Autor: Merkle3s Capital
Dieser Artikel basiert auf dem Jahresbericht von Messari, der im Dezember 2025 veröffentlicht wurde, Die Krypto-Thesen 2026. Der vollständige Bericht umfasst über hunderttausend Wörter, die offizielle Lesezeit beträgt 401 Minuten.
Dieser Inhalt wird von Block Analytics Ltd X Merkle 3s Capital unterstützt, die Informationen in diesem Artikel dienen nur als Referenz und stellen keine Anlageberatung oder Einladung dar. Wir übernehmen keine Verantwortung für die Genauigkeit des Inhalts und tragen auch nicht die Folgen, die daraus entstehen.
Einleitung｜Dies ist das Jahr mit der schlechtesten Stimmung, aber nicht das Jahr mit dem schwächsten System.
Wenn man nur die Stimmungsindikatoren betrachtet, könnte der Kryptomarkt im Jahr 2025 praktisch zum Tode verurteilt werden.
Im November 2025 fiel der Crypto Fear & Greed Index auf 10 und trat in den Bereich 'extreme Angst' ein.
In der Geschichte gab es nur sehr wenige Momente, in denen die Emotionen auf dieses Niveau gefallen sind:
Im März 2020, ausgelöst durch die globale Pandemie, kam es zu einem Liquiditätsengpass.
Im Mai 2021 kam es zu einem Leveraged-Chain-Clearing
Im Mai–Juni 2022, der systemische Zusammenbruch von Luna und 3AC.
2018–2019, eine branchenweite Baisse.
Diese Zeiten haben alle einen gemeinsamen Punkt: Die Branche selbst versagt, die Zukunft ist hochgradig ungewiss.
Aber 2025 entspricht nicht diesem Merkmal.
Es gab keinen Missbrauch von Benutzervermögen durch führende Börsen, kein Ponzi-Projekt im Wert von mehreren Milliarden Dollar dominierte die Narrative, die Gesamtmarktkapitalisierung fiel nicht unter den Höchststand des vorherigen Zyklus, und die Größe der Stablecoins erreichte einen historischen Höchststand, während die Regulierung und der Institutionalisierungsprozess kontinuierlich voranschritten.
Auf 'Faktenebene' ist dies kein Jahr, in dem eine Branche zusammenbricht.
Doch auf 'Gefühlsebene' könnte es für viele Praktiker, Investoren und alte Nutzer das schmerzhafteste Jahr sein.
Warum werden die Emotionen zusammenbrechen?
Messari hat zu Beginn des Berichts einen schockierenden Vergleich gegeben:
Wenn du in einem Büro in Wall Street an der Allokation von Krypto-Assets teilnimmst, könnte 2025 das beste Jahr seit deinem Eintritt in diese Branche sein. Aber wenn du in Telegram oder Discord die ganze Nacht dabei bist, nach Alpha suchst, ist dies wahrscheinlich das Jahr, in dem du am meisten die 'guten alten Zeiten' vermisst.
Der gleiche Markt, zwei fast völlig gegensätzliche Erfahrungen.
Das ist keine zufällige emotionale Schwankung, noch ist es ein einfacher Wechsel zwischen Bullen und Bären.
Sondern eine tiefere strukturelle Missstimmung:
Der Markt wechselt die Teilnehmer, aber die meisten Menschen verwenden weiterhin ihre alten Identitäten, um am neuen System teilzunehmen.
Das ist kein Rückblick auf den Markt.
Dieser Artikel hat nicht die Absicht, kurzfristige Preisbewegungen zu diskutieren, noch versucht er zu beantworten, 'wird es als nächstes steigen?'.
Es ist mehr wie eine strukturelle Erklärung:
Warum, während Institutionen, Kapital und Infrastruktur kontinuierlich gestärkt werden,
Aber die Markemotionen rutschen auf ein historisch niedriges Niveau?
Warum viele Menschen denken, 'sie hätten den falschen Weg gewählt', während das System selbst nicht gescheitert ist?
Messari hat in diesem hunderttausend Wörter umfassenden Bericht entschieden, sich von einer äußerst grundlegenden Frage zu nähern:
Wenn Krypto-Assets letztendlich eine Form von 'Geld' sind, wer hat dann das Recht, wie Geld behandelt zu werden?
