Ich habe gesehen, dass im Kommentarbereich ein paar Leute Fragen zum Ablauf von ETFs haben. Vor ein paar Tagen hatte jemand auch darüber gesprochen, ob die BTC bei einem ETF on-chain geht – dann können wir diese beiden Fragen gleich gemeinsam klären.

👉 Wir erklären es anhand eines Beispiels.

Annahme: IBIT Trust hält 600k BTC (63.000 $). Es wurden 6,6 Milliarden Anteile ausgegeben. Dann gilt NAV = 600.000 × 63.000 ÷ 6.600.000.000 ≈ 5,73 $. Jeder IBIT-Anteil entspricht ungefähr 0,0000909 BTC und ist damit 5,73 $ wert.

Angenommen, an einem bestimmten Tag sind die Verkaufsorders an der Börse so zahlreich, dass die Kaufseite nicht mithalten kann. Obwohl das NAV 5,73 $ ist, wird der Marktpreis auf 5,67 $ gedrückt – es entsteht ein Abschlag von etwa 1%.

Das bedeutet für den AP zu diesem Zeitpunkt eine risikofreie Arbitragemöglichkeit. Dasselbe Asset wird im Sekundärmarkt für 5,67 $ verkauft, aber die zugrunde liegende BTC dahinter ist 5,73 $ wert.

Dann würde der AP das so machen:

1. An einer Börse für 5,67 Mio. US-Dollar 1 Mio. IBIT-Anteile kaufen;

2. Diese 1 Mio. Anteile an BlackRock geben und gemäß NAV zurückgeben (Rücknahme/Redeem).

3. Der Trust löscht die Anteile, und die entsprechenden 90,9 BTC werden aus den Trust-Vermögenswerten ausgegliedert.

(Im Cash-Modell verkauft der Trust diese BTC und zahlt dem AP das Bargeld; im Physik-/In-kind-Modell gibt er direkt die 90,9 BTC an den AP.)

Kosten: 567w, Auszahlungsbetrag: 573w. Abzüglich der Kosten bleibt der Netto-Gewinn. Gleichzeitig sorgt der AP im Sekundärmarkt dafür, dass sich der Marktpreis dem NAV annähert, und wenn das Arbitrage-Fenster schließt, hört der AP auf.

Während des gesamten Prozesses verändert sich das „echte“ Vermögen tatsächlich nur so: Im Trust fehlen 90,9 BTC, und die ausgegebenen Anteile sind um 1 Mio. gesunken. Und genau das wird in den „Nettofluss“-Daten gezählt: die Nettozunahme/-abnahme der Anteile an dem Tag, die dann in BTC oder US-Dollar umgerechnet wird.

Umgekehrt genauso: Wenn auf dem Markt die Kauforders stark überwiegen und eine Prämie entsteht, verkauft der AP gleichzeitig im Sekundärmarkt ETF-Anteile und zeichnet beim Emittenten neue Anteile zu NAV. Das Trust erhält das Geld und kauft dann BTC; die Anzahl der Anteile steigt, was als Nettozufluss verzeichnet wird.

Wenn man der Quelle der „Nettozuflüsse/Nettoabflüsse“ nachgeht, handelt es sich im Grunde um den Kauf- oder Verkaufsdruck im Sekundärmarkt, den niemand auffängt.

Während wir auf die Nettoflussdaten achten, sollten wir sie auch zusammen mit dem Handelsvolumen betrachten. „Hoher Umsatz + hoher Abfluss“ und „niedriger Umsatz + hoher Abfluss“ bedeuten inhaltlich etwas Unterschiedliches.

Außerdem müssen die Netto-Rücknahmen/-Zeichnungen des Tages zwischen dem Cold-Wallet im Verwahrkonto und dem Coinbase-Handelskonto aufgerufen bzw. zusammengeführt werden. Die Zu- und Abflüsse des Verwahrkontos sind im Kern ein On-Chain-Spiegelbild der Nettoflussdaten.

Daher sind die ETF-Nettoflussdaten vollständig on-chain; nur die Übertragung der Anteile im Sekundärmarkt wird nicht on-chain erfasst.