Alphabet im zweiten Quartal mit einem Umsatz von 119,8 Milliarden US-Dollar, einer operativen Gewinnspanne von 40,77 Milliarden US-Dollar und einer operativen Marge von 34%. Einnahmen aus Google-Suche und anderen Werbeerlösen: 63,27 Milliarden US-Dollar, YouTube-Werbeeinnahmen: 11,06 Milliarden US-Dollar, Google-Cloud-Einnahmen: 24,77 Milliarden US-Dollar. Mehrere zentrale Geschäftsbereiche wachsen, aber der freie Cashflow des Unternehmens ist in den negativen Bereich gerutscht: -5,9 Milliarden US-Dollar.
Das Problem liegt bei den Investitionsausgaben.
Alphabet im Quartal mit einem operativen Cashflow von 39,1 Milliarden US-Dollar, während die Investitionsausgaben (Capex) 44,9 Milliarden US-Dollar betrugen. Bei den Ausgaben für technische Infrastruktur entfallen rund 60% auf Server und 40% auf Rechenzentren sowie Netzwerkgeräte. Gleichzeitig erhöht das Unternehmen die Capex-Leitplanken für das Gesamtjahr auf 1950 bis 2050 Milliarden US-Dollar und stellt klar, dass Abschreibungen, Energiekosten und Betriebskosten von Rechenzentren die Gewinne und den freien Cashflow dauerhaft weiter belasten werden.
Diese Zahlen bedeuten: Google muss den Cashflow, den Suchwerbung erzeugt, dafür verwenden, eine Rechenleistung in deutlich größerem Umfang zu finanzieren.
Das Quartal verzeichnete bei Suchwerbung ein Umsatzwachstum von 17%; damit bleibt sie die wichtigste Cashquelle für Alphabet. Google Cloud wächst um 82%, der operative Gewinn erreicht 8,8 Milliarden US-Dollar. Die Auftragsbestände im Cloud-Geschäft steigen auf 514 Mrd. US-Dollar; davon wird erwartet, dass mehr als die Hälfte innerhalb von 24 Monaten als Umsatz realisiert wird. Rund 90% der (Fortune-)100-Unternehmen nutzen bereits Gemini Enterprise, der Bedarf der Unternehmen ist also nicht knapp.
Die Schwierigkeit liegt darin, dass die Umsatzrealisierung schneller sein muss als die Zahlungen für die Infrastruktur.
Rechenzentren müssen im Voraus Grundstücke sichern, Chips beschaffen, Strom- und Netzwerke aufbauen. Wenn Kunden Cloud-Computing-Verträge unterschreiben, wird der Umsatz schrittweise – entweder nach tatsächlicher Nutzung oder nach Liefer-/Fortschrittsgrad – realisiert. Wenn Google den Kunden ein TPU-System aufbaut, muss es außerdem Vorräte im Voraus erhöhen. Die entsprechenden Absprachen sind bereits in den Auftragsbeständen des Cloud-Geschäfts enthalten; der Großteil der Einnahmen kann erst ab 2027 realisiert werden, während die Cash-Ausgaben bereits angefallen sind.
Knappes Angebot erhöht eine weitere Kostenstufe. Google plant, Drittanbieter-Rechenzentrums-Kapazitäten anzumieten, um zunächst die Anforderungen von Unternehmenskunden zu erfüllen. Externe Rechenleistung kann das Wachstum der Einnahmen beschleunigen, drückt aber auch die Cloud-Gewinnmarge. Google muss gleichzeitig in selbst errichtete Rechenzentren investieren (Sachanlagen) und Gebühren für Kapazitäten von Dritten zahlen; beide Kostenarten bestehen über einen Zeitraum hinweg parallel.
Ein negativer Free Cashflow wird auch die Finanzierungsweise von Alphabet beeinflussen. Im zweiten Quartal hat das Unternehmen 20,3 Milliarden US-Dollar an unbesicherten vorrangigen Schuldverschreibungen ausgegeben; die langfristigen Schulden belaufen sich nun auf 98,2 Milliarden US-Dollar. Das Management sagte in der Telefonkonferenz, der Kapitalbedarf werde gemeinsam von operativem Cashflow, Schulden und Eigenkapital getragen.
Das setzt eine neue Einschränkung für die Bewertung.
Anleger müssen einschätzen, wie viel Cloud-Umsatz, Werbe- bzw. Ad-Increment und Einnahmen aus Modellaufrufen entstehen können, wenn sie einen Dollar in Rechenzentrums-Kapazität investieren. Außerdem muss man Abschreibungen der Server, Energiekosten, Kapazitäten von Drittanbietern und Finanzierungskosten einrechnen. Das 82%ige Wachstum von Google Cloud zeigt, dass die Nachfrage ausreichend ist; die 514 Mrd. US-Dollar an Aufträgen bedeuten, dass die Kunden bereit sind, Verträge zu unterzeichnen. Dass der Free Cashflow ins Negative kippt, zeigt jedoch, dass dieses Geschäft höhere Anforderungen an die Kapitalgröße und den Rückzahlungs-/Einbuchungszeitraum stellt.
Das zentrale Problem, mit dem Google konfrontiert ist, ist bereits sehr konkret: Kann der durch Suchwerbung generierte Cashflow ausreichen, um die Expansion im Cloud-Geschäft zu finanzieren – und dabei eine ausreichend hohe Kapitalrendite zu erzielen, bevor Abschreibungen und Finanzierungskosten vollständig in die Gewinn- und Verlustrechnung einziehen? $GOOGLB $GOOG.US
