Woran fällt Circle gerade? Und ist sein Burggraben noch da?

Zuerst das Ergebnis: Ich denke, dass es kurzfristig eine Unterbewertung $CRCL  gibt. Wenn die Marktsentiments dazu führen, dass es weiter unterbewertet bleibt, überlege ich, einen Teil zu kaufen,
Aber kann man ihn langfristig halten? Dafür habe ich aktuell nicht die vorherige Zuversicht; möglicherweise muss ich noch etwas mehr beobachten.
Wegen der Fundamentaldaten und der Burggraben-Qualität hat sich offensichtlich sehr viel verändert – genau das, was ich unten beschrieben habe!
Zuvor habe ich eine Frage untersucht:
Was ist ein echter Burggraben für ein Unternehmen?
Heute kündigte die Stablecoin-Branche Open Standard die Einführung von Open USD an. Dabei handelt es sich um einen neuen Stablecoin, der von über 140 Unternehmen unterstützt wird, darunter Visa, Stripe, Mastercard, BlackRock und Coinbase.
Investoren prüfen, welche Wettbewerbsbedrohung sich daraus für USDC ergeben könnte.
Der harte, echte massive Einbruch ist daher ein Thema, über das man sich hinsichtlich des Burggrabens wirklich Gedanken machen sollte!
Erste Ebene: $CRCL  Was genau wird beim Absturz bewertet?
Open Standard hat offiziell außerdem noch gesagt, das Design von Open USD sei:
Unternehmen können mit null Kosten minten/redeem’en, ohne manuelle Skalierungsobergrenzen; Partner erhalten die Erträge aus den Open-USD-Reserve-Assets abzüglich einer kleinen Verwaltungsgebühr; die Governance wird gemeinsam von der unabhängigen Open Standard Company und dem Partner-Vorstand entschieden.
Die Teilnehmerliste umfasst u. a. Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple und viele weitere Zahlungs-, Finanz-, Tech- und Krypto-Infrastrukturfirmen. Stripe hat außerdem öffentlich gesagt, Open USD werde die standardmäßige Stablecoin-Auswahl für Stripe-Geschäftskunden;
Das ist ziemlich eindeutig: Open USD wird USDC nicht über technische Parameter ausspielen, sondern über ein Ausschüttungs-/Verteilungsmechanismus.
Circles Kern-Gewinnpool kommt aus den Erträgen der Reserve-Assets; das zentrale Mantra von Open USD lautet, dass ein größerer Teil dieser Erträge an die Partner zurückgeht, die den Traffic bringen.
Mit anderen Worten: OUSD beabsichtigt, den wirtschaftlichen Nutzen, von dem man bislang profitiert hat, schnell an Visa, Stripe, Shopify, Coinbase, Banken, Wallets, Handelsplattformen und das Händler-Ökosystem weiterzugeben, um schnell Nutzer zu gewinnen.
Die „Dollar 1:1 + On-Chain-Überweisung“-Technik von Stablecoins selbst ist nicht der tiefste Burggraben. Der echte Burggraben liegt in Vertrauen, Regulierung, Liquidität, Distribution, Integration, Use-Cases und wirtschaftlichen Anreizen. Jetzt kommt „der Wolf“ – und plötzlich sehen alle eine andere mögliche Entwicklung.
Deshalb finde ich, dass das hier das repräsentativste ist:
Eine einzelne Technologie ist kein Burggraben. Entscheidend ist, ob sie sich kontinuierlich in ein Produkt und einen Gewinn umwandeln lässt, der für Kunden nicht mehr ersetzbar ist.
Ich hatte dieses Thema auch schon mehrfach mit Freunden diskutiert. Warum investiert Buffett so selten in Technologieunternehmen, aber ist so begeistert von Fast-Moving-Consumer-Goods? Ganz ehrlich: Er weiß sehr gut, wie schnell sich die Burggräben von Tech-Unternehmen verändern.
