Einleitung

In den nächsten 48 Stunden richtet sich die Aufmerksamkeit des globalen Kapitalmarkts auf denselben Namen: SpaceX. Die Aktie mit einer Marktkapitalisierung von rund 100 Milliarden US-Dollar wird bald in den Handel gelangen. 34% des frei handelbaren Volumens werden von Bären eingepreist, und gleichzeitig wird auch der erste Quartalsbericht nach dem Börsengang veröffentlicht.

Dieser Superkonzern, der vom reichsten Mann der Welt, MasK, gegründet wurde, ist seit über zwanzig Jahren eine Legende im Private-Capital-Markt: Wiederverwendbare Raketen haben die Spielregeln der Raumfahrt neu geschrieben, Starlink definiert die globale Internet-Infrastruktur neu und Starship trägt den Traum der Menschheit, in die Tiefen des Weltraums vorzudringen.

Anleger sind bereit, immer höhere Bewertungen zu zahlen, weil sie glauben: SpaceX ist nicht nur ein Raketenunternehmen, sondern ein Ticket zu technologischer Infrastruktur für die nächsten Jahrzehnte.

Doch sobald es an den öffentlichen Markt geht, ändern sich die Spielregeln völlig. Träume müssen durch Quartalsberichte verifiziert werden, die Story braucht Gewinne als Fundament, und die Bewertung muss im Tauziehen zwischen Kauf- und Verkaufsseite ein Gleichgewicht finden.

Am 4. August nachbörslich (US Eastern Time; 5. August in den frühen Morgenstunden nach Pekingzeit) wird SpaceX seinen ersten Quartalsbericht nach dem Börsengang veröffentlichen. Zwei Tage später werden rund 911,5 Millionen gesperrte Aktien entsperrt. Auf der einen Seite wartet der Markt lange auf eine Wachstumsbilanz. Auf der anderen Seite steht eine riesige Aktienfreigabe an der Schwelle, die Angebot und Nachfrage neu ausbalancieren könnte. Außerdem gibt es mehr als 200 Millionen Aktien leerer Positionen, die bei hohen Bewertungen Zweifel anmelden.

Die Bullen glauben, dass Starlink zu einer globalen Infrastruktur für Satelliteninternet wird, dass Starship die Tür zur zukünftigen Raumfahrtwirtschaft aufstößt und dass KI möglicherweise neue Wachstumskurven erzeugt. Die Bären hingegen sind der Ansicht, der Markt habe bereits zu viele zukünftige Chancen vorweggenommen; jede Leistung unter den Erwartungen kann ein Bewertungs-„Repricing“ auslösen.

Das ist keine gewöhnliche Berichtssaison und auch keine einfache Entsperrung von gesperrten Anteilen. Es ist das erste Mal, dass SpaceX wirklich unter das Scheinwerferlicht des öffentlichen Marktes tritt und einer umfassenden Prüfung standhalten muss. Die zentrale Frage, die die Wall Street wirklich beantwortet wissen will, ist nur eine: Ein Superunternehmen, das den Traum der Menschheit vom Weltraum trägt und auf eine Bewertung im Billionenbereich zielt – wie viel ist es heute wirklich wert?

In den nächsten 48 Stunden wird SpaceX zum ersten Mal seit dem Börsengang einer echten Neubewertung seines Wertes unterzogen.

Erstens: Warum ist jetzt das „große Examen“ für SpaceX?

Wenn man die vergangenen Jahre zurückblickt, war SpaceX in den globalen Kapitalmärkten ein außergewöhnlich besonderes Dasein. Es hat weder so eine ausgereifte und stabile Konsumgeschäftslogik wie Apple, noch eine klare Positionierung in einer Chip-Wertschöpfungskette wie NVIDIA. Und es ist auch nicht auf Regierungsaufträge traditioneller Raumfahrtunternehmen angewiesen, um zu überleben. SpaceX hat ein völlig neues Geschäftsmodell entwickelt: Wiederverwendbare Raketen senken die Kosten, um in den Weltraum einzutreten, massiv. Starlink baut ein globales Netzwerk für Satelliteninternet auf. Starship setzt auf die Zukunft der Tiefraumwirtschaft. Und schließlich steigert KI und andere neue Technologien die Gesamteffizienz. So entsteht ein kompletter neuer Ansatz.

