Detaillierter Überblick über den Multicoin-Bericht: Hyperliquid (HYPE) hat ein fünfmaliges Aufwärtspotenzial

Autor: Multicoin Capital
Zusammenstellung: Felix, PANews
Multicoin Capital hat seit Anfang dieses Jahres Hyperliquid aufgebaut und kontinuierlich nachgekauft. Inzwischen ist HYPE zu einer der größten Positionen in seinen Liquiditätsfonds geworden. Kürzlich hat Multicoin Capital eine vollständige Analyse und Bewertungsstudie zu Hyperliquid (HYPE) veröffentlicht.
Der Bericht zeigt, dass HYPE derzeit zu einem Preis von etwa 63 US-Dollar gehandelt wird, was einem KGV von rund 36 entspricht (basierend auf den Erträgen der vergangenen 12 Monate). Unter Berücksichtigung der bereits wirksamen Coinbase/USDC-Vereinbarung liegt das KGV bei etwa 30. Es wird erwartet, dass die jährlichen Einnahmen von HYPE bis 2028 auf etwa 8 Milliarden US-Dollar steigen werden. Das bedeutet: Bei einem KGV von 20 liegt der Kurs bei rund 319 US-Dollar.
Der vollständige Bericht umfasst 44 Seiten; PANews hat die Kerninhalte des Reports zusammengestellt.
Hyperliquid ist eine vertikal integrierte Layer-1-Blockchain und eine dezentrale Börse, die speziell für schnellen Handel gebaut wurde. 2025 ist für Hyperliquid ein Durchbruchjahr.
In den letzten 12 Monaten lag das Handelsvolumen von Hyperliquid bei etwa 2,9 Billionen USD, während die Einnahmen bei etwa 873 Mio. USD lagen. Diese Gewinne fließen alle an Token-Inhaber – und das Protokoll zählt damit zu den profitabelsten Börsen im Krypto-, CeFi- oder DeFi-Bereich.
Die Nutzerzahl von Hypeliquid stieg von etwa 301.000 auf etwa 923.000; das Open Interest Ende des Jahres lag bei rund 6 Mrd. USD. Heute kontrolliert Hyperliquid mehr als 59% des OI (Open Interest) im DeFi-Handelsmarkt, und sein OI von ca. 9,6 Mrd. USD übertrifft die Summe aller wichtigen On-Chain-Wettbewerber.
Im vergangenen Jahr hat Hyperliquid beachtliche Marktanteile von CEXs (zentralisierten Börsen) abgenommen: Das monatliche Handelsvolumen liegt inzwischen bei etwa 17% von dem, was Binance erreicht, während es vor zwei Jahren nahezu null war; auch das OI erreichte etwa 21%.
Das Wachstum von Hyperliquid beschränkt sich nicht nur auf Binance: Im Vergleich zu allen CEXs haben sowohl das Handelsvolumen als auch der OI-Anteil von Hyperliquid historische Höchststände erreicht.
Der Hauptumsatz von Hyperliquid liegt bereits bei mehreren Hundert Millionen USD pro Jahr, aber einige aktuelle Katalysatoren werden das Wachstum weiterhin deutlich antreiben. Dazu gehört auch, dass die Produkt-Roadmap mehrere Katalysatoren enthält, die in den nächsten 12–24 Monaten das gesamte potenzielle Marktvolumen des Protokolls stark erweitern könnten, Kapitalzuflüsse erhöhen und die Basis der Einnahmen verbessern. Insgesamt gibt es derzeit acht Katalysatoren, und im Zeitverlauf könnten noch mehr hinzukommen.
Katalysatoren
1. HIP-3: Erlaubnisloser Handelsmarkt
Hyperliquid Improvement Proposal 3 (HIP-3) wurde im Oktober 2025 eingeführt und ist das bis heute wichtigste Upgrade für das Netzwerk. Vor HIP-3 wurde die Erstellung neuer Märkte von Validatoren gesteuert: Sie entschieden, welche Assets gelistet werden durften und setzten die entscheidenden Parameter. Mit dem Launch von HIP-3 wurde die Bereitstellung von Trades auf HyperCore erlaubnislos. Jede Entität, die mehr als 500.000 HYPE staked, kann neue Perpetual-Kontraktmärkte bereitstellen und hat dabei vollständige Kontrolle über die Oracle-Konfiguration, die Leverage-Limits und die Risikoeinstellungen. Die Gebühren werden jeweils zur Hälfte zwischen dem Deploying- und dem Protokoll-Teil aufgeteilt.
