Vorzugsaktien fallen erneut auf neue Tiefststände—wird es bei der Strategy zu einem inversen Flywheel kommen?
Verfasser: ChandlerZ, Foresight News
Am 25. Juni ist Bitcoin offiziell unter die Marke von 60.000 US-Dollar gefallen; während des Handels wurde ein Tief von 58.030 US-Dollar erreicht, der niedrigste Stand seit Oktober 2024. ETH fiel gleichzeitig auf 1.519 US-Dollar, SOL notierte bei 65,99 US-Dollar—wichtige Assets standen durchgehend unter Druck.
Laut Coinglass wurden innerhalb der vergangenen 24 Stunden mehr als 1 Milliarde US-Dollar an gehebelten Positionen liquidiert, davon entfielen 788 Millionen US-Dollar auf Long-Positionen. Der Fear & Greed Index ist auf 15 gefallen und befindet sich damit im Bereich „extreme Angst“.
Abstand zum historischen Hoch von 126.198 US-Dollar aus Oktober 2025: Bitcoin ist bereits um mehr als 53 % zurückgegangen, der Bärenmarkt dauert nun im 8. Monat an.
Innerhalb der Bullenmarkt-Logik der vergangenen zwei Jahre stützt sich Bitcoin auf zwei zentrale Säulen: Erstens hält DAT-Unternehmen wie Strategy das „Finanzierungs-und-Kauf“-Flivwheel am Laufen, das durch die Emission von Wertpapieren kontinuierlich Bitcoin kauft. Zweitens führt der Markteintritt der US-Spot-ETFs zu einem massiven Zustrom institutioneller Gelder. Beide Kanäle zusammen bilden die Nachfragebasis für den vorherigen Bitcoin-Bullenmarkt. Das Problem ist nun, dass beide Säulen gleichzeitig ins Wanken geraten.
Der Finanzierungskarussell von Strategy gerät weiter außer Kontrolle
Bei diesem Abverkauf ist die global größte Unternehmens-Bitcoin-Inhaberin Strategy die Variable, die am meisten Aufmerksamkeit verdient.
Stand 21. Juni hält Strategy 847.363 Bitcoins. Die durchschnittlichen Kosten liegen bei rund 75.651 US-Dollar; bei aktuellen Preisen entsteht dadurch ein schwebender Verlust von mehr als 14,6 Milliarden US-Dollar. In den vergangenen Jahren bestand die Kernstrategie des Unternehmens darin, sich über die Emission von Aktien und Vorzugsaktien zu finanzieren und dann kontinuierlich Bitcoins zu kaufen. Diese Schleife aus „Wertpapiere emittieren, Bitcoins kaufen, Kurs nach oben treiben, Kurs stützen und erneut Wertpapiere emittieren“ macht Strategy zu einer der stabilsten institutionellen Kaufquellen am Bitcoin-Markt – und ließ den MSTR-Aktienkurs zeitweise im Jahr 2024 über 457 US-Dollar steigen.
Doch bei diesem Karussell lösen sich gerade die entscheidenden Zahnräder. Im Juli 2025 emittierte Strategy über ein IPO im Volumen von 2,5 Milliarden US-Dollar die variabel verzinsliche Vorzugsaktie STRC. Das Ziel ist, den Handel an einen Nennwert von 100 US-Dollar zu koppeln; das Unternehmen kann den Dividendenzinssatz monatlich anpassen, um die Verankerung zu halten. STRC ist als Finanzierungsprodukt für den Massenmarkt positioniert und soll mit geringer Volatilität indirekt gewöhnlichen Anlegern ermöglichen, am Bitcoin-Investment teilzuhaben.
Doch seit dem Börsengang schwächt sich STRC fortlaufend. Am 25. Juni fiel es auf rund 75 US-Dollar – einen historischen Tiefststand, 25% unter dem Nennwert. Laut den Bestimmungen löst ein Kursrutsch von STRC unter 95 US-Dollar eine automatische Erhöhung des Zinssatzes um 0,5% aus. Die aktuelle annualisierte Dividendenrendite liegt bereits bei etwa 11,5%, wodurch die jährlichen Dividendenzahlungen um rund 53 Mio. US-Dollar steigen. Die Barmittelreserven des Unternehmens liegen bei etwa 1,4 Milliarden US-Dollar und reichen nur für gut ein Jahr an Dividendenzahlungen.