Das zu verstehen ist die Voraussetzung für das Verständnis des umfassenden Zusammenbruchs der Markemotionen im Jahr 2025.
Kapitel Eins｜Warum sind die Emotionen so abnormal niedrig?
Wenn man nur das Ergebnis betrachtet, ist der emotionale Zusammenbruch von 2025 fast 'unverständlich'.
Ohne dass die Börsen versagen, ohne systemischen Kreditausfall, ohne dass zentrale Narrative bankrott gehen, gibt der Markt eine fast historische niedrigste emotionale Rückmeldung.
Messaris Urteil ist sehr direkt: Dies ist ein extremes Beispiel für 'Emotion und Realität, die stark entkoppelt sind'.
1. Die Emotionenindizes sind bereits in den 'historischen Anomaliebereich' eingetreten.
Der Crypto Fear & Greed Index fiel auf 10, was kein gewöhnliches Rückschlagsignal ist.
In den letzten mehr als zehn Jahren ist dieser Wert nur selten aufgetreten, und jedes Mal war es mit realen und tiefgreifenden Krisen in der Branche verbunden:
Das Versagen des Finanzsystems.
Der Zusammenbruch der Kreditkette.
Der Markt beginnt an der Existenz der 'Zukunft' zu zweifeln.
Aber im Jahr 2025 traten diese Probleme nicht auf.
Es gab keinen Ausfall der zentralen Infrastruktur, keine Mainstream-Vermögenswerte wurden auf Null liquidiert, und es gab kein systemisches Ereignis, das die Legitimität der Branche erschüttert hätte.
Statistisch gesehen passt diese emotionale Lesung nicht zu irgendeiner bekannten historischen Vorlage.
2. Der Markt ist nicht gescheitert, gescheitert ist die 'persönliche Erfahrung'.
Der Zusammenbruch der Emotionen kommt nicht aus dem Markt selbst, sondern aus der subjektiven Erfahrung der Teilnehmer.
Messari betont in seinem Bericht immer wieder eine übersehene Tatsache:
2025 ist ein Jahr, in dem die Erfahrung von Institutionen viel besser ist als die von Kleinanlegern.
Für Institutionen ist dies eine äußerst klare, sogar komfortable Umgebung:
ETF bietet einen Niedrig-Reibungs-, Niedrig-Risiko-Allokationskanal.
DAT (Digital Asset Trust) wird zum stabilen, vorhersehbaren langfristigen Käufer.
Regulatorische Rahmenbedingungen beginnen klar zu werden, die Grenzen der Compliance werden zunehmend sichtbar.
Aber für viele Teilnehmer in alten Strukturen war dieses Jahr außergewöhnlich brutal:
Alpha wurde erheblich reduziert
Das Versagen der Narrativrotation
Die meisten Vermögenswerte schneiden langfristig schlechter ab als BTC
'Der Aufwand' und 'das Ergebnis' stehen in einem völlig neuen Verhältnis.
Der Markt hat die Menschen nicht abgelehnt, sondern lediglich das Belohnungssystem geändert.
3. 'Kein Geld verdient' wurde missverstanden als 'die Branche funktioniert nicht mehr'.
Der wahre Auslöser der Emotionen ist nicht der Preisrückgang, sondern die kognitive Dissonanz.
In mehreren vergangenen Zyklen war die implizite Annahme von Crypto:
Solange du genug fleißig, früh genug und aggressiv bist, kannst du überdurchschnittliche Renditen erzielen.
Aber 2025 hat diese Annahme zum ersten Mal systematisch gebrochen.
Die meisten Vermögenswerte erhalten keine Prämie mehr, weil sie 'Geschichten erzählen'.
Das Ökosystem-Wachstum von L1 wird nicht mehr automatisch in Token-Renditen umgewandelt.
Hohe Volatilität bedeutet nicht mehr hohe Renditen.
Das Ergebnis ist, dass viele Teilnehmer ein Gefühl der Illusion entwickeln:
Wenn ich kein Geld verdient habe, muss das gesamte Geschäft Probleme haben.
Und Messaris Schlussfolgerung ist genau das Gegenteil:
Die Branche wird mehr wie ein reifes Finanzsystem und weniger wie eine Maschine, die kontinuierlich Spekulationsgewinne erzeugt.