Die Entwicklung von HIP-3 ist beeindruckend: Das Open Interest (OI) wuchs von nahezu null zum Launch innerhalb von nur sechs Monaten auf über 2,9 Mrd. USD – das ist ein Anstieg von über 100x. Unter den Top-30-Märkten in Trade.xyz macht der Krypto-Marktanteil weniger als die Hälfte aus; der Rest entfällt auf Commodities-, Aktien- und Indexmärkte.
In den Handels-Spitzenzeiten macht das Handelsvolumen im HIP-3-Markt fast die Hälfte der gesamten Handelsaktivitäten auf Hyperliquid aus. Derzeit liegt das OI (Open Interest) bei 33% des gesamten Open Interest von Hyperliquid.
2. HIP-4: Prognosemärkte und Optionen
HIP-4 wurde Anfang 2026 veröffentlicht und erlaubt es Entwicklern, direkt auf HyperCore Prognosemärkte und Optionen zu bauen. Dieses Upgrade fügt Verträge hinzu, die auf Ereignisergebnissen basieren: vollständig besicherte Instrumente mit fest definiertem Ertragsprofil und festem Datum. Trader können ihre besicherten Positionen nutzen, um an Prognosemärkten teilzunehmen, ohne ihr Kapital an anderer Stelle hin- und herbewegen zu müssen. Unabhängige Plattformen wie Polymarket können diese Cross-Margin-Funktion nicht bereitstellen.
Die potenzielle Marktgröße hier ist enorm. Aktuell liegt das monatliche Handelsvolumen von Prognosemärkten bei bis zu 21 Mrd. USD. Krypto-Optionen erreichen in der Hochphase ein monatliches Handelsvolumen von über 180 Mrd. USD. Allein der Deal, dass Coinbase 2,9 Mrd. USD für Deribit gezahlt hat, zeigt die enorme Bedeutung dieses Marktes. Wenn Hyperliquid es schafft, in Prognosemärkten oder im Krypt-Optionen-Markt auch nur einen kleinen Teil dessen zu erreichen, was es im Perpetual-Bereich geschafft hat, wäre das Umsatzpotenzial sehr beträchtlich – insbesondere weil beide Märkte höhere Gebühren ermöglichen.
3. Portfolio-Margining
Portfolio-Margining könnte der am stärksten unterschätzte Katalysator von Hyperliquid sein. Diese Funktion gibt es auf CEXs bereits seit Jahren, aber on-chain umzusetzen ist deutlich schwieriger. Portfolio-Margining erlaubt es Nutzern, ihren gesamten Margin-Balance auf einmal zu verwenden, statt wie bei traditionellen Setups jede Position einzeln zu beleihen.
Darüber hinaus werden alle nicht verwendeten Portfolio-Margin-Balancen auf Hyperliquid, solange der Nutzer nicht handelt, automatisch über Kreditprotokolle verzinst, um die Kapitaleffizienz zu erhöhen.
4. Coinbase-USDC-Kooperation
Letztes Jahr führte Hyperliquid eine Ausschreibung durch, um einen nativen Stablecoin-Partner auszuwählen. Die Hyperliquid-Ökosystemgesellschaft Native Markets gewann die Ausschreibung und brachte USDH heraus. Die Idee ist sehr einfach: Die Hyperliquid-Börse besitzt Stablecoin-Kollateral in Milliardenhöhe, und historisch flossen die meisten Erträge aus diesen „Floating Funds“ über USDC zu Circle und Coinbase. USDH versucht erstmals, einen Teil dieser Erträge zurück ins Hyperliquid-Ökosystem zu holen.
Im Mai dieses Jahres ist Coinbase eingestiegen und hat sich zum offiziellen USDC-Cash-Deployment-Partner von Hyperliquid gemacht. Native Markets zieht sich derzeit schrittweise aus dieser Rolle zurück, und Coinbase hat das Recht, USDH-Markenwerte zu erwerben. Daher behält Hyperliquid das USDC-Kollateral, das seine Nutzer bereits kennen und dem sie vertrauen, und gewinnt gleichzeitig den Großteil der schwebenden Erträge zurück, die zuvor vollständig an Circle und Coinbase geflossen sind.
Das ist in zweierlei Hinsicht bedeutsam. Erstens: Es ist echte Einnahme. Zwar wurden die konkreten Zahlen noch nicht offengelegt, aber in der Dokumentation zu „Aligned Quote Asset“ wird etwa eine 90%ige Umsatzbeteiligung erwähnt. Wenn man annimmt, dass auf der Hyperliquid-Plattform etwa 6,13 Mrd. USD an USDC-Kollateral hinterlegt sind und die Gesamtrendite von US-Treasuries bei 3,65% liegt, dann bedeuten 90% Umsatzbeteiligung, dass das Protokoll pro Jahr mehr als 200 Mio. USD an Einnahmen erzielen kann. Zweitens zeigt das, dass Hyperliquid in der Lage ist, bedeutende kommerzielle Geschäfte abzuschließen.
