Es gibt wenige Bewertungsmodelle, die im Bereich der Kryptowährungen so viel Diskussion ausgelöst haben wie das Stock-to-Flow-(S2F)-Modell. Ursprünglich zur Analyse seltener natürlicher Ressourcen wie Gold verwendet, wurde das Modell später auf Bitcoin angewendet und trug dazu bei, die Vorstellung von BTC als „digitales Gold“ zu formen. Anhänger sehen darin ein überzeugendes Rahmenwerk, um den langfristigen Wert von Bitcoin zu verstehen, während Kritiker argumentieren, dass es den weit komplexeren Markt zu sehr vereinfacht.

Um die Debatte besser zu verstehen, hilft es zunächst, genauer zu erklären, was Stock-to-Flow tatsächlich misst und warum einige glauben, dass es auf Bitcoin anwendbar ist.

Was ist das Stock-to-Flow-Modell?

Das Stock-to-Flow-Modell ist eine Methode zur Quantifizierung von Knappheit. Es vergleicht die gesamte bestehende Versorgung eines Vermögenswerts, bekannt als Stock, mit der Menge an neuem Angebot, die innerhalb eines bestimmten Zeitraums produziert wird, bekannt als Flow. Das Verhältnis zwischen beiden zeigt an, wie schnell neues Angebot in den Markt gelangt im Vergleich zu dem, was bereits vorhanden ist.

Ein hohes Stock-to-Flow-Verhältnis bedeutet, dass das neue Angebot im Vergleich zum Gesamtbestand sehr langsam wächst. Vermögenswerte mit hohen Verhältnissen neigen dazu, ihren Wert im Laufe der Zeit besser zu bewahren, zumindest theoretisch, da ihre Versorgung nicht schnell erhöht werden kann. Deshalb wurde das Modell traditionell zur Analyse von Edelmetallen verwendet.

Verbrauchsgüter und industrielle Rohstoffe haben gewöhnlich ein niedriges Stock-to-Flow-Verhältnis. Ihr Angebot kann schnell erhöht werden, um der Nachfrage gerecht zu werden, was sie zu schlechten Langzeit-Wertspeichern macht. Selbstaufgebaute Knappheit garantiert keine Wertigkeit, aber Knappheit in Kombination mit vorhersehbarer, begrenzter Produktion hat historisch eine große Rolle bei der Wertepreservation gespielt.

Gold und Stock-to-Flow

Gold wird oft als klassisches Beispiel für ein Asset mit hohem Stock-to-Flow-Verhältnis genannt. Schätzungen zufolge wurden im Laufe der Geschichte etwa 190.000 Tonnen Gold gefördert, während jährlich nur einige Tausend Tonnen hinzukommen. Das bedeutet, dass die jährliche Produktion nur einen kleinen Bruchteil des Gesamtangebots ausmacht.

Da die Goldproduktion langsam, kostspielig und schwer zu skalieren ist, führen plötzliche Nachfragespitzen nicht zu plötzlichen Angebotsspitzen. Diese Eigenschaft hat dazu beigetragen, dass Gold über Jahrhunderte hinweg seine Rolle als Wertbewahrer bewahrt hat, selbst wenn sich die Geldsysteme verändert haben.

Warum wird Stock-to-Flow auf Bitcoin angewendet?

Bitcoin teilt mehrere Eigenschaften mit seltenen Rohstoffen, weshalb viele Analysten glauben, dass das Stock-to-Flow-Modell darauf angewendet werden kann. Bitcoin hat eine feste Obergrenze von 21 Millionen Coins, die auf Protokollebene festgelegt ist. Neues BTC gelangt nur durch Mining in Umlauf, und die Ausgabemenge wird alle vier Jahre durch Halbierungsereignisse reduziert.

Diese Halbierungen halbieren die Blockbelohnung etwa alle 210.000 Blöcke, wodurch der Bitcoin-Fluss im Laufe der Zeit immer kleiner wird. Als Ergebnis steigt das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin vorhersehbar, im Gegensatz zu den meisten Vermögenswerten, deren Angebotsdynamik aufgrund externer Entscheidungen variieren kann.