4. Die Natur des emotionalen Zusammenbruchs ist Identitätsverwirrung
Insgesamt gibt es nur eine implizite Antwort, die Messari gibt:
Der emotionale Zusammenbruch von 2025 ist im Wesentlichen identitätsverwirrt.
Der Markt neigt sich zu 'Asset Allocators', 'Long-Holdern' und 'Institutionellen Teilnehmern'
Aber viele Teilnehmer existieren weiterhin in der Rolle von 'kurzfristigen Alpha-Suchenden'.
Wenn das Belohnungslogik des Systems sich ändert und die Teilnahmeweise nicht synchron angepasst wird, müssen die Emotionen zuerst zusammenbrechen.
Das ist kein Problem der individuellen Fähigkeit, sondern die Reibungskosten des Rollenwechsels in der Zeit.
Zusammenfassung｜Die Emotionen sagen dir nicht die Wahrheit
Die Markemotionen von 2025 spiegeln die Schmerzen der Teilnehmer wider, zeigen jedoch nicht genau den Zustand des Systems.
Der Zusammenbruch der Emotionen ≠ das Versagen der Branche.
Leid verschärft sich ≠ Wert verschwindet.
Es deutet nur auf eine Sache hin:
Die alten Teilnahmeformen versagen schnell.
Und das zu verstehen ist die Voraussetzung für den Eintritt in das nächste Kapitel.
Kapitel Zwei｜Die wahre Ursache des emotionalen Zusammenbruchs: Das Währungssystem versagt.
Wenn man nur auf der Ebene der Marktstruktur bleibt, bleibt der emotionale Zusammenbruch von 2025 unvollständig erklärt.
Das wahre Problem ist nicht:
Alpha ist weniger geworden
BTC ist zu stark
Institutionen sind gekommen.
Das sind alles nur oberflächliche Phänomene.
Messaris tiefere Urteile im Bericht sind:
Der Zusammenbruch der Markemotionen resultiert im Wesentlichen aus einer seit langem ignorierten Tatsache - unser Währungssystem selbst übt weiterhin Druck auf die Sparer aus.
Ein Bild, das ernst genommen werden muss: Die Staatsverschuldung weltweit gerät außer Kontrolle.
Dieses Bild ist nicht nur eine dekorative makroökonomische Kulisse, sondern der logische Ausgangspunkt der gesamten Argumentation über Cryptomoney.
In den letzten 50 Jahren hat der Anteil der Staatsverschuldung der wichtigsten globalen Volkswirtschaften am BIP einen stark einheitlichen, nahezu unumkehrbaren Anstieg gezeigt:
🇺🇸 USA：120.8%
🇯🇵 Japan：236.7%
🇫🇷 Frankreich：113.1%
🇬🇧 Großbritannien：101.3%
🇨🇳 China：88.3%
🇮🇳 Indien：81.3%
🇩🇪 Deutschland：63.9%
Das ist nicht das Ergebnis eines Missmanagements eines einzelnen Landes, sondern das gemeinsame Ergebnis eines gesamten Systems, das sich über Institutionen, politische Strukturen und Entwicklungsphasen erstreckt.
Egal ob in demokratischen Staaten, autoritären Staaten oder in entwickelten und aufstrebenden Märkten, die Staatsverschuldung übertrifft langfristig das Wirtschaftswachstum.
Dieses Bild zeigt nicht, dass 'die Schulden hoch sind', sondern dass 'das Sparen systematisch geopfert wird'.
Wenn die Staatsverschuldung langfristig schneller wächst als die wirtschaftliche Produktion, kann das System nur auf drei Arten stabil bleiben:
Inflation
Langfristig niedrige reale Zinssätze.
Finanzielle Unterdrückung (Kapitalbeschränkungen, Abhebungsbeschränkungen, regulatorische Eingriffe).
Unabhängig davon, welchen Weg man wählt, werden die endgültigen Kosten von derselben Gruppe von Menschen getragen:
Sparer.
Messari hat in seinem Bericht eine äußerst zurückhaltende, aber gewichtige Aussage getroffen.
Wenn die Verschuldung schneller wächst als die wirtschaftliche Produktion, fallen die Kosten am schwersten auf die Sparer.
Es übersetzt sich in:
Wenn die Verschuldung schneller wächst als das Wachstum, ist das Sparen die Partei, die geopfert wird.