5. Builder-Codes
Builder Codes ermöglichen es Drittanbieter-Frontends, den Orderflow gegen einen Teil der Gebühren zu Hyperliquid zu routen. Tatsächlich outsourct Hyperliquid die Distribution, während es die Liquiditätsschicht behält. Jeder Wallet, jede Trading-App oder jeder Aggregator kann sich mit demselben zugrunde liegenden CLOB (Central Limit Order Book) verbinden und daraus einen Teil der Einnahmen erwirtschaften.
Derzeit gehören zu den größten Betreibern von Builder Codes Phantom, MetaMask, Insilico, Based und Hyperdash. Gemeinsam sorgen sie für etwa „neunstelliges“ tägliches Handelsvolumen bei Hyperliquid. Allein Phantom hat mehr als 17 Mio. monatlich aktive Nutzer; seit dem Launch im Juli 2025 liegt das kumulierte Handelsvolumen aus der Integration mit Hyperliquid bei über 43 Mrd. USD und generiert dabei etwa 22 Mio. USD Einnahmen für Phantom.
Bislang war Builder Codes nicht so erfolgreich wie HIP-3. Allerdings sind die entscheidenden Bausteine bereits vorhanden. Historisch gesehen war die profitable Nutzung der meisten Krypto-Frontends darauf zurückzuführen, dass sie als Broker und / oder Börse fungierten. Wie bereits mehrfach betont: Handel ist in dieser Branche das profitabelste Geschäft. Die meisten Wallets, Neobanken, Frontends, Aggregatoren etc. wollen, dass Nutzer auf Perps zugreifen können. Anstatt einen komplett neuen Derivate-DEX zu bauen, Liquidität zu beschaffen (möglicherweise noch dafür zu bezahlen) und sich durch Token-Verdünnung ablenken zu lassen, können all diese Orderflow-Engine-Betreiber ihre Trades direkt zu den Liquidity-Höchsten Perps-Plattformen routen – und Hyperliquid ist ohne Zweifel eines der führenden Beispiele.
Dieses Modell ist für Hyperliquid strategisch bedeutsam, denn das bedeutet, dass das Kernteam nicht direkt Nutzer akquirieren muss. Es reicht aus, ausreichend Liquidität bereitzustellen. Dieser Flywheel-Effekt akkumuliert sich weiter: mehr Builder-Integrationen führen zu mehr Handelsvolumen, vertiefen die Liquidität, erhöhen die Ausführungsqualität und ziehen wiederum weitere Builder an.
Die Funktionsweise von Builder Code ist identisch mit dem Value-Mechanismus des Binance-Link-Ökosystems, nur dass es hier erlaubnislos ist. Die Erträge werden auf Protokollebene geteilt und nicht über eine bilaterale, maßgeschneiderte Business-Development-Vereinbarung wie bei einem Link-Modell.
6. HyperEVM
Stand Anfang 2026 haben bereits über 175 Teams Apps auf HyperEVM ausgerollt. Der Hauptwert von HyperEVM liegt in seiner Komponierbarkeit mit HyperCore. Durch das Lesen von Precompiles können Smart Contracts auf Echtzeit-CLOB-Daten zugreifen, einschließlich Preis-, Position- und Margin-Informationen – und umgehen so das Problem von Latenzen über Domains hinweg. Da diese Anwendungen mit der Börse auf derselben Kette laufen, können sie direkt Hyperliquids Liquidität, Preise und CLOB nutzen. Kreditprotokolle können mit Echtzeit-Preisen liquidieren; strukturierte Produkte können im selben Trade über das CLOB hedgen; Stablecoins können sich auf die nativen Preisdatenquellen von Hyperliquid stützen, statt auf externe Oracles angewiesen zu sein.
Das Ökosystem befindet sich noch in einer frühen Phase, und die Interoperabilität zwischen HyperCore und HyperEVM wird noch entwickelt. Mit zunehmender Integration wird Hyperliquid jedoch einen Vorteil erhalten, den andere Derivate-Handelsplattformen nicht haben: eine vertikal integrierte Finanzarchitektur, in der Börse, Risiko-Engine und die DeFi-Anwendungsebene in demselben System laufen. Jede neue, auf HyperEVM aufbauende Anwendung wird Hyperliquid neue Kapitalzuflüsse bringen und neue Nachfrage nach HYPE erzeugen.