Dieses Modell macht SpaceX zu einem der am stärksten beobachteten privaten Tech-Unternehmen weltweit. In den vergangenen Finanzierungsrunden haben Investoren seine Bewertung immer wieder nach oben getrieben. Doch der größte Unterschied zwischen dem Private- und dem öffentlichen Markt ist: Private Investoren können sich den Traum für die nächsten zehn Jahre kaufen, während der öffentliche Markt jeden Tag vom Unternehmen verlangt, zu beweisen, dass die Zukunft auch tatsächlich Wirklichkeit wird. Ein IPO ist nur der Startpunkt am Kapitalmarkt. Der eigentliche Test beginnt erst mit dem ersten Quartalsbericht nach dem Börsengang.

Zweite: Erstes Prüfungsblatt – legt der Quartalsbericht fest, ob die Wachstumslogik von SpaceX aufgeht?

Privatanleger und typische Unternehmensinvestoren achten auf Umsatz, Gewinn und Cashflow. Doch bei einem Super-Growth-Unternehmen wie SpaceX ist der Bewertungsmaßstab komplexer: Wie schnell kann das Unternehmen in den nächsten zehn Jahren noch wachsen? Der Markt fokussiert aktuell vor allem auf drei Hauptlinien.

Wenn man sagen würde, dass SpaceX in der Vergangenheit vor allem für Raketen stand, dann gleicht SpaceX heute zunehmend einer Internet-Infrastrukturfirma – der Hauptgrund ist Starlink. In den vergangenen Jahren entwickelte sich Starlink deutlich über die Erwartungen des Marktes hinaus: von der ersten Internetversorgung abgelegener Regionen bis heute, wo Verbraucher-, Unternehmens-, Luftfahrt-, Schifffahrts- und Regierungs-Kunden abgedeckt werden. Starlink wird damit zu einer der kommerziellsten Plattformen im Bereich Satelliteninternet weltweit.

Die zentralste Frage in diesem Quartalsbericht lautet nicht: „Hat Starlink Einnahmen?“, sondern: „Baut Starlink gerade Skaleneffekte auf?“ Anleger werden vor allem darauf achten: Steigt die Zahl der weltweiten Nutzer kontinuierlich? Verbessert sich der Anteil der Geschäftskunden? Werden Regierungsaufträge größer? Entwickelt sich ARPU (Umsatz pro Nutzer) weiter? Und vor allem: Steigen die Bruttomarge und der Free Cashflow.

Wenn Starlink weiterhin ein hohes Wachstumstempo beibehält, bedeutet das, dass SpaceX sich Schritt für Schritt von einem stark investitionsintensiven Raumfahrtunternehmen zu einem plattformartigen Tech-Unternehmen mit stabiler Cashflow-Fähigkeit wandelt. Dann wäre es nur logisch, dass der Kapitalmarkt für Internet-Infrastruktur höhere Bewertungen vergibt – nicht einfach nach dem Bewertungsmuster von Industrieunternehmen.

2. Starship: Bestimmt die Vorstellungskraft von SpaceX für die nächsten zehn Jahre

Wenn Starlink entscheidet, wie viel SpaceX heute wert ist, dann bestimmt Starship, wie viel es in Zukunft wert sein wird. Das ist einer der Kernunterschiede, warum der Markt SpaceX mit einer so hohen Bewertung versieht. Das klassische Geschäftsmodell traditioneller Raumfahrtunternehmen basiert im Wesentlichen auf Regierungsaufträgen plus Raketenfertigung plus einmaliger Lieferung. SpaceX versucht dagegen, durch Starship eine deutlich günstigere Massentransportlogik, häufiger geplante Raumfahrtaufgaben, kommerzielle Raumfahrtinfrastruktur und sogar eine langfristigere Erkundung des Tiefraums durch die Menschheit zu ermöglichen.

Starship befindet sich derzeit noch in der Aufbau- und Investitionsphase und wird kurzfristig nicht direkt viel Gewinn beisteuern. Aber der Kapitalmarkt preist niemals nur das ein, was bereits passiert ist. Anleger interessieren sich dafür, ob das Unternehmen in den kommenden zehn Jahren etwas völlig Neues schaffen kann. Daher wird in dieser Telefonkonferenz der Quartalszahlen der Markt besonders auf Folgendes achten: den Plan für den nächsten Testflug, die Geschwindigkeit der technischen Iteration, das Vorankommen bei NASA-bezogenen Aufgaben, Aufträge von Geschäftskunden sowie den Zeitplan für die künftige Kommerzialisierung. Kurz gesagt: Starlink beweist, dass das Unternehmen Geld verdienen kann. Starship zeigt, wie groß die zukünftige Reichweite ist.

