in den letzten Tagen die Marke von 5,27% berührt – dem höchsten Stand seit 2007. Die Rendite der 10-jährigen Anleihen ist ebenfalls gestiegen und liegt inzwischen bei rund 4,74%. Im gesamten Juli sprang sie um mehr als 30 Basispunkte an und verzeichnete damit den größten Juli-Anstieg seit 2005. Bei ein und derselben Zahl sieht der eine das als „Goldgrube“, der andere als „bodenlose Grube“ – und beide Seiten streiten sich erbittert.
Zuerst die Argumente derjenigen, die auf weiter steigende Kurse setzen. JPMorgan hat die erwarteten Zeitpunkte für weitere Zinserhöhungen direkt vorverlegt – von der zweiten Jahreshälfte 2027 auf dieses Jahr, Dezember. Gleichzeitig hat die Bank ihr Ziel für die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen zum Jahresende 2026 von 4,70% auf 4,85% angehoben; für die 30-jährigen von 5,20% auf 5,40%. Diese Anpassung ist ziemlich eindeutig: Die Investmentbank ist der Ansicht, dass die aktuellen Renditen nicht das obere Ende markieren, sondern den Startpunkt einer neuen Aufwärtsphase darstellen. Noch deutlicher wurde PGIMs Co-Chief Investment Officer Gregory Peters: Er hält eine 30-jährige Rendite von 5,5% erst für „durchaus beachtlich“ und sagt außerdem, „das ist nur der Anfang, nicht das Ende“.
Aber der Markt läuft niemals nur einseitig. Während die Renditen der US-Anleihen nach oben schossen, wurden gleichzeitig zwei gegenläufige Kräfte aneinanderge zogen.
Das Erste ist der Ölpreis. Trump hat den für den Iran geplanten militärischen Schlag abgesagt und angekündigt, dass die beiden Seiten am 3. August die Verhandlungen wieder aufnehmen. Die Brent-Rohöl-Futures sind zeitweise um 7,3 % eingebrochen, und der WTI fiel unter 80 US-Dollar. Man muss wissen: Zuvor waren die Ölpreise lange Zeit die zentrale Stütze für die Inflations-Erwartungen. Im Juli stieg Brent kumuliert um nahezu 25 %. Wenn diese Säule einmal ins Wanken gerät, lässt der Inflationsdruck nach – und damit wird auch die Möglichkeit begrenzt, dass die Renditen von US-Staatsanleihen weiter nach oben schießen.
Der zweite ist der gemeinsame Eingriff der USA und Japans in den Yen. Am vergangenen Sonntag fiel der Yen zeitweise auf ein historisches Tief von 163,73 Yen je 1 US-Dollar. Anschließend griffen die USA und Japan gemeinsam ein, und der Yen schoss steil auf 157,57 nach oben. Der Markt machte sich anfangs Sorgen, dass Japan in großem Umfang US-Staatsanleihen verkaufen würde, um Dollar zu beschaffen und die Währung zu stützen. Das könnte direkt den Markt für US-Anleihen zum Einsturz bringen und die Renditen nach oben treiben. US-Finanzminister Bessent nannte jedoch klar das FIMA-Repo-Tool – ausländische Notenbanken können vorübergehend US-Staatsanleihen verpfänden, um Dollar zu erhalten, ohne ihre Bestände an US-Anleihen tatsächlich verkaufen zu müssen. Dieses Mechanismus dämpft den Verkaufsdruck auf US-Anleihen erheblich.
Mit nach oben geschobenen Zinserhöhungserwartungen ziehen zwei Faktoren – Öl und die Währungsabsicherung – nach unten. So wird die 30-jährige US-Staatsanleihe- Rendite im Bereich um 5,3 % immer wieder hin- und hergerissen. Die Bewertungs-Anker für alle riskanten Anlageklassen im August dürften daher sehr wahrscheinlich an dieser Renditekurve ausgerichtet sein.
Im Internet vergleichen viele Leute die aktuellen Renditen mit Juni 2007 – damals lag die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen ebenfalls bei 5,27 %, und kurz darauf kam es zum Ausbruch der Finanzkrise. Ehrlich gesagt hat so ein Vergleich etwas von „vom Brett in die Vertikalen zu schauen“, also die Anzeichen zu übersehen. Im Juni 2007 lag der effektive Fed Funds-Satz bei 5,25 %, und die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen war gerade wieder in die Nähe des Zinssatzes gestiegen. Davor lag die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen in den knapp vorhergehenden rund 12 Monaten eigentlich unter dem Zinssatz – sie befand sich also in einem inversen Bereich. Damals war die Rendite im Verhältnis zum Zinssatz nicht besonders hoch. Und anschließend gingen die Renditen auf lange Laufzeiten zurück – dahinter stand, dass der Markt eine Zinssenkung und Rezessions-Erwartungen einpreiste.
Und wie sieht es jetzt aus? Der effektive Fed Funds-Satz liegt nur noch bei 3,6 %, während die Rendite der 30-jährigen US-Staatsanleihen deutlich über der Rendite im kurzen Laufzeitbereich liegt – und sie steigt sogar weiter. Der Markt handelt Zinserhöhungserwartungen, nicht Rezessions-Erwartungen. Die US-Staatsanleihen sind auf 39,5 Billionen US-Dollar gestiegen, und die Zinsausgaben werden im Haushaltsjahr 2026 voraussichtlich über 1 Billion US-Dollar liegen. Bei dieser Größenordnung an Schulden nimmt die Motivation, US-Staatsanleihen als Ausweich- bzw. Sicherheitsanlage zu kaufen, an sich schon ab – auch Gold verläuft zuletzt eher abwärts. Die Rahmenbedingungen zweier Epochen sind vollständig unterschiedlich. Nur weil sich die Zahlenwerte der Renditen überlappen, daraus eine Krise vorherzusagen, hält logischer Prüfung nicht stand.
Der Fondsmanager von Brandywine, Tracy Chen, sagt ganz direkt: „Es ist derzeit sehr gefährlich, im langen Ende der Renditekurve einzusteigen.“ Mehrere führende Asset-Manager haben gleichzeitig gewarnt: Solange die US-Notenbank Fed keinen klaren Pfad vorlegen kann, um die Inflation unter Kontrolle zu bringen, werden die Renditen langfristiger US-Anleihen weiter unter Druck bleiben.
Die Marke von 5 % war früher ein kaum zu überwindender Widerstand für die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen. Jetzt ist sie dagegen zu einer Unterstützung geworden. Der psychologische Anker des Marktes ist insgesamt nach oben gerückt. Ob als Nächstes ein Ausbruch über 5,3 % weiter nach oben führt oder ob sich der Trend wieder umkehrt und zurückfällt – dafür sollte es im August eine erste Antwort geben.