Zweitens, hat sich das Fundament von Circle verändert?
Eigentlich gar nicht!
USDC hat die Kopplung wegen der heutigen News nicht verloren, und man hat auch nicht gesehen, dass Circles Reserven plötzlich ein Problem haben.
Circle-CEO Jeremy Allaire schrieb auf der X-Plattform, USDC sei weiterhin der „global am meisten vertrauenswürdige, am weitesten verbreitete und für Institutionen am besten gerüstete Stablecoin“.
Er sagt, Circle werde das Ökosystem weiter zwischen Banken, Zahlungsunternehmen, Kapitalmarktunternehmen und Unternehmen ausbauen und gleichzeitig den Partnern mehr Möglichkeiten bieten, sodass es zu einem „wirtschaftlichen Interessensträger“ für das Wachstum des USDC-Netzwerks wird.
Aus den Berichten kann man auch sehen, dass Circle Q1 2026 offengelegt hat: Die ausstehende USDC-Endmenge betrug 77 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 28%; das Q1-Transaktionsvolumen für USDC on-chain lag bei 21,5 Billionen US-Dollar, ein Plus von 263%; Q1 Gesamterlöse und Reserven-Einnahmen betrugen 694 Millionen US-Dollar, ein Plus von 20%; das bereinigte EBITDA lag bei 151 Millionen US-Dollar, ein Plus von 24%.
DeFiLlama zeigt aktuell, dass die Marktkapitalisierung von USDC rund 73,88 Milliarden US-Dollar beträgt und es weiterhin der zweitgrößte Stablecoin ist;
Aber was hat sich genau geändert? Und warum ist es so stark gefallen?
Weil sich die Erwartungen an die Fundamentaldaten offensichtlich geändert haben.
Die Aktienbewertung schaut nicht nur auf den heutigen Quartalsbericht, sondern auf die zukünftigen Cashflows, Wachstumsraten, Gewinnmargen und die Dauer des Burggrabens.
Circle sagt: 96% der Einnahmen im Jahr 2025 stammen aus Reserve-Einnahmen; es steht auch in seinem 10-K, dass diese Reserve-Einnahmen hauptsächlich durch die Umlaufmenge an Stablecoins und die Reservenrendite bestimmt werden.
Das bedeutet: Alles, was die USDC-Umlaufmenge, die Aufteilung der Reservenerträge und die Preisverhandlungsmacht der Partner beeinflusst, wird den langfristigen Wert von CRCL beeinflussen.
Dritter Punkt: Ist der Burggraben noch da? Ja – aber er wird neu bepreist.
Den Burggraben von Circle habe ich vorher schon viele Analysen von anderen gehört. Ich lerne auch selbst weiter, weil ich an diese Aktie glaube. Ich denke, sein Burggraben hat mindestens vier Ebenen:
Die erste Ebene ist Vertrauen und die regulatorische Markenwirkung.
Circles USDC-Reserven liegen großteils im Circle Reserve Fund; dieser Fonds wird von BlackRock verwaltet, die Verwahrung der Assets erfolgt bei BNY. Circle legt außerdem offen, dass es Transparenzberichte zu den Reserve-Assets bereitstellen wird. Das ist für institutionelle Kunden sehr wichtig, vor allem nachdem der US-Regulierungsrahmen immer klarer wird.
Die zweite Ebene sind die bestehende Liquidität und Netzwerkeffekte.
USDC hat bereits einen Umlaufumfang von mehreren hundert Milliarden US-Dollar, viele Handelspaare, DeFi-Integrationen, On-Chain-Wallets, Unternehmensschnittstellen und Entwicklergewohnheiten. Stablecoins sind nicht etwas, das man ersetzt, indem man einfach eine App herunterlädt. Viele Szenarien hängen von Liquiditätstiefe, Handelspaaren, Risiko-/Kontrollprozessen, Buchhaltungsprozessen, Compliance-Prozessen und Schnittstellen zwischen Upstream und Downstream ab. Circle Q1 hat offengelegt, dass USDC in dem Quartal einen Anteil von 63% am Stablecoin-Handelsvolumen ausmacht. Das zeigt, dass USDC auf der „Nutzungs“-Ebene immer noch sehr stark ist.