7. Regulierung und institutionelle Adoption
Hyperliquid scheint auch regulatorisch ähnlich gelagert zu denken. Der von Jake Chervinsky geleitete Hyperliquid Policy Center wurde in Washington, D.C. gegründet – ein Hinweis darauf, dass das Ökosystem nicht dauerhaft außerhalb der USA bleiben möchte. Ziel ist es, politische Entscheidungsträger und Regulierer über DeFi-Märkte, Perpetual Contracts und On-Chain-Finanzinfrastruktur aufzuklären. Hyperliquid investiert stark in die Argumentation, dass DeFi-Perpetual Contracts in einen US-Regulierungsrahmen integriert werden können.
Der Zeitpunkt ist besonders interessant, weil US-Regulierer inzwischen deutlich proaktiver gegenüber Perpetual Contracts eingestellt sind. Im Mai 2026 hat die US-amerikanische Commodity Futures Trading Commission (CFTC) es registrierten CeFi-Börsen erlaubt, echte Bitcoin-Perpetuals zu listen; danach zogen die Perpetuals für andere große digitale Assets schnell nach. 
8. ETF
Die meisten klassischen Asset-Management-Gesellschaften, registrierten Investmentberater (RIA), Family Offices, Hedgefonds, Asset Allocators usw. können HYPE nur schwer kaufen oder verwahren und auch nicht an Offshore-Handelsplätzen handeln; außerdem können sie keine komplexen operativen Abläufe übernehmen. Selbst wenn Coinbase HYPE kürzlich gelistet hat, sind viele Institutionen weiterhin nicht bereit, an nativen Krypto-Börsen zu handeln oder den Token direkt zu halten.
Doch diese Hürde ist mittlerweile verschwunden. Im Mai 2026 begann der Hyperliquid-ETF von 21Shares am Nasdaq zu handeln; anschließend wurde das BHYP von Bitwise an der NYSE gelistet. Auch der Grayscale-HYPG Hyperliquid Staking ETF startete den Handel. Aus jeder Perspektive ist das ein großer Erfolg gewesen, als HYPE ETPs eingeführt wurden.
Bemerkenswert ist, dass der Spot-HYPE-ETF in den ersten 10 Handelstagen mehr als 1% des HYPE-Angebots aufgesogen hat – das ist die bislang stärkste Erstplatzierung eines Spot-Krypto-ETFs überhaupt.
Risiko
1. Dezentralisierung und Governance
Hyperliquid wird häufig als „zentralisiert“ kritisiert. Stand Juni 2026 verfügt das Netzwerk über 27 Validatoren, während es beim Start nur 4 waren. Das ist um mehrere Größenordnungen weniger als bei Ethereum (ca. 887.000 Validatoren) oder Solana (742 Validatoren). In den ersten beiden Betriebsjahren des Netzwerks war der Node-Code geschlossen (closed source). Wie das JELLY-Event zeigt, kann sich eine kleine Gruppe von Validatoren innerhalb von Minuten sammeln und einen Konsens über Markt- und Blockchain-Mechanismen erzielen.
2. Regulierung
Hyperliquid befindet sich derzeit in einer regulatorischen Grauzone. Als erlaubnisloses On-Chain-Handelsprotokoll kann jeder weltweit direkt auf sein Netzwerk zugreifen. Das Frontend blendet typischerweise Zugriffe aus eingeschränkten Regionen wie den USA aus, aber es ist schwer festzustellen, wie viele Nutzer oder Handelsvolumen aus solchen Regionen stammen – sei es über direkten Zugriff oder über die Nutzung von Proxy-Einstellungen, um geografische Sperren zu umgehen.
Perps sind zwar nach wie vor das Kernprodukt, aber der rechtliche Status ist noch nicht eindeutig – insbesondere in Bezug darauf, wie US-Recht Swaps und Futures interpretiert. Wie bereits erwähnt, hat die US-amerikanische CFTC vor kurzem große, regulierte CEX-Handelsprotokolle für digitale Assets genehmigt; diese Erlaubnis umfasst jedoch nicht den Zugang für US-Nutzer zu Offshore-Handelsplätzen oder zu On-Chain-Handelsprotokoll-Produkten. Obwohl die CFTC die neu genehmigten Handelsprotokolle als Futures eingeordnet hat, verklagt die Chicago Mercantile Exchange (CME) die CFTC sofort – mit der Begründung, dass die Handelsprotokolle fälschlich als Futures klassifiziert worden seien. Wenn die US-CFTC gegen das Hyperliquid-Protokoll, dessen Entwickler oder Validatoren durchgreift, könnte das erhebliche Auswirkungen auf das Wachstum der Plattform und den Wert von HYPE haben.