3. KI: Die neue Fantasie für die Bewertung von SpaceX

Im vergangenen Jahr wurde KI zum zentralen Thema der globalen Kapitalmärkte. Unternehmen wie NVIDIA, Microsoft und OpenAI haben eine neue Runde der Technologierevolution ausgelöst – und SpaceX wird nach und nach auch in die Debatte um das KI-Ökosystem einbezogen. Der Grund: KI in der Zukunft braucht nicht nur Modelle, sondern auch Infrastruktur. SpaceX besitzt ein globales Satellitennetzwerk, fortschrittliche Fertigungskompetenz, ein automatisiertes Produktionssystem und riesige Mengen an Ingenieursdaten.

Der Markt beobachtet vor allem: Kann KI dabei helfen, die Entwicklungskosten bei SpaceX zu senken, die Effizienz der Raketenproduktion zu steigern und das Starlink-Netzwerk zu optimieren? Und wird es dabei zu einer tieferen Zusammenarbeit mit xAI kommen? Auch wenn KI derzeit nur einen begrenzten direkten Beitrag zu den Einnahmen von SpaceX leistet, bedeutet eine neue Wachstumsgeschichte für Growth-Aktien oft auch neue Bewertungsfantasie.

Drittens: Das zweite Prüfungsblatt – Entsperrung von 911,5 Millionen Aktien: Wovor macht sich der Markt wirklich Sorgen?

Wenn die Quartalszahlen die Wachstumslogik von SpaceX bestimmen, dann bestimmt die Entsperrung gesperrter Aktien die Neubewertung der Aktienliquidität durch den Markt. Die Zahl, auf die der Markt derzeit am meisten schaut, sind unzweifelhaft 911,5 Millionen Aktien: Bei der aktuellen Bewertung entspricht das einer Marktkapitalisierung von mehr als einer Billion US-Dollar. Viele Investoren denken als Erstes: Wird diese große Entsperrung zu einem gewaltigen Verkaufsdruck führen?

Doch das ist ein typischer Irrtum im Kapitalmarkt. Entsperrung bedeutet nicht „Verkauf“. Sie heißt eigentlich nur: Aktien, die zuvor wegen Sperrvereinbarungen nicht handelbar waren, erhalten nun die Handelbarkeit. Ob verkauft wird, wie viel verkauft wird und wann, liegt komplett beim jeweiligen Aktionär.

Anders gesagt: 911,5 Millionen Aktien sind die theoretisch maximale Menge an handelbaren Aktien, nicht unbedingt die am selben Tag zwingend in den Markt gelangenden Verkaufsorders. Entscheidend für den Kurs ist nicht die Größe der Entsperrung, sondern die tatsächliche Größe des frei zirkulierenden Angebots.

Wer hält diese entsperrten Aktien?

Um die Auswirkungen der Entsperrung zu verstehen, sollte man zuerst die Aktionärsstruktur betrachten. Viele Anleger, die die Entsperrung sehen, haben als erste Reaktion: Verkauft Musk? Doch die größte Unsicherheit in dieser Runde kommt nicht von Musk; es sind drei Arten von Anteilseignern, die wirklich Aufmerksamkeit verdienen.

Erste Kategorie: Mitarbeiter von SpaceX – am ehesten gibt es tatsächliche Verkäufe

SpaceX wurde 2002 gegründet. In den vergangenen zwanzig Jahren hat das Unternehmen mit aktienbasierten Anreizprogrammen weltweit Top-Ingenieure, Wissenschaftler und Manager angezogen. Viele frühe Mitarbeiter halten Aktien schon länger als zehn Jahre. Diese Aktien sind wertvoll, konnten jedoch über lange Zeit nicht frei gehandelt werden.

Nach dem IPO hatten sie zum ersten Mal die Möglichkeit, buchhalterischen Reichtum in Cash umzuwandeln. Daher ist es völlig normal, dass es zu Verkäufen kommt – möglicherweise um ein Haus zu kaufen, die Vermögensstruktur der Familie zu verbessern, das Risiko einer zu starken Vermögenskonzentration zu senken oder neue Investitionsallokationen vorzunehmen. Das bedeutet nicht, dass man das Unternehmen nicht mehr gut findet.