Die dritte Ebene ist die operative und Bankinfrastruktur.
Stablecoin-Emission ist nicht einfach „irgendwie Coins ausgeben“. Dahinter stecken die Prozesse für Minting, Redemptions, Reserven, Audit, Compliance, Bankbeziehungen, On-Chain-Sicherheit, Cross-Chain, Blacklists und regulatorische Anforderungen. Circle hat bereits 2018 mit Coinbase zusammengearbeitet, um USDC voranzutreiben, und 2023 die Kooperationsvereinbarung aktualisiert: Circle erhält die separate Governance-Recht über das Stablecoin-Netzwerk. Coinbase unterstützt weiterhin bei Ein-/Auszahlungen, Kundenprodukten etc. für USDC; Circle zahlt Coinbase eine Gewinnbeteiligung entsprechend den USDC-Netto-Reserve-Einnahmen.
Die vierte Ebene ist der Versuch, das Ganze zu einer Plattform zu machen.
Circle will nicht nur ein USDC-Emittent sein; es baut auch Arc, CPN, Circle Wallets, Gateway, Agent Stack, USYC usw. als Infrastruktur. In Q1 2026 legt Circle die annualisierte Handelsmenge von CPN mit rund 8,3 Milliarden US-Dollar offen und bringt weiter Produkte wie Managed Payments heraus. Wenn diese am Ende zu einem unverzichtbaren „Financial Operating System“ für Unternehmen und Entwickler werden, wird der Burggraben von Circle deutlich dicker.
Aber das Problem ist auch ziemlich klar: Die meisten dieser Burggräben sind eher starke Nutzungsträgheit, nicht starke Preisgestaltungsmacht.
Diese Aussage zu verstehen ist wirklich der Schlüssel!
Die Bedeutung ist: Stablecoin-Nutzer wollen am Ende etwas, das günstig, zuverlässig, umtauschbar, compliant und integrierbar ist.
Händler sind nicht zwangsläufig USDC-treu, Zahlungsplattformen sind nicht zwangsläufig USDC-treu, und Börsen können ebenfalls mehrere Coins parallel unterstützen.
Der Ansatz von Open Standard zieht genau die Distributionsseite vollständig herein: Aus „dabei helfen, USDC zu verteilen und einen Teil der Ausschüttung mitzunehmen“ wird „gemeinsam ein stabiles Münznetz besitzen und Reservenerträge teilen“. Dadurch wird Circle die Verhandlungsmacht gegenüber den Kanälen geschwächt.
Also ist der Burggraben von Circle zwar noch da, aber vom „weiten Burggraben“ hin zu „mittlerem Burggraben + hohem Wettbewerbsdruck“ heruntergestuft.
Es ist nicht wie Coca-Cola, das täglich von Verbrauchern „von Natur aus“ ausgewählt wird, und auch nicht wie Apple mit seiner Soft- und Hardware-Ökosystem-Lock-in-Wirkung. Eher ist es wie eine frühe Plattform für Finanzinfrastruktur: mit First-Mover-Vorteil, Vertrauen, Skalierung und Vorteilen durch Compliance – aber sobald große Distributionskanäle gemeinsam einsteigen, wird die Gewinnpools neu verteilt.
Vier, warum ist die Marktreaktion so stark?
Denn diese News greift direkt die drei sensibelsten Variablen von CRCL an: USDC-Umlaufmenge, Netto-Ausschüttungsrate und Endgewinnrate.
