前两天看到一个数据，显示的是目前社交平台（X）里面关于比特币和以太坊话题的帖子讨论数量已经降到了 2020 年以来的最低水平，其中比特币的提及量降至约 13 万次，而以太坊的提及量降至约 4 万次。如下图所示。

2020 年也正值熊市（2020 年属于熊市尾声、2021 年我们就迎来了大牛市），那时候华尔街的机构还没有全面进入加密领域，基本也没有机构去搞什么现货 ETF，加密财库也是屈指可数（当时比较出名的主要就是灰度、微策略也只是刚刚开始尝试买比特币），现在 6 年多过去了，机构投资者的参与度已经变得越来越广，什么 RWA 了、代币化股票了、稳定币了天天出现在机构相关的热门报道里面，反而散户的讨论度直接回到了 2020 年前后的水平，机构参与的越来越热，散户则讨论的越来越冷，这种对比是不是很有趣？

不过换个角度来看，这似乎也不是什么坏事，按照历史规律，当沉默的人们变得越来越多的时候，恰恰也说明我们已经来到了周期的阶段性底部区间，只要市场还在持续跳动，那么新的牛市曙光估计也就不太远了。

1.宏观数据下的反弹是否可以持续？

在上一篇文章中，我们谈及到非农数据（美国）的时候同时提到，近期市场比较关注的宏观数据/因素主要有两个，一个是 14 号公布的 CPI 数据，一个是月底的 FOMO 会议，如果就业降温叠加通胀降温，那么美联储加息的预期就会进一步减弱，比特币等风险资产就有可能出现一波儿阶段性的反弹机会。

而从已经公布的 CPI 数据来看，6 月份的 CPI 环比下降了 0.4%（创下了自2020年4月以来的最大月度降幅），同比从 5 月份的 4.2% 回落至 3.5%（低于市场预期的3.8%），从数据上看通胀压力已经明显缓解。而剔除食品和能源后的核心 CPI 同比上涨 2.6%，核心 CPI 环比持平。

概括起来意思就是说，随着通胀压力的缓解，市场对美联储短期内加息的预期会进一步减弱，根据 Polymarket 里面的盘口预测来看，美联储 7 月份可能会加息（25bps）的概率已经从 35% 降到了现在的 3.6%，如下图所示，可以直接理解为美联储短期内不会进行加息了。

不过就在 CPI 数据公布后，美联储主席沃什也出席了国会听证会，而从他的谈话内容来看，似乎又重新给市场泼了一些冷水，沃什还是保持了之前不会提前透露下一步行动的指引或信号的态度，当被问及最新公布的 CPI 数据时，对于市场针对 CPI 数据解读出的乐观情绪，沃什则很明确地给出了自己的说辞：that is not my view（我并不这么认为）。

其实在前面的文章（7月8日）里面我们也谈论过，可能还是需要更多关注一下核心数据的变化，从目前核心 CPI 与核心 PCE 连续几个月的变化来看，目前美国的经济其实还是比较偏热的，所以，即便是油价可能会继续回落，通胀可能会有所缓和，但传导到核心 CPI 和核心 PCE 后，也不一定会出现理想中（市场期望的那样）的效果，这点可能是需要我们额外注意和思考的问题。

简而言之吧，最新的 CPI 数据似乎预示着市场认为美联储短期内应该不会加息，而沃什给出的说法则似乎又在同时告诉市场、也别指望美联储会因为这么一两个月的数据就直接给出转向指引或信号。而从 Polymarket 里面的相关盘口来看，年底前至少加息一次的概率目前为 52%（低于了 CPI 数据公布前的 71%），如下图所示。

可能也是受到了这些宏观因素的影响，在 CPI 数据公布后，比特币的价格就从 6.2 万美元快速反弹到了 6.5 万美元、以太坊也从 1700 美元附近涨到了 1900 美元，而也就是在这个反弹的过程中，直接有约 3 亿美元的空头被强平爆仓，看来这几天最受伤的就是空头了，如下图所示。

但不管怎么说，14 号公布的 CPI 数据也将会作为月底（7月28日-29日）FOMO 会议的重要数据点，目前距离月底的 FOMO 会议还有两周的时间，届时我们可能会面临一些新的宏观信号变化，对于这波儿宏观数据下的反弹是否可以持续，我们还有两周的时间去等待和观察，而在这个期间，至少短期内大家依然可以接着奏乐接着舞了（美股继续嗨，加密继续震荡）。

2.如何评价一个项目的好与不好？

近期的几篇文章里面我们都提及到了 Robinhood（HOOD），于是有小伙伴在后台留言问：你为什么会看好 Robinhood？如何评价一个项目的好与不好？

那么接下来，我们就针对这个留言展开来谈论一下吧：

对于如何评价一个项目的好与不好，其实我们在过去的系列文章里面已经给出过了一些方法论，比较早期的时候，我们都是通过提供自制的《项目调研表》来综合评估或判断一个项目的潜力，后来随着 AI 工具（ChatGPT、Gemini、Grok等）的普及，甚至还出现了诸如 asksurf 等这样专门针对加密项目的 AI 工具，调研一个项目已经变成了一件相对比较容易的事情，所以，现在的重点其实已经从「问问题」变成了「看问题」，即你愿不愿自己花点儿时间和精力去看的问题了。