Im Silicon Valley ist es üblich, dass Mitarbeiter nach einem Börsengang einen Teil ihrer Anteile verkaufen. Entscheidend ist jedoch die Verkaufsquote: Wenn nur ein kleiner Anteil verkauft wird, sind die Auswirkungen auf den Markt begrenzt. Wenn dagegen viele Anteile gebündelt verkauft werden, kann das kurzfristigen Druck erhöhen.

Zweite Kategorie: Venture-Capital-Gesellschaften – entscheidend für den langfristigen Glauben

Der Markt beobachtet ebenfalls die frühen Investoren von SpaceX, darunter Founders Fund, Fidelity, Baillie Gifford, Sequoia Capital, Andreessen Horowitz (a16z), Valor Equity Partners, Alphabet (Google) und weitere erstklassige Institutionen weltweit. Im Gegensatz zu Mitarbeitern bedeutet Verkauf bei Mitarbeitern vor allem die Realisierung von Vermögen. Bei Institutionen steht der Verkauf dagegen für eine Veränderung der Investment-Einschätzung. Daher achtet der Markt besonders darauf, ob diese langfristigen Investoren weiter fest an der Beteiligung halten.

Der von Peter Thiel gegründete Founders Fund ist vor allem dafür bekannt, mit langfristigen Wetten auf Technologie, die die Welt verändert, Erfolg zu haben. SpaceX ist eine seiner repräsentativsten Investments. Für Founders Fund bedeutet ein Börsengang nicht, dass die Investition beendet ist. Wenn das Unternehmen in Zukunft noch enormes Wachstumspotenzial hat, passt das Fortführen der Beteiligung eher zur eigenen Investment-Logik. Baillie Gifford ist vor allem durch seine langjährigen Investitionen in Tesla bekannt; der Stil ist klar: Kurzfristige Volatilität in Kauf nehmen, um langfristige Wachstumserträge zu erzielen. Daher liegt der Fokus stärker auf dem Marktpotenzial von SpaceX in zehn Jahren.

Venture-Capital-Gesellschaften wie Sequoia Capital und a16z müssen hingegen den Fondszyklus berücksichtigen. Am Ende müssen sie Renditen an die LPs zurückgeben. Ein moderater Ausstieg ist ein normaler Bestandteil des Managements. In der Regel verkaufen sie jedoch nicht auf einmal in großem Umfang, sondern reduzieren typischerweise phasenweise. So können sie einen Teil der Mittel zurückholen, während sie die langfristigen Erträge sichern.

Alphabet investiert in SpaceX eher aus strategischen Gründen. In Zukunft gibt es mehr Spielraum für Kooperationen, etwa in Cloud Computing, Satelliteninternet und KI-Infrastruktur. Die Wahrscheinlichkeit großer Verkäufe ist entsprechend relativ begrenzt.

Viertens: Warum achtet die Wall Street so stark auf diese Entsperrung?

Was den Markt wirklich nervös macht, ist nicht die Zahl 911,5 Millionen an sich, sondern dass sich das Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage verändern könnte. In der Anfangsphase des Börsengangs ist die Menge der tatsächlich frei handelbaren Aktien relativ begrenzt. Der frühere Kursanstieg wurde auf Basis eines relativ kleinen Free-Float geschafft. Nach dieser Entsperrung steigt theoretisch die Zahl der handelbaren Aktien massiv. Der Markt muss sich beantworten: Können neue Gelder die neuen Aktien auch tatsächlich aufnehmen? Das ist der Test auf Liquiditätsdruck.

Wenn die folgenden Bedingungen auftreten – eine niedrige Verkaufsquote der Mitarbeiter, dass langfristige Institutionen weiter halten und dass kontinuierlich neues Kapital zufließt – dann kann sich der Entsperrungsdruck schnell auflösen und sogar zu einem Aufwärts-Katalysator werden. Der Markt würde dann verstehen: „Wer den wahren Wert des Unternehmens versteht, verlässt nicht eilig das Schiff.“ Wenn jedoch Mitarbeiter gebündelt verkaufen, Institutionen beginnen, ihre Positionen zu reduzieren, und der Quartalsbericht ebenfalls hinter den Erwartungen bleibt, dann kann das neu hinzukommende Angebot den Bewertungsdruck verstärken. Daher ist die Entsperrung an sich kein reines Negativsignal; das eigentliche Risiko liegt darin, ob die Nachfrage bei steigendem Angebot weiterhin stark ist.