Circles Geschäftsformel lässt sich vereinfachen zu:
Potenzial für Gewinne ≈ USDC-Umlaufmenge × Reservenrendite × Circle-Retention-Quote − operative Aufwendungen
Circle gibt selbst an: Wenn der Zinssatz um 100 Basispunkte sinkt, könnte es bei den Größenannahmen Ende 2025 etwa 756 Millionen US-Dollar weniger Reserveeinnahmen geben, zugleich etwa 369 Millionen US-Dollar weniger Distributions- und Transaktionskosten;
Das bedeutet, dass es immer noch einen Einfluss in der Größenordnung von einigen hundert Millionen Euro auf den Netto-Gewinnwirtschaftlichen Nutzen hat. Das zeigt, dass CRCL stark auf Zinsen und Stablecoin-Größe reagiert.
Open USD wird nicht unbedingt sofort USDC-Salden abziehen, aber es wird Investoren dazu bringen, anzunehmen: Damit Circle die Distributionskanäle absichert, muss es möglicherweise mehr Ausschüttungen gewähren. Um in Ökosysteme wie Stripe, Shopify, Visa, Mastercard, Coinbase usw. einzutreten, kann Circle das frühere Modell, bei dem die Reserven-Erträge größtenteils einbehalten werden, womöglich nicht mehr aufrechterhalten.
Open Standard hat offiziell ganz klar gesagt, dass Partner die Erträge aus den Open-USD-Reserven erhalten, abzüglich der Verwaltungsgebühren. Das entspricht einer Botschaft an den Markt:
Der Gewinnpool von Stablecoins könnte sich vom Exklusivbesitz des Emittenten hin zu einer geteilten Nutzung im Distributionsnetzwerk verlagern.
Fünf, ist Circle ein „gutes Unternehmen“?
Circle hat einen Vorteil: Die Richtung, in die es geht, ist sehr groß. Geldtransfer, Abrechnung, grenzüberschreitende Zahlungen, On-Chain-Finanzierung, Zahlungen für AI-Agents – alles sind große Märkte. Wenn Stablecoins wirklich zu einer neuen Art von Finanzgrundinfrastruktur werden können, ist die Branche an sich schon wichtig genug.
Aber es hat auch eine harte Schwäche: Es ist kein „stabiler ToC-Notwendigkeitskonsum“, sondern ein Infrastrukturgeschäft, das von starkem B2B, starken Kanälen, starkem regulatorischem Druck und einem starken Partner-Wettstreit lebt.
Reuters erwähnt in dieser News auch, dass Stablecoins derzeit noch hauptsächlich für den Handel mit Krypto-Tokens verwendet werden und noch nicht breit für alltägliche Zahlungen und Zahlungseingänge.
Das bedeutet: Circle hat noch keine stabilen Verbraucher-Gewohnheiten aufgebaut wie Coca-Cola, Procter & Gamble oder Apple. Es hängt stärker von Börsen, Wallets, Zahlungsunternehmen, Banken, Händlerplattformen und Entwicklern ab.
Zu stark von B2B abhängig zu sein, ist vielleicht das größte kurzfristige Schwachpunkt.
Dann kurz zu den Problemen, die ich erkennen kann:
1）Technologischer Burggraben: nicht tief genug.
Einen USD-Stablecoin auszugeben: Die technische Schwelle ist nicht null, aber sie ist auch nicht unkopierbar. OUSD kann direkt vorhandene Chains und Zahlungsinfrastruktur wie Solana, Base, Stellar, Polygon usw. nutzen. Wirklich schwierig sind Compliance, Liquidität, Redemption, Risk Control, Distribution und Vertrauen – nicht „der Token-Vertragscode an sich“.
2）Produkt- und Marken-Burggraben: vorhanden, aber nicht auf dem Niveau einer Verbraucher-Marke.