3. Wettbewerb
Börsen waren historisch gesehen der härteste Wettbewerbsmarkt im Krypto-Sektor. Viele CEXs und DEXs hatten zeitweise die Führung inne, wurden aber letztlich vom Markt ausgesiebt. Beispiele, bei denen man besonders vorsichtig sein sollte, sind Mt. Gox, Bitfinex und dYdX. Binance ist eine Ausnahme: Das Unternehmen ist seit acht Jahren ununterbrochen Marktführer – trotz zahlreicher regulatorischer und rechtlicher Herausforderungen über viele Jahre hinweg. Multicoin Capital ist der Ansicht, dass Binance die größte langfristige Bedrohung darstellt, der Hyperliquid gegenüberstehen könnte.
Im Bereich dezentrale Börsen (DEX) sind Aster und Lighter die beiden wichtigsten Wettbewerber, auf die man achten sollte. Aster wird von YZi Labs unterstützt und hat die Zustimmung von CZ; es konnte im September 2025 kurzzeitig etwa 70% Marktanteil auf der DeFi-Handelsplattform erreichen, bevor es allmählich zurückfiel. Lighter wurde von ehemaligen Citadel-Ingenieuren gegründet und wird von a16z und Lightspeed unterstützt; die Bewertung liegt bei 1,5 Mrd. USD. Lighter nutzt Zero-Knowledge-Proofs (ZKP) zur Verifikations des Trades und setzt auf ein Zero-Fee-Modell. Auf Solana gibt es zudem einige seriöse Derivate-DEXs wie Phoenix, Drift und Bulk Trade, aber sie erreichen derzeit noch nicht annähernd eine signifikante Größenordnung. Diese Börsen stützen sich vor allem auf bestimmte Funktions-Upgrade-Teile der Solana-Marktstruktur – darunter Verbesserungen bei großen Validator-Clients (Agave und Firedancer) sowie die BAM-Infrastruktur von Jito. Diese Upgrades werden Solana-DeFi-Derivate-Handelsplattformen ermöglichen, einige Funktionen bereitzustellen, die Hyperliquid heute bereits hat – z. B. Priorisierung beim Stornieren von Orders.
Außerdem ist zu erwarten, dass es in Zukunft in den USA weitere regulierte Derivate-Börsen geben wird, die echte Spot-PERP-Kontrakte anbieten. Erste Anzeichen dafür sind bereits erkennbar – etwa bei Kalshi und Coinbase. Wenn die Chicago Mercantile Exchange (CME) und die Intercontinental Exchange (ICE) ihren regulierten DeFi-Handel für US-Trader anbieten, könnten sie bereits vor dem Markteintritt von Hyperliquid in den USA Nachfrage anziehen.
4. HyperCore/HyperEVM-Interoperabilität
Dass Ethereum und Solana in so gigantischem Maßstab wachsen konnten, liegt zu einem großen Teil an den florierenden Ökosystemen von Third-Party-Entwicklern auf ihren jeweiligen Plattformen. Hyperliquid hat ein solches Ökosystem noch nicht aufgebaut.
HyperEVM könnte dieses Problem vielleicht lösen, aber die Interoperabilität und Komponierbarkeit zwischen HyperEVM und HyperCore sind weiterhin nicht ausreichend adressiert. Das Lesen von Precompile-Programmen erlaubt es HyperEVM-Smart-Contracts, auf den Zustand von HyperCore zuzugreifen; die Write-Funktionalität (also die Fähigkeit, Orders auf HyperCore zu platzieren oder Positionen zu ändern) befindet sich jedoch noch in Entwicklung. Bis diese Brücke vollständig gebaut ist, wird die Tiefe der Integration zwischen HyperEVM-Anwendungen und der Kernbörse begrenzt bleiben.
5. Wertaneignung des Tokens und Verwässerung
Der Investitionswert von HYPE hängt von der Nachhaltigkeit und Glaubwürdigkeit des Wertaneignungsmechanismus ab. Wenn die Token-Ökonomie durch Verwässerung, Fehlanreize oder Governance-Entscheidungen geschwächt wird, könnte HYPE entweder nicht in der Lage sein, den vom Protokoll erzeugten wirtschaftlichen Wert zu erfassen, oder der erfasste Wert könnte unter den Erwartungen der Investoren liegen.
Die Hauptsorge hinsichtlich Verwässerung betrifft den Unlock-Plan für Contributors. Kern-Contributors erhalten etwa 9,92 Mio. HYPE pro Monat, bis 2028 – gemessen am aktuellen Preis entspricht das einem potenziellen Verkaufsdruck von rund 625 Mio. USD pro Monat. Ob der Buyback-Burn-Mechanismus diese Angebotsausweitung ausgleichen kann, hängt davon ab, ob das Wachstum der Gebühren schneller ist als die Unlock-Rate; der aktuelle Stand ist jedoch noch weit von diesem Ziel entfernt.