Fünf: Das dritte Prüfungsblatt – 34% Leerverkäufe: Wetten die Leute an der Wall Street wirklich auf was?

Wenn die Quartalszahlen die Hoffnung der Bullen darstellen und die Entsperrung die Sorgen des Marktes, dann sind die Bären die direkteste Form der Meinungsverschiedenheit. Bis zum 29. Juli lagen die Short-Positionen bei SpaceX bei etwa 219,3 Millionen Aktien. Das entspricht rund 34% der frei handelbaren Aktien der Öffentlichkeit. Das bedeutet: Viel Kapital setzt darauf, dass der Kurs in der Zukunft unter Druck geraten könnte. Doch die Bären wetten nicht darauf, dass SpaceX scheitert. Sie wetten eigentlich auf die Bewertung.

Die Logik der Bären basiert im Wesentlichen auf vier Punkten: Erstens ist die Bewertung von SpaceX in der Anfangsphase des IPO bereits sehr hoch; der Markt hat viele zukünftige Wachstumschancen zu früh eingepreist. Zweitens wächst Starlink zwar schnell, aber die Kommerzialisierung muss erst noch durch Ergebnisse verifiziert werden. Drittens ist der langfristige Wert von Starship zwar riesig, aber es gibt noch Unsicherheiten in Richtung einer stabilen Kommerzialisierung. Viertens könnte die KI-Story eher auf der Erwartungsebene verbleiben und kurzfristig keinen Gewinn liefern. Daher glauben die Bären, dass die dem Markt zugrunde liegende Zukunftsphantasie für SpaceX möglicherweise über das hinausgeht, was die aktuellen Fundamentaldaten stützen können.

Doch auch die Bären haben Risiken. Wenn in den nächsten 48 Stunden das Nutzerwachstum von Starlink die Erwartungen übertrifft, sich der Cashflow verbessert, Starship positive Signale sendet und die KI-Strategie weiter klar wird – und zugleich die tatsächliche Reduzierung unter den Erwartungen bleibt –, dann kann der Markt in genau die entgegengesetzte Richtung laufen. Ein hoher Anteil an Bären bedeutet: Wenn die Marktrichtung falsch liegt, kann ein Zurückkaufen der Bären den Kursanstieg zusätzlich beschleunigen. Das ist auch der Grund, warum viele Growth-Aktien bei hohem Bärenanteil zu heftigen Kursbewegungen neigen.

Sechstens: Wie viel ist SpaceX wirklich wert? Ein Bewertungsstreit ohne Standardantwort

Quartalsbericht, Entsperrung und Bären – am Ende laufen sie alle auf dieselbe Frage hinaus: Wie viel sollte SpaceX wirklich wert sein? Das ist auch die größte Uneinigkeit an der Wall Street. Denn SpaceX ist eine Firma, die sich kaum einfach replizieren lässt; klassische Bewertungsmethoden lassen sich nicht direkt anwenden. Nach Bewertungsschema für Raumfahrtunternehmen scheint SpaceX unterbewertet zu sein. Nach Bewertungsschema für Internetplattformen fehlt es jedoch an ausgereiften Datenmodellen. Nach Bewertungsschema für KI-Infrastrukturfirmen fehlen derzeit ausreichende Finanzdaten. Daher ist die Bewertung von SpaceX im Kern eine Debatte über die Zukunft.

Aus Sicht der Bullen: SpaceX – eine Super-Infrastrukturplattform für die nächsten zehn Jahre