Andreja Cobeljic, Leiterin des Derivatehandels bei Amina Bank, analysiert, dass der unmittelbare Auslöser für den aktuellen Rückgang von Bitcoin zwar eine Schwäche im Marktzyklus ist, die tiefer liegende treibende Kraft jedoch darin besteht, dass die strategische Glaubwürdigkeit von Strategy unter Druck geraten ist. Wenn STRC dauerhaft nicht zum Nennwert zurückkehren kann, wird die Fähigkeit von Strategy, über diesen Kanal Geld aufzunehmen, um Bitcoins zu kaufen, deutlich geschwächt. Damit könnte eine der wichtigsten zusätzlichen Kapitalquellen für den Bitcoin-Markt der letzten zwei Jahre abrupt versiegen.
Analyst Adam Livingston startet mit den aktuellen Daten und führt für MSTR einen dreijährigen Stresstest durch. Dabei simuliert er ein extremes Szenario: Bitcoin fällt im 6. Monat um 55% auf 26.611 US-Dollar. Gleichzeitig ist der Kapitalmarkt vollständig geschlossen – Strategy kann keine neuen Aktien und keine neuen Anleihen ausgeben und kann auch keine weiteren Bitcoins kaufen.
In diesem Szenario wird die vorrangige Schuldstruktur von Strategy rasch tödlich. Vorzugsaktien und Anleihen sind beides feste USD-Forderungen; wenn der Coin-Preis stark abstürzt, explodiert die in BTC umgerechnete Menge entsprechend. Das Modell zeigt, dass sich die BTC-äquivalenten Forderungen der vorrangigen Schulden von 350.000 BTC auf 819.000 BTC hochschnellen – und damit auf 96,7% der gesamten Positionen, praktisch der komplette Bitcoin-Bestand wird verschlungen. Das Eigenkapital der Stammaktionäre schrumpft von 496.000 BTC-Äquivalenten auf 28.000 BTC-Äquivalente, und der MSTR-Aktienkurs wird im Modell auf 1,01 US-Dollar gedrückt. Gleichzeitig zehrt ein fester monatlicher Aufwand von 167,7 Mio. US-Dollar (Vorzugsaktien-Dividenden plus Schuldzinsen) weiterhin am Cash, sodass nach Monat 9 das Bargeld aufgebraucht ist. Das Unternehmen ist dann gezwungen, Bitcoin zu verkaufen, um den Schuldendienst aufrechtzuerhalten – insgesamt etwa 116.000 BTC innerhalb von drei Jahren.
Das Modell kommt jedoch zu dem Schluss, dass Strategy überlebt. Angenommen, Bitcoin steigt in drei Jahren wieder auf 48.498 US-Dollar zurück: Dann hält das Unternehmen weiterhin 732.000 BTC, der MSTR-Aktienkurs liegt bei 51,86 US-Dollar und das mNAV erholt sich auf das 1,40-Fache. Livingstons Einschätzung lautet, dass das echte Risiko nicht das sei, was die Bären als „sofortiger Bankrott“ anrufen, sondern dass sich vorrangige Schulden bei einem BTC-Preiscrash in BTC gerechnet aufblähen und vorübergehend nahezu das gesamte Eigenkapital der Stammaktionäre auffressen. Allerdings zieht das Modell am Ende nicht die Schlussfolgerung einer „Sterbe-Spirale“.
Rückzug von Institutionen, makroökonomische Straffung, Mittel fließen in Richtung KI
Das Problem von Strategy liegt in einem größeren Bild des Mittelabzugs.
US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs verzeichneten am 24. Juni einen Tages-Nettoabfluss von 469 Mio. US-Dollar. Dabei entfielen 239 Mio. US-Dollar auf IBIT von BlackRock – und zwar bereits der 5. Handelstag in Folge mit Nettoabflüssen. Insgesamt summierten sich die Abflüsse im Juni auf etwa 2,8 bis 3,5 Milliarden US-Dollar. Das ist der stärkste anhaltende Mittelabfluss seit der Zulassung des Produkts im Januar 2024.