6. Uneinbringliche Forderungen (Bad Debt)
In mancher Hinsicht ist das Risiko für uneinbringliche Forderungen bei Hyperliquid größer als bei CEXs. CEXs können KYC, Kontenebenen-Kontrollen, Auszahlungsprüfungen, interne Risikoteams nutzen und in bestimmten Fällen auch rechtliche Schritte gegen bekannte Gegenparteien einleiten. Hyperliquid hat diese Tools nicht, weil jeder Sicherheiten hinterlegen, Leverage nutzen und handeln kann.
Mit dem Hinzufügen weiterer Assets auf Hyperliquid wird das besonders wichtig – insbesondere nach HIP-3 und HIP-4. Der Tail des Marktes umfasst Assets, bei denen die Liquidität schwächer ist, die Verlässlichkeit der Referenzpreisbildung geringer ist, das Ownership stärker konzentriert und das Risiko ereignisgetriebener „Gaps“ größer ist. Wenn Trader in Märkten mit zu geringer Liquidität große Positionen aufbauen und der Marktpreis über das Liquidationsniveau springt, könnte das Protokoll mit uneinbringlichen Forderungen konfrontiert werden. In CEXs können sie manchmal die Auszahlungsrate verlangsamen, Kontoverluste kürzen, die Verantwortung bei den Nutzern einfordern oder außerhalb der Plattform liegende Risikokontrollen nutzen. Hyperliquid muss solche Probleme stärker auf Protokoll- und Marktdesign-Ebene adressieren.
HYPE-Token
Da das Team nie externe Mittel eingesammelt hat, gibt es keine an Investoren verteilten Token. Die insgesamt 1 Milliarde Token werden wie folgt aufgeteilt: 31% gehen beim Launch per AirDrop an frühe Nutzer (310 Mio. Token, vollständig freigeschaltet), 38,9% sind für zukünftige Community-Emissionen reserviert, 23,8% gehen an Core Contributors, und der verbleibende Anteil fließt in Stiftungen und Ökosystem-Finanzierung. Team-Token sind seit dem Launch ein Jahr lang gesperrt; der Unlock-Zeitraum läuft bis 2027 und 2028. Core Contributors erhalten jeden Monat etwa 9,92 Mio. HYPE-Token; das entspricht bei aktuellen Preisen ungefähr 625 Mio. USD.
HYPE erfüllt im Hyperliquid-Ökosystem fünf verschiedene Funktionen:
1. Etwa 99% der Protokolleinnahmen werden über einen Hilfsfonds für Buybacks und den Burn von HYPE-Token verwendet; die verbleibenden ca. 1% unterstützen die Protokoll-Operationen und die damit verbundenen Geschäftsausgaben.
2. Staking-Grade: Entgelt-Rabatte für entsperrbares Trading, Anreiz für Trader, HYPE zu halten und zu staken statt es zu verkaufen.
3. HYPE ist der Gas-Token für alle Trades auf Hyperliquid L1.
4. HYPE kann eingesetzt werden, um das Netzwerk abzusichern und Rendite zu verdienen. Validatoren müssen mindestens 10.000 HYPE staken, um teilnehmen zu können; Delegatoren erhalten Staking-Rewards über Protokoll-Inflation und die Verteilung von Handelsgebühren. Die aktuelle Staking-APY liegt bei etwa 2,25% und wird dynamisch je nach Gesamtstaked-Menge angepasst.
5. HYPE gibt Validatoren Governance-Rechte über Protokoll-Upgrade und -Änderungen. Validatoren nehmen an stakebasierten Abstimmungen teil; die Vorschläge umfassen u. a. das Delisting von Märkten und Parameteränderungen.
Bewertung
Die Bewertung von Multicoin Capital erfolgt mit der Cashflow-Multiple-Methode, wie sie auch zuvor in den BNB- und DRIFT-Reports verwendet wurde. Dabei wird angenommen, dass 99% der Protokolleinnahmen weiterhin über den Buyback-Burn-Mechanismus den HYPE-Token-Inhabern zugewiesen werden.
Die grundlegenden Annahmen basieren auf den folgenden vier eher konservativen Prämissen:
Bis 2028 wird das gesamte Handelsvolumen im Krypto-Derivatebereich mit einer CAGR von 35% wachsen.
Bis 2028 wird DEX im Derivatebereich einen Anteil von 32% am Markt für Krypto-Derivate einnehmen – gegenüber derzeit ungefähr 16%.
Hyperliquid hält derzeit etwa 30% Marktanteil im Derivate-DEX-Markt.
Der USDC-Guthabenbestand auf der Hyperliquid-Plattform wird ungefähr im gleichen Tempo wie das Handelsvolumen wachsen.