Die Optimisten sind der Meinung: Der größte Wert des Unternehmens liegt nicht nur in Raketen. Raketen sind lediglich der Einstieg. Entscheidend ist, dass SpaceX gerade eine kommerzielle Ökologie aufbaut, die die gesamte Raumfahrtinfrastruktur abdeckt. Dazu gehören: Erstens die globale Konnektivität durch Starlink – mit Low-Earth-Orbit-Satelliten für weltweite Abdeckung. Das bedient nicht nur normale Verbraucher, sondern kann auch in die Luftfahrt-, Schifffahrts-, Regierungs-, Militär- und Unternehmenskommunikation hineinwachsen. Der Wertlogik nach ähnelt es eher einer Infrastrukturplattform als einem traditionellen Satellitenunternehmen. Zweitens die Branchen-Kontrollkraft durch das Rakettengeschäft: Falcon-Raketen senken dank wiederverwendbarer Technologie die Startkosten massiv. Das bringt nicht nur kommerzielle Einnahmen, sondern schafft auch Markteintrittsbarrieren. Künftiger Satellitenaufbau, der Bau von Raumstationen und die Erforschung des Tiefraums brauchen genau diese Fähigkeit für kostengünstigen, hochfrequenten Transport. Drittens der langfristige Call-Option-Wert von Starship: Für viele Investoren ist das sogar der wichtigste Teil der Bewertung, weil es die zukünftige Raumfahrtwirtschaft repräsentiert – Mondmissionen, Tiefraum-Transporte, große Weltrauminfrastruktur, kommerzielle Weltraumreisen und Mars-Erkundung könnten zu neuen Industrien werden. Auch wenn das noch weit weg ist, preist der Kapitalmarkt die Zukunft bereits im Voraus ein. Das ist einer der Hauptgründe, warum die Bewertung von SpaceX weit über der traditioneller Raumfahrtunternehmen liegt.

Warum glauben die Bären, SpaceX könnte überbewertet sein?

Die Frage der Bären lautet nicht: „Ist SpaceX ein großartiges Unternehmen?“, sondern: „Bedeutet ein großartiges Unternehmen zwangsläufig, dass dieser Preis jetzt auch gerechtfertigt ist?“ In der Vergangenheit haben viele gute Unternehmen eine Bewertungsanpassung erlebt. Der Grund liegt nicht darin, dass das Unternehmen scheitert, sondern dass der Markt die künftige Wachstumsentwicklung bereits vorweggenommen hat.

Die größte Sorge der Bären ist: Der Markt hat bereits zu hohe Erwartungen eingepreist. Wenn Anleger annehmen, dass Starlink mit hoher Geschwindigkeit wächst, dass Starship erfolgreich kommerzialisiert wird, dass KI neuen Wert schafft und dass die globale Raumfahrtwirtschaft explodiert, dann kann schon jedes Glied, das hinter den Erwartungen zurückbleibt, Bewertungsdruck auslösen. Außerdem braucht die Kommerzialisierung von Starlink Zeit: Auch wenn das Wachstum schnell ist, erfordert der Aufbau der Satelliten enorme Kapitalinvestitionen. Zudem gibt es Regulierungs- und Wettbewerbsherausforderungen auf globalen Märkten. Die Unsicherheit bei Starship ist ebenfalls hoch: Vorstellungskraft ist nicht gleich sichere Umsätze. Kommerzialisierungszeit, technische Route und Kostenkontrolle sind alles Variablen. Daher glauben die Bären, der Markt gebe Starship eine zu hohe künftige Prämie.

Siebens: Was uns die Geschichte lehrt – was den Kurs nach einem IPO wirklich bestimmt

SpaceX ist nicht das erste „Star“-Unternehmen, das diese Prüfung erlebt. In den vergangenen zehn Jahren haben viele Super-Growth-Unternehmen den Börsengang, hohe Bewertungen, die Entsperrung von gesperrten Aktien und eine Neubewertung durch den Markt erlebt – mit sehr unterschiedlichen Ergebnissen.

Als Facebook 2012 an die Börse ging, machte der Markt sich Sorgen über den Wandel hin zum mobilen Internet und über die Nachhaltigkeit des Geschäftsmodells. Hinzu kam Entsperrungsdruck – der Kurs fiel zeitweise stark. Doch später bewies das Unternehmen, dass Mobile Advertising ein neuer Wachstumsmotor ist. Instagram und WhatsApp stärkten das Ökosystem immer weiter. Am Ende gab der Markt eine höhere Bewertung. Der kurzfristige Liquiditätsdruck muss den langfristigen Wert nicht zwingend verändern. Entscheidend ist, ob das Unternehmen die neue Wachstumskurve auch wirklich liefern kann.