Warum werden die Emotionen im Jahr 2025 zusammenbrechen?
Denn 2025 ist das Jahr, in dem immer mehr Teilnehmer zum ersten Mal klar erkennen, was hier vor sich geht.
Vor diesem Hintergrund:
'Inflation ist nur vorübergehend.'
'Bargeld ist immer sicher.'
'Langfristig sind Fiat-Währungen stabil.'
Und die Realität widerlegt diese Annahmen kontinuierlich.
Wenn die Leute entdecken:
Hart arbeiten ≠ Werterhalt.
Sparverhalten selbst schrumpft kontinuierlich.
Die Schwierigkeit der Vermögensallokation ist erheblich gestiegen.
Der Zusammenbruch der Emotionen kommt nicht von Crypto, sondern von einem Erschütterung des Vertrauens in das gesamte Finanzsystem.
Crypto ist nur der Ort, an dem dieser Schock zuerst wahrgenommen wurde.
Die Bedeutung von Cryptomoney liegt nicht in 'höheren Erträgen'.
Das ist auch der Punkt, den Messari immer wieder betont, aber leicht missverstanden werden kann.
Cryptomoney existiert nicht, um höhere Renditen zu versprechen.
Ihr Kernwert liegt in:
Regeln sind vorhersehbar.
Die Geldpolitik wird nicht von einer einzelnen Institution willkürlich geändert
Vermögenswerte können selbst verwaltet werden
Wert kann grenzüberschreitend ohne Erlaubnis übertragen werden.
Anders gesagt, es bietet nicht 'Werkzeuge zum Geldverdienen', sondern:
In einer Welt mit hoher Verschuldung und geringer Sicherheit sollte jedem Einzelnen die Wahl der Währung zurückgegeben werden.
Der emotionale Zusammenbruch ist tatsächlich eine Art 'Erwachen'.
Wenn du dieses Schuldenbild mit den Markemotionen von 2025 zusammenbringst, wirst du eine kontraintuitive Schlussfolgerung feststellen:
Die extrem pessimistische Emotion bedeutet nicht das Versagen der Branche, sondern dass immer mehr Menschen zu erkennen beginnen, dass die Probleme des alten Systems real existieren.
Das Problem von Crypto war nie 'nutzlos'.
Das echte Problem ist: Es stellt nicht mehr für alle ein leichtes Übermaß an Renditen her.
Zusammenfassung｜Von Emotionen zu Strukturen und zurück zu Geld selbst
Dieses Kapitel behandelt ein grundlegendes Problem:
Warum, ohne systemischen Zusammenbruch, fallen die Markemotionen auf ein historisch niedriges Niveau?
Die Antwort liegt nicht in den K-Linien, sondern in der Währungsstruktur.
Der Zusammenbruch der Emotionen ist eine Oberfläche.
Paradigmenbruch ist ein Prozess.
Das Ungleichgewicht im Währungssystem ist die Wurzel.
Und das ist der Grund, warum Messari sich entschieden hat, den gesamten Bericht von 'Geld' und nicht von 'Anwendungen' zu beginnen.
Kapitel Drei｜Warum nur BTC als 'echtes Geld' behandelt wird.
Wenn du hier angekommen bist, ist es sehr einfach, eine Frage zu entwickeln:
Wenn das Problem im Währungssystem liegt, warum ist dann die Antwort BTC und nicht etwas anderes?
Messari hat in seinem Bericht eine außergewöhnlich klare Beurteilung abgegeben:
BTC steht nicht mehr im gleichen Wettbewerbsrahmen wie andere Krypto-Assets.
1. Geld ist kein technisches Problem, sondern ein Konsensproblem.
Das ist der erste Schlüssel zum Verständnis von BTC.
Messari betont in den Originaltexten immer wieder eine Tatsache, die leicht von Ingenieuren übersehen wird:
Geld ist ein sozialer Konsens, kein technisches Optimierungsproblem.
Anders gesagt:
Geld ist nicht 'wer schneller ist'
Es geht nicht darum, 'wer billiger ist'.
Ist auch nicht 'wer mehr Funktionen hat'
Sondern wer langfristig und stabil als Wertaufbewahrung betrachtet wird.
Aus dieser Perspektive ist der Sieg von Bitcoin nicht mysteriös.