USDC hat in den Köpfen von Institutionen und Entwicklern die Marke „compliant, transparent, zuverlässig“ – das ist einer von Circles größten Assets. Aber an der Zahlungsendstelle kümmern sich viele Nutzer eigentlich nicht darum, ob der zugrundeliegende Rail USDC, OUSD oder ein anderer USD-Token ist; sie kümmern sich nur darum, dass es schnell ankommt, günstig ist, umtauschbar ist und nicht schiefgeht.
Auch die Open-Standard-Teilnehmerin Félix sagt: Kunden kümmern sich nicht darum, über welche Rail das Geld transferiert wird – sie kümmern sich darum, ob ihre Angehörigen das lokale Geld schnell, zuverlässig und zu fairen Kosten erhalten können.
3）Kapital- und Regulierungs-Burggraben: vorhanden, aber wird kopiert.
Circles Reserve-Management-System, BlackRock, BNY, regulatorische Compliance und Transparenz sind Stärken. Das Problem ist: Unter den Open-USD-Partnern gibt es auch BlackRock, BNY, Standard Chartered, Visa, Mastercard, Stripe und andere Schwergewichte. Wenn diese gemeinsam einsteigen, ist der Vorteil von Circle, „institutioneller und compliant“ zu sein, zwar noch da, aber es ist nicht mehr die einzige Option.
Mein persönliches Fazit lautet also:
Circle ist ein starkes First-Mover-Unternehmen in einem guten Segment. Aber aufgrund der derzeit veränderten Fundamentals ist es aktuell noch keine nachgewiesen gute Geschäftsbasis mit langfristig hoher ROIC, starker Preisgestaltungsmacht und geringer Wettbewerbs-Erosion. Deshalb würde ich kurzfristig wahrscheinlich kein Schwergewicht setzen.
Sechs, die nächsten Entwicklungen:
Nach dem geplanten Go-Live von Open USD im laufenden Jahr brauchen Reserven, Compliance, On-Chain-Support, Entwickler-Experience, Liquidität im Sekundärmarkt und tatsächliche Händlernutzung Zeit. Viele Partner unterstützen nur „/ prüfen“ zunächst und migrieren nicht unbedingt sofort die Kernströme. Circle hält USDC weiterhin über 70 Milliarden US-Dollar; RLDC-Marge bleibt stabil; die Plattform-Einnahmen wie Arc/CPN/USYC wachsen – der Markt wird feststellen, dass der heutige Rückgang eher stimmungsgetrieben ist.‘
Ich glaube, dass es über einen langen Zeitraum hinweg weiterhin so sein wird, dass USDT die Offshore- und Trading-Szenen dominiert, USDC weiterhin die regulierten DeFi-, Institutional-, US-Krypto-Ökosystem- und Teile von Enterprise-Szenen dominiert,
Dann könnte OUSD in Stripe, Händlerabrechnung, grenzüberschreitende Zahlungen und die Plattformökonomie einsteigen. Circle kann zwar weiter wachsen, aber das Bewertungsmultiplikator-Niveau sinkt, weil es nicht mehr der „einzige regulierte Einstiegspunkt“ ist, sondern nur noch einer von mehreren Infrastruktur-Anbietern.
Wenn man dieses Asset noch hält, würde ich Folgendes beobachten:
1）USDC-Umlaufmenge und Marktanteil: Wenn USDC nur fällt wie ein Aktienkurs, aber die On-Chain-Größe nicht sinkt, ist das Stimmung. Wenn USDC-Angebot und -Anteil weiter abfließen, ist das eine grundlegende Veränderung.
2）RLDC-Marge: Circles RLDC-Marge betrug 39% im Jahr 2025. Wenn dieser Anteil in Zukunft zur Bindung von Kanälen deutlich zurückgeht, heißt das, dass der Burggraben von den Kanälen „mitgenommen“ wurde.
3）Coinbases tatsächliche Maßnahmen: Coinbase ist sowohl ein Kernpartner von Circle als auch Teil des Open-USD-Ökosystems. Circles 10-K zeigt, dass Coinbase die Nutzung von USDC unterstützt; Circle zahlt an Coinbase eine Gewinnbeteiligung, die an die USDC-Netto-Reserve-Einnahmen gekoppelt ist.