Nach dem Börsengang von Snowflake musste man sich ebenfalls mit hohen Bewertungen und Entsperrungen auseinandersetzen. Allerdings konnte der Markt zusätzliches Aktienangebot absorbieren, weil das Wachstum der Unternehmenskunden kontinuierlich über den Erwartungen lag. Die Geschwindigkeit des Wachstums war der effektivste Weg, um den Liquiditätsdruck zu verdauen. Nach dem Börsengang von Uber gab es eine deutlich längere Phase der Anpassung. Das heißt nicht, dass das Unternehmen wertlos war, sondern dass der Markt den Weg zur Profitabilität als langsamer erkannte als erwartet. Wenn das Wachstum die Bewertung nicht erreicht, verstärkt das zusätzliche Angebot durch die Entsperrung den Druck weiter.

Die größte Lehre dieser Fälle für SpaceX lautet: Entsperrung war nie der entscheidende Faktor. Entscheidend ist immer, ob das Wachstum des Unternehmens die Erwartungen des Marktes übertrifft.

Achtens: In den nächsten 48 Stunden könnte SpaceX auf drei unterschiedliche Marktszenarien treffen.

Angesichts des ersten Quartalsberichts, der Entsperrung von 911,5 Millionen Aktien und der 34% Bärenpositionen gibt es für die künftige Kursentwicklung keine eindeutige Antwort. Aber aus Sicht der Kapitalmarktlogik sind grob drei Szenarien denkbar. Szenario eins: Optimistisches Szenario – die Fundamentaldaten übertreffen die Erwartungen, und die Entsperrung wird zum Aufwärts-Katalysator.

Das ist das Szenario, auf das die Bullen am meisten hoffen. Wenn der Quartalsbericht positive Signale sendet – etwa dass das Nutzerwachstum bei Starlink weiter beschleunigt, dass die Nachfrage der Geschäftskunden stark ist, dass sich der Cashflow deutlich verbessert, dass das Management optimistisch in die Zukunft blickt –, und zugleich nach der Entsperrung die tatsächlichen Verkäufe unter den Erwartungen bleiben, könnte der Markt zu dem Schluss kommen, dass die zuvor gehegten Sorgen über die Entsperrung übertrieben waren.

Viele Leerverkäufe stützen sich auf die Erwartung von Liquiditätsdruck. Wenn sich jedoch zeigt, dass die Mitarbeiter nicht in großem Umfang verkaufen, Institutionen weiter halten und das Kapital dennoch bereit ist zu kaufen, können die Bären unter Druck kommen, um ihre Positionen zurückzukaufen. Bei Unternehmen mit hohem Wachstum kann ein Umschwung bei solchen Erwartungen häufig zu deutlich höheren Kursschwankungen führen.

Szenario zwei: Neutrales Szenario – kurzfristige Turbulenzen, der Markt sucht wieder ein Gleichgewicht

Das ist die relativ rationale Situation: Der Quartalsbericht entspricht den Erwartungen. Es gibt keine klaren Negativüberraschungen, aber auch keine großen Positiv-Überraschungen. Nach der Entsperrung verkaufen einige Mitarbeiter, einige Institutionen halten weiter und die Marktgelder absorbieren Schritt für Schritt das zusätzliche Angebot. Die Aktie kann schwanken, aber es entsteht kein einseitiger Trend. Der Markt tritt in eine neue Beobachtungsphase ein und achtet darauf, ob im nächsten Quartal das Wachstum bei Starlink, die Fortschritte bei Starship und das KI-Engagement tatsächlich Wert schaffen – das ist auch der normale Pfad vieler großer Growth-Aktien nach dem Börsengang.

Szenario drei: Pessimistische Story – Bewertungsdruck und Liquiditätsdruck verstärken sich gegenseitig

Der schlechteste Fall wäre: Der Quartalsbericht liegt unter den Erwartungen, und die Entsperrung führt zu einer großen Zahl tatsächlicher Verkaufsorders. Wenn Anleger anfangen zu glauben, dass das künftige Wachstum von SpaceX nicht mit der aktuellen Bewertung Schritt halten kann, dass die Kommerzialisierungsfortschritte von Starlink hinter den Erwartungen zurückbleiben und dass Starship noch deutlich weiter von der Kommerzialisierung entfernt ist, dann könnte der Markt die Bewertung neu anpassen. In diesem Moment ist die Entsperrung nicht mehr nur ein Liquiditätsereignis, sondern wird zum Verstärker für Bewertungsdruck.