2. Drei Jahre Daten haben die Antwort bereits sichtbar gemacht.
Vom 1. Dezember 2022 bis zum 11. November 2025:
BTC stieg um 429%
Die Marktkapitalisierung fiel von 318 Milliarden Dollar auf 1.81 Billionen Dollar.
Globale Vermögenswerte rangieren unter den Top Ten.
Und wichtiger ist die relative Leistung:
BTC.D ist von 36.6 % auf 57.3 % gestiegen.
In einem Zyklus, der 'theoretisch ein Fan von Nachahmungen sein sollte', fließt das Kapital stattdessen weiterhin zu BTC zurück.
Das ist nicht das zufällige Ergebnis einer Runde, sondern der Markt klassifiziert Vermögenswerte neu.
3. ETF und DAT sind im Wesentlichen 'institutionalisierte Konsense'.
Messari hat eine sehr zurückhaltende Bewertung der ETF abgegeben, aber die Schlussfolgerung ist sehr schwer.
Bitcoin ETF ist nicht so einfach wie 'neue Käufer', was es wirklich verändert, ist:
Wer kauft + Warum kaufen + Wie lange kann man halten
ETF macht BTC zu einem konformen Vermögen.
DAT macht BTC zu einem Teil der Unternehmensbilanz
Die nationale Reserve hat BTC auf die Ebene 'strategisches Vermögen' angehoben
Wenn BTC von diesen Akteuren gehalten wird, ist es nicht mehr:
'Hochvolatiles Risikokapital, das jederzeit verworfen werden kann.'
Sondern:
Muss langfristig gehalten werden und darf keine Fehler machen.
Geld, wenn es so behandelt wird, ist schwer zurückzugeben.
4. Warum BTC je 'langweilig' wird, je mehr es wie Geld aussieht.
Das könnte der am wenigsten intuitive Punkt von 2025 sein.
BTC hat keine Anwendungen.
Keine Narrativrotation.
Kein Ökosystem-Narrativ.
Es gibt nicht einmal 'neue Dinge'.
Aber gerade deshalb erfüllt es alle Merkmale 'des Geldes':
Unabhängig von zukünftigen Versprechen.
Keine Wachstumsnarrative erforderlich.
Braucht kein Team, das kontinuierlich liefert
Es braucht nur, keine Fehler zu machen.
Und in einer Welt mit hoher Verschuldung und geringer Sicherheit ist das 'Nicht-Fehler' selbst ein knappes Gut.
5. BTC stark ist kein Versagen des Marktes.
Das Leid vieler Menschen kommt von einer Illusion:
'BTC stark, zeigt, dass mit dem Markt etwas nicht stimmt.'
Messaris Urteil ist genau das Gegenteil:
Die Stärke von BTC ist, dass der Markt rationaler wird.
Wenn das System beginnt zu belohnen:
Stabilität.
Vorhersehbarkeit
Langfristige Glaubwürdigkeit.
Dann werden alle Strategien, die auf 'hoher Volatilität für hohe Renditen' beruhen, immer schmerzhafter erscheinen.
Das ist nicht das Problem von BTC, es ist das Problem der Teilnahmeweise.
Zusammenfassung｜BTC hat nicht gewonnen, sondern wurde ausgewählt.
BTC hat andere Vermögenswerte nicht 'besiegt'.
Es wurde wiederholt bestätigt, dass es in einer Zeit, in der ein Währungssystem versagt, als:
Die am wenigsten erklärungsbedürftigen Vermögenswerte
Die am wenigsten vertrauenswürdigen Vermögenswerte.
Die am wenigsten auf zukünftige Versprechen angewiesenen Vermögenswerte.
Das ist nicht das Ergebnis einer Runde.
Sondern eine Rollenbestätigung.
Kapitel Vier｜Wenn der Markt nur eine Art von 'Geld' benötigt, beginnt die Geschichte von L1 zu versagen.
Nach der Bestätigung, dass BTC vom Markt als 'das Haupt-Cryptomoney' ausgewählt wurde, gibt es ein unvermeidliches Problem:
Wenn Geld bereits eine Antwort hat, was bleibt dann für Layer 1?
Messari hat keine direkten Schlussfolgerungen gegeben, aber beim Durchlesen dieses Teils wird ein Trend sehr klar:
Die Bewertung von L1 wird gezwungen, von 'zukünftigen Erzählungen' zu 'realistischen Einschränkungen' zurückzukehren.