Zielpreis
HYPE liegt derzeit bei etwa 63 USD, mit einer Marktkapitalisierung von rund 32 Mrd. USD; und bei einem Gewinn von 869 Mio. USD ergibt sich bei der Gewinnsumme der letzten 12 Monate ein Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von etwa 36x (basierend auf dem aktuellen Umlauf). Wenn man die Trades über Coinbase mit einrechnet, liegt das erwartete KGV für HYPE bei etwa 30x.
Multicoin Capital bewertet die Protokollgewinne von HYPE im Jahr 2028 mit dem 20-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis und erwartet dabei Gewinne von 8,0 Mrd. USD. Zum Vergleich: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von COIN liegt derzeit bei etwa 24x, das von CME bei ca. 17x und das von HOOD bei rund 32x. Diese Unternehmen sind nicht vollständig vergleichbar, aber sie liefern nützliche Anhaltspunkte dafür, wie öffentliche Märkte große Börsen und Handelsplattformen bewerten.
Für ein Unternehmen, das bereits profitabel ist, weiterhin mit erstaunlicher Geschwindigkeit wächst, über eine so hohe operative Leverage verfügt, eine hochwertige Token-Wertaneignung ermöglicht und zudem viele nicht realisierte Katalysatoren enthält, ist ein Bewertungsmultiplikator von 20x durchaus plausibel.
Unter den Basissannahmen ergibt sich bei 8,0 Mrd. USD Gewinn ein 20-faches Bewertungsmultiplikator eine Bewertung von 160 Mrd. USD. Bei einer adjustierten Gesamtmenge von 502 Mio. Token bedeutet das, dass der Preis von HYPE über 319 USD liegt; unter konservativen Annahmen entspricht das einem Potenzial von über dem 5-Fachen gegenüber dem aktuellen Niveau.
Um die Sensitivität dieser Analyse zu veranschaulichen, zeigt das Folgende jeweils sowohl ein bärisches als auch ein bullisches Szenario – basierend auf unterschiedlichen Annahmen.
Pessimistisches Szenario: Bis 2028 wächst das gesamte Derivate-Marktvolumen insgesamt nur mit einer CAGR von 10%, und der Marktanteil von DEX liegt nur bei 20%. Außerdem wird angenommen, dass HIP-4 oder der HyperEVM-Gas keinen nennenswerten Beitrag leistet. Ebenso wächst USDC linear mit dem Wachstum des Handelsvolumens. Basierend auf diesen pessimistischen Annahmen wird Hyperliquid etwa 2,73 Mrd. USD an Protokollgewinnen erwirtschaften. Bei einem 20-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis ergibt sich eine adjustierte Marktkapitalisierung von etwa 55 Mrd. USD, also etwa 109 USD pro HYPE-Token.
Das optimistische Szenario geht davon aus, dass sich der Derivate-Markt – aufgrund der in diesem Report diskutierten Faktoren – explosionsartig vergrößern wird. Unter der Annahme, dass die CAGR 50% erreicht, sowie dass DEXs bei Krypto-Derivaten 50% des Gesamtmarktanteils ausmachen, ergibt sich ein Gewinn von etwa 17,3 Mrd. USD. Bei einem 20-fachen Kurs-Gewinn-Verhältnis entspricht das einer adjustierten Marktkapitalisierung von etwa 346 Mrd. USD – also etwa 689 USD pro HYPE-Token.
Pessimistisches Szenario: 20-faches Kurs-Gewinn-Verhältnis bei 2,73 Mrd. USD Erträgen = Bewertung von ca. 55 Mrd. USD = etwa 109 USD pro Token.
Basisszenario: 20-faches Kurs-Gewinn-Verhältnis bei 8,0 Mrd. USD Erträgen = Bewertung von ca. 160 Mrd. USD = etwa 319 USD pro Token.
Optimistisches Szenario: 20-faches Kurs-Gewinn-Verhältnis bei 17,3 Mrd. USD Erträgen = Bewertung von ca. 346 Mrd. USD = etwa 689 USD pro Token.
Optionen und Prognosemärkte, die über HIP-4 ermöglicht werden, haben noch nicht die erforderliche Größenordnung erreicht, und das Portfolio-Margining befindet sich ebenfalls noch in einer frühen Phase. Neue HIP-3-Deployers erweitern sich gerade erst. All das steht für zusätzliches Aufwärtspotenzial, das im Basisszenario nicht enthalten ist.