Diese Idee wurde von dem Analysten bekannt als PlanB populär gemacht, dessen Arbeit argumentierte, dass die zunehmende Knappheit von Bitcoin, gemessen am Stock-to-Flow-Verhältnis, eine statistisch signifikante Beziehung zu seinem Marktwert aufweist.

Das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin

Bevor die frühen Halbierungen stattfanden, war das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin relativ niedrig, vergleichbar mit dem von industriellen Rohstoffen. Mit zunehmender Menge an minierten Coins und verlangsamter Ausgabe stieg das Verhältnis. Nach den bedeutenden Halbierungsereignissen hat das Stock-to-Flow-Verhältnis von Bitcoin Werte erreicht, die denen von Gold nahekommen.

Befürworter des Modells argumentieren, dass dieses steigende Verhältnis die langfristige Preissteigerung von Bitcoin erklärt. Wenn das neue Angebot einen immer kleineren Anteil am Gesamtangebot ausmacht, nimmt die Knappheit zu, was theoretisch zu höheren Bewertungen im Laufe der Zeit führen sollte.

Stärken des Modells

Der Hauptvorteil von Stock-to-Flow liegt in seiner Einfachheit. Das Versorgungsschema von Bitcoin ist transparent, festgelegt und vorhersehbar, wodurch es besonders gut für modellbasierte Knappheitsanalysen geeignet ist. Im Gegensatz zu Fiat-Währungen kann Bitcoin nicht durch politische Entscheidungen verflüssigt werden, und im Gegensatz zu Rohstoffen ist seine zukünftige Versorgung Jahrzehnte im Voraus bekannt.

Historische Daten haben Zeiträume gezeigt, in denen der Bitcoin-Preis scheinbar Veränderungen seines Stock-to-Flow-Verhältnisses folgte, insbesondere in der Nähe von Halbierungszyklen. Diese Korrelation hat die Überzeugung gestärkt, dass Knappheit eine zentrale Rolle bei der Bewertung von Bitcoin spielt.

Einschränkungen und Kritik

Trotz seiner Beliebtheit weist das Stock-to-Flow-Modell bemerkenswerte Einschränkungen auf. Es konzentriert sich fast ausschließlich auf das Angebot und ignoriert weitgehend die Nachfrage. Knappheit allein schafft keinen Wert, wenn keine nachhaltige Nachfrage nach dem Vermögenswert besteht.

Kritiker weisen auch auf die Volatilität von Bitcoin hin. Obwohl die langfristige Volatilität tendenziell abnimmt, erlebt Bitcoin immer noch starke Preisschwankungen, die schwer mit dem traditionellen Verhalten eines Wertbewahrers zu vereinbaren sind. Externe Faktoren wie Regulierung, makroökonomische Schocks und Veränderungen der Anlegerstimmung können Knappheitsmodelle überlagern.

Darüber hinaus stützt sich Stock-to-Flow stark auf historische Daten. Ungewöhnliche „Schwarze Schwäne“ oder strukturelle Veränderungen auf dem Markt können historische Zusammenhänge unbrauchbar machen. Wie jedes Bewertungsmodell ist es nur so stark wie seine Annahmen.

Abschließende Gedanken

Das Stock-to-Flow-Modell bietet einen intuitiven Rahmen, um Bitcoin als seltene digitale Ressource zu betrachten. Indem Bitcoin mit Ressourcen wie Gold verglichen wird, hebt es die Bedeutung einer vorhersehbaren Versorgung und langfristiger Knappheit für die Wertbildung hervor.

Allerdings wird der Bitcoin-Preis nicht allein durch das Angebot beeinflusst. Die Akzeptanz, Regulierung, Liquidität und globale wirtschaftliche Bedingungen spielen alle eine entscheidende Rolle. Stock-to-Flow kann ein nützlicher Ansatz sein, ist aber kein Kristallball.

Ob Bitcoin letztendlich die langfristigen Prognosen des Modells erfüllt, bleibt ungewiss. Klare ist jedoch, dass die Debatte um Stock-to-Flow das Verständnis der monetären Gestaltung von Bitcoin vertieft hat und warum Knappheit im Zentrum seines Wertversprechens steht.

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