Wenn Coinbase die Unterstützung für OUSD von „eine weitere Option“ zu „die standardmäßige Default-Option“ macht, wäre das für Circle sehr ungünstig.
3）Führt der Default-Stablecoin von Stripe wirklich zu mehr Salden:
Open Standard zitiert offiziell die Aussage von Stripe: Open USD werde der Standard-Stablecoin für Stripe-Geschäftskunden. Für die Investition muss man jedoch echte Bilanzen, echtes Abrechnungsvolumen und echte Händlernutzung betrachten – nicht nur Ankündigungen.
4）Können Circles nicht-reservebezogene Einnahmen wirklich anziehen?
2025 stammen 96% der Circle-Einnahmen aus Reserveeinnahmen. Wenn Arc, CPN, Wallets, Entwickler-Tools, USYC und Zahlungsdienste nicht zu nennenswerten Einnahmen werden können, bleibt Circle stark abhängig von Zinsen und der USDC-Umlaufmenge.
5）Transparenz der OUSD-Reserven und Regulierungsstruktur:
Wenn die Reserven, Prüfungen, Rücknahme und die Regulierungsrolle von OUSD genügend klar sind, ist es eine größere Bedrohung für Circle; wenn diese Punkte hingegen unklar sind, wird der Vertrauens-Burggraben von USDC weiterhin wirken.
Sieben, Fazit:
Meine Einschätzung ist: Beim heutigen Rückgang von CRCL gibt es zwar einen Stimmungsanteil, aber die Grundlagen haben sich tatsächlich geändert. Wenn du das Asset hältst – selbst wenn du, wie ich, nur einen kleinen Teil davon hältst – solltest du es unbedingt sorgfältig analysieren und dir Gedanken machen, um die nächsten Schritte festzulegen.
Respektiere deinen eigenen Reichtum – dann wird dein Reichtum dich respektieren!
Zusammengefasst: kurzfristig ist OUSD noch nicht live. Circles USDC-Größe, Handelsvolumen, Reserve-Struktur und Enterprise-Produkte haben sich nicht sofort verschlechtert. Daher: Wenn es zu einer übertriebenen Reaktion kommt, seid vorerst nicht panisch – schaut euch am besten zuerst an,
Langfristig trifft das Auftreten von OUSD den Gewinnpool und den Burggraben von Circle tatsächlich sehr präzise: Es macht dem Markt bewusst, dass Stablecoin-Emittenten Reservenerträge möglicherweise nicht dauerhaft exklusiv halten können. Zahlungsunternehmen, Börsen und Banken sowie Händlerplattformen, die die Distribution und Use-Cases wirklich kontrollieren, werden verlangen, dass mehr wirtschaftlicher Nutzen abgezweigt wird.
Also ist zwar der Burggraben von Circle noch da, aber der Wechsel ist von einer Hochprofit-Plattform hin zu dem Muss-Nachweis geworden, dass es kein ersetzbarer Finanz-„Durchleitungsweg“ ist.
Das ist ein schwieriges Thema: Wenn Circle es in der Zukunft schafft, Vertrauen und Liquidität rund um USDC zu einem integrierten Plattformangebot zu machen – Arc/CPN, Unternehmenszahlungen, Zahlungs-/API-Compliance-Netzwerk – dann hat es weiterhin eine Chance, ein langfristiger Gewinner zu werden.
Umgekehrt: Wenn es hauptsächlich weiterhin darauf beruht, USDC zu emittieren und daraus Reserven-Erträge zu beziehen, dann wird eine Allianz wie Open USD den Bewertungs- und Gewinnmargenhebel von Circle ständig weiter zusammendrücken. Sogar in der Zukunft könnten andere Arten von Stablecoins kommen, um Marktanteile zu übernehmen.