当然了，项目资料的获取、整理和分析也只是一个比较重要的基础方面，同时我们还需要思考清楚的是、自己比较有针对性的看重点是什么，而且，不同类型的项目、分析的方法论也是不同的，比如，Robinhood 这样的项目虽然也可以归类到加密项目里面，但它毕竟还是属于美股上市企业，而上市企业和原生加密项目的评估是有着本质的不同的，上市企业我们可以通过他的季度营收、现金流情况、盈利能力或资产负债表等维度去评估它的好与不好，原生加密项目（比如比特币）当前则似乎还是更多会依赖于共识、流动性、杠杆、炒作、以及机构和散户的风险与情绪偏好。

我们还是以 Robinhood 为例吧，这里就以「用户规模」这一个切入点来简单分析一下：

虽然未来 Robinhood 在美国本土市场的用户增长空间看起来可能不会很大（目前他们已经拥有 2700 万个注册资金账户、华尔街预测到 2028 财年该公司的账户数量将达到 3100 万至 3200 万的规模），但它可以继续拓展到为全球的投资者提供服务（潜在目标群体 1 亿左右），随着它目前在 RWA、预测市场、稳定币收益、Pre-IPO 等细分领域的持续布局，如果未来 7x24 小时的代币化股票能够产生更大的需求，这将会成为他们的主要增长点。

可以继续简单做个假设，假设 4-5 年后 Robinhood 的全球资金账户（活跃用户）增长到 1 亿，ARPU 为 100 美元（目前它的 ARPU 约为 170 美元），那么仅基于用户产生的收益就是 100 亿美元的规模。现在华尔街对 Robinhood 的预测是 2029 财年实现 87.8 亿美元营收目标，而现实的情况是，只要未来几年 Robinhood 能够保持现有节奏按部就班，应该就可以超过华尔街的预测，这对于他们的股票大概率也会是利好的，这就是我看好这个项目并将它加入自己的美股观察清单里面的原因之一。

简而言之就是，如果我们对一个项目（企业）感兴趣，那么就应该先去归类它的一些情况，然后再针对自己比较看重的点去进行一些必要的研究和预判，比如，有人更看重项目创始人的人品或格局、有人更看重项目的用户规模增长空间、有人更看重项目的融资能力（有多少VC进行了真金白银的投资）、有人更看重项目的技术创新和迭代速度......找出你自己看好且能够看懂的几个维度去分析和研究一下，看好的就加入到自己的投资清单，不看好的就直接忽略，做选择其实就是这么简单的事情。

而有了具体的选择和目标以后，接下来要做的事情就是继续去关注一下影响它（它们）的一些因素。

其实，不管是股票（上市企业）也好、加密项目也罢，除了自身的一些特点外，任何项目同时也会受到一些不同层次的因素影响，大致可以分为两大类：

第一大类因素是偏宏观的，包括地缘政治（比如美国和伊朗针对霍尔木茨海峡的持续冲突）、货币政策（比如加息/降息、QE/QT等）、全球流动性（比如Global M2、美元指数、美债利率等）、资本周期及价格周期......

第二大类因素是偏特定数据的，包括非农数据、CPI 数据、零售销售数据、制造业指数（PMI）......

其中，有些因素会对短期的市场走势产生影响，而有些因素的影响则是长期的，就拿比特币来说吧，理论上来讲，只要是通过宏观数据我们能够发现流动性有宽松的预期，那么比特币就可能会上涨，反之，流动性收紧比特币可能会下跌，所以，当前几天最新公布的 CPI 数据低于市场预期的时候，比特币有了一定的反弹，从宏观角度分析的话，这就是短期流动性预期改善的一种直接反应，但这种级别的反弹并也并不意味着就是反转、并不意味着新的牛市就要来了，因为比特币还会同时受到更大级别因素的影响，比如资本周期的压制（很多钱都在往 AI 跑）、地缘政治的压制等等。

当然了，现实的情况往往会比理论上更加复杂，比如，战争又打起来了、但黄金还在持续下跌；再比如，一家公司刚刚公布的季度财报数据非常亮眼，但对应的股票价格还是下跌了。也就是说，市场的价格通常是由上面提到的多种因素同时作用的结果（不同的因素又会基于长期、中期或短期产生不同的影响权重），我们不能总是凭借单一因素的利好或利空来进行交易或投资。

能够选对目标是一回事，在对的标的上面能够长期赚到钱又是另外一回事，这也正应了我们前面文章分享过的一句话：投资是一场全面的修行。

小结一下来说，挑选项目时我们需要建立方法论，但这也仅仅是比较基础的一步，这个过程同时也是一个需要持续研究和学习的过程。选定项目并加入观察清单以后，我们还需要基于不同的周期（长期、中期、短期）建立起一套适合自己风险偏好的交易方法或交易策略。然后就是对各种能够影响到市场的因素进行持续的追踪、观察和思考。最后就是在自己认为合适的时间或时机按策略执行自己的计划，将观察清单里面的部分项目移入到投资清单里面，一边执行一边继续进行总结、思考和复盘，如此反复，这就是投资。

虽然我认为好的，有时候不一定就适合你，你认为好的，有时候也不一定就适合我，但很多的方法论其实都是相通的，我们需要做的就是学习到别人（那些长期能够拿到结果的人）的思考方式，并能够结合自身的情况做到举一反三。我始终认为，单纯的输入只是过程，输出才是最好的输入。

本期（20260716）就聊这些吧，以上内容均为个人角度的观点及分析，仅作为思考记录和交流之用，不构成任何投资建议。