1. Eine brutale, aber wahre Tatsache: 81 % der Marktkapitalisierung befinden sich in der Erzählung 'Geld'.
Bis Ende 2025 wird der gesamte Marktwert von Krypto etwa $3.26T betragen:
BTC：$1.80T
Andere L1: etwa $0.83T
Die restlichen Vermögenswerte: weniger als $0.63T
Insgesamt:
Etwa 81 % des Marktwerts von Krypto wird vom Markt als 'Geld' oder 'potenzielles Geld' bewertet.
Was bedeutet das?
Das bedeutet, dass die Bewertung von L1 längst nicht mehr der Preislogik von 'Anwendungsplattformen' entspricht.
Sondern die Preislogik 'hat es die Berechtigung, Geld zu sein'.
2. Das Problem ist: Die meisten L1 sind nicht geeignet
Die von Messari bereitgestellten Daten sind sehr direkt und sehr kalt.
Nach Eliminierung von Ausreißern wie TRON und Hyperliquid, die anomale hohe Einnahmen aufweisen:
Die Gesamteinnahmen von L1 sinken kontinuierlich.
Aber das Bewertungsverhältnis steigt weiterhin.
Das angepasste P/S-Verhältnis ist wie folgt:
2021：40x
2022：212x
2023：137x
2024：205x
2025：536x
Und die Gesamteinnahmen von L1 in der gleichen Zeit:
2021：$12.3B
2022：$4.9B
2023：$2.7B
2024：$3.6B
2025 (annualisiert): $1.7B
Das ist eine Diskrepanz, die nicht vernünftig durch 'künftiges Wachstum' erklärt werden kann.
3. L1 ist nicht 'unterbewertet', sondern 'neu klassifiziert'
Das Leid vieler Menschen resultiert aus einem Missverständnis:
'Wurde L1 vom Markt ungerecht abgeschlachtet?'
Messaris Urteil ist genau das Gegenteil:
Der Markt hat L1 nicht unfair abgeschlachtet, sondern verringert deren 'Währungsimagination'.
Wenn ein Vermögen:
Kann keinen stabilen Wert speichern
Kann nicht langfristig gehalten werden
Kann auch keinen festen Cashflow bieten
Dann bleibt letztendlich nur eine Preisfindungsmethode:
Hochbeta-Risikokapital.
4. Das Beispiel von Solana hat eigentlich alles erklärt.
SOL ist eine der wenigen L1, die 2025 besser abschneiden als BTC.
Aber Messari hat eine äußerst schockierende Tatsache aufgezeigt:
SOL-Ökosystemdaten wachsen um 20–30 Mal
Der Preis hat nur BTC um 87 % übertroffen.
Anders gesagt:
Um 'deutliche überdurchschnittliche Renditen' vor BTC zu erzielen, benötigt L1 ein explosionsartiges Ökosystem.
Das ist nicht 'nicht genug Anstrengung', sondern die Renditefunktion wurde bereits umgeschrieben.
5. Wenn BTC zu 'Geld' wird, wird die Last von L1 schwerer.
Das ist eine strukturelle Veränderung, die viele nicht erkennen.
Bevor BTC keinen klaren monetären Status hat:
L1 kann die Geschichte erzählen, 'in der Zukunft Geld zu werden'
Der Markt ist bereit, im Voraus für diese Möglichkeit zu zahlen.
Und jetzt:
BTC hat sich etabliert
Der Markt ist nicht mehr bereit, für 'das zweite Geld' den gleichen Aufpreis zu zahlen.
Daher steht L1 vor einem noch schwierigeren Problem:
Wenn es nicht Geld ist, was bist du dann?
Zusammenfassung｜Das Problem von L1 ist nicht der Wettbewerb, sondern die Positionierung
L1 hat nicht 'gegen BTC' verloren.
Sie verlieren:
In Bezug auf die Dimension des Geldes
Der Markt benötigt keine weiteren Antworten.
Und sobald der 'Währungsnarrativ'-Schutz verloren geht, müssen alle Bewertungen erneut die Realität akzeptieren.
Das ist die direkte Quelle des emotionalen Zusammenbruchs vieler Teilnehmer in 2025.