Das Datenpuzzle der letzten Juniwoche zusammen betrachtet, ist nicht gerade beruhigend.

ADP Private Employment mit 98.000 hat dem Markt ein Signal einer marginalen Abschwächung am Arbeitsmarkt gegeben. Die erste Reaktion ist leicht, auf Lockerung zu setzen, und Risikoanlagen würden am liebsten sofort in diese Richtung handeln. Aber ob diese Reaktion anhalten kann, daran habe ich Zweifel.

Die Divergenzen zwischen ADP und BLS sind in den vergangenen zwei Jahren immer wieder aufgetreten, und die Signalwirkung der monatlichen ADP-Zahl wird oft überschätzt. Die wirkliche Antwort kommt erst mit den US-Zahlen zum Nichtlandwirtschaftlichen Arbeitsmarkt, der Arbeitslosenquote und den Stundenlöhnen am 2. Juli US-Zeit. Bis dahin wirkt jedes makroökonomische Urteil, das sich auf einen einzelnen Soft-Datenpunkt stützt, ein wenig so, als würde man auf der Grundlage eines halben Puzzles wetten.

Was ist die harte Realität?

Der ISM-Manufacturing-PMI liegt bei 53,3 und befindet sich weiterhin im Expansionsbereich. Der Preisindex beträgt 73,0 – diese Zahl lässt keinen Zweifel: Die Inputkosten steigen noch, und der Preisdruck ist noch nicht niedrig. Die Beschäftigungs-Unterkomponente bei 49,7 liegt unter der Schwelle zwischen Wachstum und Schrumpfung, was darauf hindeutet, dass die Industriearbeitseinstellung tatsächlich schwach ist – das stimmt mit der Richtung bei ADP überein.

Das Problem ist jedoch: Man kann nicht einfach „Beschäftigung weich“ und „Preise hoch“ addieren und dann ein Etikett daraufkleben. Die Übertragungsmechanismen, Zeitfenster und politischen Implikationen unterscheiden sich zwischen beiden.

Auch bei der Energie lässt sich das derzeit nicht als Deflations-Variable verwenden. Die geopolitische Prämie ist zwar vom Hochpunkt zurückgegangen, aber die EIA-Bestandsdaten zeigen, dass das Abbau- bzw. Entlastungsmuster sich nicht umgekehrt hat. Der Rückgang der Ölpreise lindert einen Teil des Drucks – doch falls die Lagerbestände weiterhin stark bzw. relativ knapp bleiben, muss man sehen, wie lange dieses Entlastungsfenster anhält.

Am problematischsten ist die lange Zinsseite bei Staatsanleihen.

10Y bei 4,48 %, 30Y nahe 5 %. Das ist keine Preisbildung für ein „schnelles Abkühlen der Wirtschaft“ und eine „baldige Kurswende der Politik“. Dass die langfristigen Zinsen hoch bleiben, liegt teils an der Rückkehr der Laufzeitprämie, teils an fiskalischen Belastungen und teils an einer Absicherungs-Preisbildung des Marktes gegen ein erneutes Aufflammen der Inflation.

Durch die Überlagerung dieser drei Faktoren wirkt jede nachgebende Beschäftigungszahl nach außen hin so verlockend für den „Zinssenkungs-Trade“. Doch jede hartnäckige Entwicklung der langfristigen Zinsen erinnert den Markt daran: Nicht zu früh handeln.

Das ist ein gespaltenes Umfeld.

Die Beschäftigung schwächt sich marginal ab, die Preise bleiben jedoch hart, die langfristigen Zinsen machen nicht mit – der politische Spielraum ist enger als man denkt.

Wenn man normalerweise von „risk-on“ spricht, braucht es entweder eine Aufwärtskorrektur der Wachstumserwartungen oder dass die Erwartung einer lockeren Liquidität wirklich eintritt. Aktuell sind beide Voraussetzungen nicht erfüllt. Spricht man von Rezession-Trade, fehlt zudem der Beleg für einen Zusammenbruch der Nachfrage auf der Unternehmens-/Nachfrageseite – die Industrie expandiert weiterhin.

„Das Fenster für eine Soft-Landing-Phase wird zwar enger, ist aber noch nicht geschlossen“ zu nennen, trifft es vielleicht genauer. Doch dieses Fenster muss durch die kommenden Daten fortlaufend bestätigt werden – es lässt sich nicht durch eine einzelne ADP-Zahl aufrechterhalten.

Der wichtigste nächste Prüfpunkt sind die Daten zu den Non-Farm-Payrolls, die Arbeitslosenquote, die Stundenlöhne sowie die Frage, ob die langfristigen US-Staatsanleihen mitziehen. Wenn sich die Beschäftigungsdaten ebenfalls weiter abschwächen und die Vorwerte nach unten revidiert werden, wird sich entscheiden, wie weit diese „Soft-Signal-Erzählung“ überhaupt tragen kann.

Wenn die Beschäftigungsdaten hingegen stabil bleiben, wird das ADP-Signal schnell neu eingepreist und der Markt muss sich erneut neu kalibrieren.

Bevor die Antwort herauskommt, bin ich gegenüber jeglicher deterministischen Erzählung wachsam.

Dieser Artikel stellt lediglich eine Marktbeobachtung dar und keine Anlageberatung.