Zusammengefasst ist Multicoin Capital der Ansicht, dass der Markt HYPE aktuell unterschätzt. Gegenwärtig ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis von HYPE ungefähr das gleiche wie bei reifen DeFi-Protokollen, obwohl es eine höhere Wachstumsrate, eine stärkere Produktlinie und eine bessere Fähigkeit zur Wertrealisierung des Tokens hat. Seine Bewertung ist ähnlich wie bei traditionellen Börsen und Brokern, doch die Innovationskraft traditioneller Börsen und Broker ist geringer als die von Hyperliquid. Das Risiko-Ertrags-Profil wirkt attraktiv: Es gibt eine klare Basis für Cashflows, die das Abwärtsrisiko begrenzt, während das Aufwärtspotenzial davon abhängt, wie groß sich die On-Chain-Derivate weiterentwickeln und wie viel Marktanteil Hyperliquid gewinnen kann.
Zusammenfassung
Hyperliquid ist die wichtigste Krypto-Börse seit Binance. Der Aufstieg von Binance ist nicht zu übersehen. 2017 startete Binance in nur sechs Monaten von null und wurde damals zur dominierenden CEX. Der Markt erkannte damals nicht, wie schnell sich Liquidität anreichert, welche starke „Flywheel“-Wirkung zwischen Produktqualität und Handelsvolumen entsteht und welchen enormen Wert der BNB-Token schaffen konnte. Multicoin Capital veröffentlichte 2019 den BNB-Report: Damals kostete BNB 10 USD, heute wird es bei rund 563 USD gehandelt.
Hyperliquid ahmt zwar ein ähnliches Muster nach, hat aber strukturelle Vorteile, die Binance nie hatte. Es ist nicht verwahrend (non-custodial), der Handel wird vollständig on-chain ausgeführt und ist verifizierbar, und die Erträge fließen über einen automatisierten täglichen Rückkauf-Mechanismus direkt an die Token-Inhaber – ohne Zwischenebene von Anteils- oder Eigentümerstrukturen. Darüber hinaus expandiert Hyperliquid auch in Bereiche wie Commodities, Aktien, Prognosemärkte und Optionen. Diese Märkte sind für CEXs aufgrund von Lizenz- und Regulierungsbeschränkungen typischerweise schwer zu erreichen.
Multicoin Capital ist begeistert von der aktuellen Entwicklung von Hyperliquid, doch die größeren Chancen liegen noch vor uns. Die RWA-Ankopplung von HIP-3 an offene Kontrakte (Open Interest) hat bereits 2,9 Mrd. USD überschritten, während die börsengehandelten S&P-500-Paare mit offizieller Genehmigung in der ersten Woche nach dem Launch ein Tageshandelsvolumen von über 100 Mio. USD erreichten. HIP-4 wird neue Funktionen für Prognosemärkte und Optionen hinzufügen, und das Portfolio-Margining wird die funktionalen Lücken zu CEXs schließen. Builder Codes und HIP-3 erweitern zudem die Vertriebskanäle, indem sie es Wallets und Drittanbieteranwendungen ermöglichen, den Orderflow direkt zu Hyperliquid zu routen. Gemeinsam ergeben diese Schritte zwei zentrale Wachstumswege: erstens die vertikale Expansion in neue Märkte wie Optionen und Prognosemärkte und zweitens die horizontale Expansion in TradFi.
Diese Katalysatoren verstärken sich gegenseitig. Neue Produkte und breitere Vertriebskanäle bringen mehr Handelsvolumen auf die Plattform. Mehr Handelsvolumen erzeugt mehr Gebühren, und diese Gebühren werden für Buybacks und den Burn von HYPE verwendet. Mit der Weiterentwicklung des Ökosystems wächst die Attraktivität von Hyperliquid für Trader, Builder, Market Maker und Institutionen – und es entsteht ein starker Flywheel-Effekt.
Natürlich gibt es auch Risiken. Hyperliquid steht weiterhin vor einer Reihe offener Fragen: Dezentralisierung, Governance, regulatorische Klarheit, zunehmender Wettbewerb und ob sich HyperEVM zu einem robusten Ökosystem entwickeln kann. Der Bericht diskutiert diese Risiken und kommt zu dem Schluss, dass sie – im Vergleich zu den potenziellen Vorteilen – beherrschbar sind. Das Team hat bereits erfolgreich versucht, Manipulationsversuche abzuwehren, sich einen harten Kampf um Marktanteile mit Aster geliefert und einen frühen, herausfordernden Bärenmarkt überstanden. In jeder einzelnen Situation konnte das Team schnell reagieren und wurde stärker – das zeigt Resilienz und Antrieb.
Aus all diesen Gründen ist Multicoin Capital zuversichtlich in HYPE und erwartet, dass es in den kommenden Jahren den gesamten Krypto-Markt deutlich übertreffen wird.
Weiterführende Lektüre: Research: Wie weit ist Hyperliquid davon entfernt, Binance als Zentrum der Preisfindung zu ersetzen?