Neuntens: Was den Kurs von SpaceX wirklich bestimmt – nicht der Quartalsbericht, nicht die Entsperrung

Viele Anleger suchen gern nach einfachen Antworten: Bericht gut, Aktie steigt; Entsperrungsdruck, Aktie fällt. Doch der reale Kapitalmarkt ist bei Weitem komplexer. Denn der Markt handelt nie nach der reinen Tatsache, sondern nach der Lücke zwischen Tatsache und Erwartung. Wenn alle glauben, die Entsperrung werde zu einem großen Verkaufsansturm führen, am Ende aber nur wenig tatsächlich verkauft wird, kann die Entsperrung sogar zu einem positiven Auslöser werden. Wenn dagegen alle davon ausgehen, dass Starlink stark wächst, der Quartalsbericht aber nur die Erwartungen erfüllt, kann die Aktie trotzdem fallen. Das ist der Kern der Logik beim Investment in Growth-Aktien: Der Markt belohnt nicht das schon bekannte Exzellente, sondern das Exzellente, das die Erwartungen übertrifft.

Zehntens: SpaceX erlebt gerade eine echte Wertabstimmung durch den Markt

In den vergangenen zwanzig Jahren lebte SpaceX im Private-Capital-Markt. Anleger glaubten an Musks Vision, an die Zukunft der kommerziellen Raumfahrt und an die Möglichkeit, dass die Menschheit in eine neue Ära des Weltraums eintritt. Doch der öffentliche Markt ist gnadenloser: Er verlangt, dass Träume nach und nach in Einnahmen übersetzt werden, dass Technologie nach und nach zu einem Geschäftsmodell wird und dass die Bewertung nach und nach durch Ergebnisse untermauert wird.

Damit ist die Bedeutung dieses Quartalsberichts und der Entsperrung nicht nur Kursvolatilität. Es fühlt sich eher an wie die erste offizielle Abstimmung des Kapitalmarkts: Glauben Investoren weiterhin an die Geschichte von SpaceX für die nächsten zehn Jahre? Wenn die Antwort „Ja“ lautet, könnte der kurzfristige Entsperrungsdruck nur eine Korrektur im langfristigen Wachstum sein. Wenn die Antwort „Nein“ lautet, wird der Markt eine angemessenere Bewertungsstufe suchen.

Zum Schluss: In den nächsten zehn Jahren befindet sich SpaceX im ersten echten öffentlichen Examen.

In gewisser Hinsicht ist das Problem, dem SpaceX heute gegenübersteht, nicht die Frage, ob es ein großartiges Unternehmen ist – darauf hat der Markt längst eine Antwort. Die eigentliche Frage lautet: Wie viel sollte ein großartiges Unternehmen heute eigentlich wert sein?

Das ist das Problem, das alle Super-Growth-Unternehmen irgendwann durchlaufen: Apple, Amazon, Tesla und NVIDIA haben diesen Weg ebenfalls durchlaufen. Auch sie wurden wegen zu hoher Bewertungen infrage gestellt und erlebten große Volatilität. Doch letztlich wurde der langfristige Wert nie durch einen einzelnen Quartalsbericht oder eine einzelne Entsperrung bestimmt, sondern durch die Frage, ob das Unternehmen kontinuierlich neues Wachstum schafft.

Für SpaceX bestimmt Starlink den Cashflow, Starship die zukünftige Reichweite und KI die neue Fantasie. In den nächsten 48 Stunden wird die Wall Street zum ersten Mal diese drei Geschichten anhand der Regeln des öffentlichen Marktes zusammen bewerten. Der erste Quartalsbericht ist Realität. Die Entsperrung von 911,5 Millionen Aktien ist Liquidität. 34% Leerverkäufe stehen für Uneinigkeit. Und genau der Schnittpunkt dieser drei Dinge ist der Startpunkt, an dem SpaceX neu bepreist wird. Die endgültige Antwort wird der Markt geben.

Doch egal wie das Ergebnis ausfällt, wird dies ein wichtiger Meilenstein in der Geschichte globaler Technologieinvestitionen: Ein Superunternehmen, das zuvor nur mit Private-Capital bewertet werden konnte, steht zum ersten Mal vor dem öffentlichen Markt und lässt sich von allen Investoren prüfen. Und auch die Wall Street wird in genau diesem Moment die entscheidende Kernfrage beantworten – wie viel ist SpaceX wirklich wert?