Bloomberg-ETF-Analyst Eric Balchunas äußerte sich kürzlich dahingehend, dass Bitcoin zu stark von ETF- und Strategy-(MSTR)-bezogenen Narrativen abhängt und der Markt das nicht als Leitlinie für den wahren Bitcoin-Wert betrachten sollte. Seiner Ansicht nach sollten beide eher „das Sahnehäubchen“ sein – nicht der ganze Kuchen. Wenn das Kaufinteresse bei Strategy nachlässt und die ETF-Kanäle gleichzeitig Blut verlieren, fehlen auf der Nachfrageseite von Bitcoin die beiden wichtigsten zusätzlichen Quellen.
Altes Geld ist unterwegs, aber auch neues Geld kann nicht in ausreichendem Maße nachkommen: Das makroökonomische Umfeld bleibt weiter restriktiv. Der am 25. Juni veröffentlichte Mai-PCE-Preisindex stieg im Jahresvergleich um 4,1% – der schnellste Anstieg seit mehr als drei Jahren. Die US-Notenbank hält den Leitzins bei 3,50% bis 3,75% unverändert; die Erwartungen auf Zinssenkungen im Laufe des Jahres werden weiter nach hinten verschoben. Am selben Tag stiegen die US-Aktien zunächst und drehten dann ins Minus. Apple kündigte wegen eines Mangels an Speicherchips mehrere Produktlinien für weltweit höhere Preise an (bis zu 300 US-Dollar); der Kurs brach um 5,1% ein und drückte den Nasdaq Composite von einem Intraday-Plus von 2,1% in ein Minus von über 1%. Dass die Inflation hoch bleibt, bedeutet, dass die Finanzierungskosten dauerhaft zu hoch sind – und das übt einen direkten Dämpfer auf Krypto-Assets aus, die von Liquiditätserwartungen abhängen.
Die Deutsche Bank weist darauf hin, dass sich der aktuelle Rückgang in einem entscheidenden Punkt von früheren Zyklen unterscheidet: Die neuen Kauforders von Privatanlegern sind nahezu versiegt, während institutionelle Gelder in großem Stil in Richtung KI umgeschichtet werden. Am 25. Juni, als Bitcoin unter 60.000 fiel und Apple stark einbrach, stieg der gesamte Sektor für Speicherchips. Micron legte um 8,6% zu, SanDisk um 10,6% und SK Hynix schoss zeitweise um mehr als 10% nach oben – ausgelöst durch Pläne für eine Notierung in den USA. Das Kapital traf eine Richtungsentscheidung zwischen KI-Infrastruktur und Krypto-Assets.
Mittelabflüsse, das Fehlen neuer Kauforders und makroökonomischer Druck – diese Faktoren laufen in derselben Woche zusammen und bilden den konzentrierten Stoß gegen die Unterstützung bei 60.000 US-Dollar.
Optionen im Wert von Milliarden laufen heute aus – die Kursbewegung könnte weiterhin volatil bleiben
Jenseits dieses Drucks gibt es am 26. Juni noch einen kurzfristigen Katalysator: Deribit steht die Verfallsphase von Bitcoin-Optionen mit einem Nominalwert von rund 10 Milliarden US-Dollar bevor, das entspricht etwa 37% des gesamten offenen Kontraktvolumens. Das Put-Call-Verhältnis liegt bei 0,83 – das zeigt zwar weiterhin, dass Long-Setups überwiegen, doch ein Großteil der Call-Optionen ist bereits aus dem Geld. Die Puts konzentrieren sich dagegen auf die Spannen von 60.000 bis 65.000 US-Dollar sowie 70.000 bis 75.000 US-Dollar, was darauf hindeutet, dass die Short-Setups eher profitabel ausfallen könnten.
Deribit-Chefgeschäftsführer Jean-David Pequignot sagt, dies sei ein Optionspaket, das für einen mittelfristig hohen Preis positioniert ist. Aktuell müsse es sich jedoch einem Test stellen, weil der Spot-Preis nachgibt.
Adam Haeems, Leiter des Asset-Management-Bereichs bei Tesseract Group, weist darauf hin, dass die Liquidität zum Quartalsende eher schwach sei. Der Kurs könnte zunächst in jede Richtung übersteuern, bevor er zurück zum Mittelwert geht, nachdem Market Maker ihre Absicherungspositionen glattgestellt haben. Entscheidendere Prüfung stehe jedoch in der ersten Juliwoche an: bei der Abwicklung der Quartalskontrakte und nach der Reduzierung des Leverage.